Muchos inversores en valor están considerando las apuestas de Cobas y AzValor en sectores castigados como las materias primas y otras mineras. El enfoque más clásico suele observar el problema como una cuestión de retorno a la media: los sectores que lo han hecho bien y que tienen grandes expectativas van a decepcionar y los sectores que lo han hecho mal y que nadie quiere es probable que sorprendan por el lado positivo.
La verdad es que no estoy en total desacuerdo con este enfoque siempre y cuando no se razone así por sistema (a veces lo que ha ido bien, sigue yendo bien), sobre todo ahora que en ciertos sectores se ha llegado a un punto extremo de expectativas. Sin embargo, creo que el inversor particular tiene más limitaciones o problemas para monitorizar compañías mineras y de materias primas al no poder seguir su rastro de forma directa. También es difícil de seguir la verdadera situación de empresas encargadas de proyectos de construcción de infraestructuras asociadas. La dificultad para saber cómo es la relación con sus clientes, que no suelen ser consumidores o empresas sencillas, se añade a la enorme dependencia que algunas de ellas tienen de unos pocos clientes.
Comprender lo que sucede en esos sectores no es fácil y la mayor parte de la información que los inversores españoles tienen sobre ellos proviene de las tesis de Francisco Paramés o Álvaro Guzmán. Está muy bien escucharles y ver sus puntos de vista, pero en muchas ocasiones es difícil llegar a sus mismas conclusiones de forma independiente. Esto me ha sucedido cuando han presentado la tesis de inversión de alguna compañía que conozco mínimamente, no puedo estar de acuerdo en la metodología y estimaciones a las que llegan.
La ventaja de los mercados financieros es que las opciones no son pocas, de forma que no tenemos que cerrarnos a determinadas ideas o grupos de activos. Es decir, si uno considera que en el sector del software es cada vez más difícil encontrar ideas de inversión, no tiene por qué irse al sector minero / energético. La misma idea de buscar sectores / compañías castigados con malas expectativas puede aplicarse a otros sectores donde la comprensión y seguimiento de la huella de la empresa en el mundo real es relativamente sencilla.
Desde mi punto de vista, alguien que solo considera al sector energético/minero/transporte de materias primas castigado es que no ha buscado demasiado. A continuación muestro una lista de grupos de compañías donde he logrado encontrar ideas de inversión en los últimos dos años para la Cartera Value, donde el inversor particular tiene herramientas y contexto suficiente para seguir lo más básico de las mismas. Creo que la mayoría de inversores en valor podría encontrar ideas de inversión en estos sectores, incluso utilizando metodologías diferentes ("cada maestrillo tiene su librillo"):
Considero un error concentrar la atención y el análisis sobre uno o varios sectores que parecen atractivos. Una comparativa con otras compañías con diferente perfil siempre permite ganar mayor perspectiva. Hay que seguir investigando incluso en los sectores más calientes, ya que a lo mejor un buen negocio que descubres está barato dentro de 3 años y ya tienes gran parte del trabajo cualitativo adelantado. Una idea de inversión no debe compararse solo con las compañías de su sector, sino también otro tipo de valores y activos que compiten entrar en nuestra cartera. Mirar en todos los grupos de empresas permite comprender mejor y dar coherencia a las decisiones que toma el inversor.
Para ello hay que calibrar lo mejor posible las expectativas de crecimiento a largo plazo (facilidad para introducir nuevas líneas de negocio), rentabilidad que se obtiene sobre el capital y la gestión del capital por parte de la compañía. Para calibrar bien hay que estudiar la historia y entender los diferentes fenómenos que surgen en las industrias. El retorno a la media no siempre se produce y hay compañías que logran tendencias de crecimiento duraderas.
El seguimiento de la huella de la compañía para comprobar que la información que nos llega sobre la empresa tiene sentido me parece esencial. Esta es la argumentación que realicé en uno de los informes de la Cartera Value hace unas semanas sobre una compañía que fue cuestionada hace unos meses, y al mismo tiempo, es una de las empresas cuya huella en el mundo real es más accesible de observar:
Peter Lynch también elaboró su checklist, aunque es algo más anecdótico y simple. De hecho, el proceso de evaluación de Peter Lynch era más abierto e intuitivo, sin grandes sofisticaciones. Eso sí, un punto había en común a prácticamente todas sus ideas de inversión: conocía el producto, el cliente y seguía la huella que iba dejando la compañía en el mundo real. Así, muchas ideas de inversión le surgieron observando a su mujer e hijos en el centro comercial.
Este es para mí uno de los elementos de control más importantes a la hora de contrastar nuestra tesis de inversión. Ir siguiendo la huella que deja la empresa en la sociedad es algo muy difícil de manipular por parte de la compañía. El inversor también es consumidor, va preguntando a conocidos, busca testimonios totalmente independientes del canal de comunicación de la empresa, se plantea cuál es el sentido del producto, por qué la empresa ofrece mejores precios, etc. No siempre es posible realizar esta comprobación, a lo mejor la empresa es española pero su mayor negocio está en la construcción de autopistas en Argentina.
Al revés, hay compañías norteamericanas cuyos productos inundan Europa, y concretamente, España. A pesar de la lejanía de su sede, seguir la huella de las empresas cuyos productos y servicios conocemos de forma directa permite entenderlas mejor.
Está claro que luego hay que observar la cuenta de resultados y ver cómo de rentable es la empresa, si gana dinero o cuál es su valoración bursátil. Estas observaciones realizadas tienen que ser puestas en relación con otros datos que ofrece la compañía. Aquí estamos refiriéndonos más a la capacidad que tenemos de comprobar ciertas informaciones y puntos de partida.
Informe 'Checklist de comprobación' (23/02/2018)
Cartera Value: Si está interesado en el análisis de compañías desde una perspectiva de largo plazo, no dude en visitar la página de información de la Cartera Value.
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