Cómo explotar (o protegerse) de un eventual crack en 2019 con opciones, de forma razonable

20 de mayo 6
También conocido como Niko Garnier, soy actuario de formación, y he trabajado en BBVA (gestora de pensiones y gestión de activos de la... [+ info]
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8º en inB
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Hace unas semanas escuché que el inicio de año en 2019 estaba siendo el mejor desde...1987, año del famoso crack en el que la bolsa cayó más de un 20%... ¡en un solo día! Existe alguna otra similitud con ese año, pero en mi opinión un crack en 2019 es poco probable.

Dicho esto, lo que voy a plantear en este post es un ejemplo del uso de opciones para los que teman (y quieran cubrir), o anticipen (y quieran especular) con un posible crack de aquí a final de año. Utilizaremos las opciones de vencimiento dic-2019.

Desde el 1-ene las bolsas europeas y americanas acumulan ya buenos beneficios, que como vemos en la siguiente tabla, oscilan entre un 15% y 20% (a cierre del pasado viernes 17 de mayo).

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La tentación de querer “amarrar” una parte de esos beneficios es grande y además es lícita. Podemos aceptar una corrección que se coma una parte de esos beneficios, pero tenemos que hacer lo posible para evitar que un año que va tan bien, pueda terminar en negativo. Para mí esto significa grosso modo reducir exposición cuando el mercado sube un 3-5% y se sitúa en sobrecompra, y aumentar exposición cuando hay sobreventa después de una caída del 3-5%, es decir, realizar una gestión dinámica de las posiciones.  Digo “grosso modo” porque en realidad no es tan sencillo y hay otros elementos a incorporar en una gestión dinámica.

En la última corrección, las carteras de mi Servicio de Estrategias y Carteras de Opciones lo han hecho muy bien. Vean la Cartera Principal (antes llamada “Niko Garnier”), en máximos (+10% desde 1-ene) y la recién creada “Cartera Agresiva” que en menos de 10 días ya acumula un 5% de rentabilidad:

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Vamos con el objeto de este post: "jugar" el escenario de crack en 2019 de una forma que no sea comprando PUTs OTM "a fondo perdido", es decir, desembolsando el coste (muy elevado) que tienen esas PUT. (Recordemos mis posts recientes sobre el "el coste de estar siempre cubierto" o "lo poco rentable que es tener miedo").

ESTRATEGIA DE MEDIO PLAZO PARA ESCENARIO DE CRACK EN 2019.

En el mundo de las opciones es tan importante definir lo que pensamos que puede ocurrir (dentro de un rango) como lo que pensamos que NO va a ocurrir. Ambas cosas son explotables con estrategias de opciones. Por ejemplo, el que piense que el Euro Stoxx 50 no va a subir ya por encima de los 3500 puntos, puede vender una CALL 3500 de vencimiento diciembre, por la que ingresaría ahora mismo algo más de 67 puntos. El riesgo de esa operación es que el Euro Stoxx suba y acabe el año por encima de los 3500 puntos. Por ejemplo, imaginemos que acaba el año en los 3800 puntos, como muestra el siguiente gráfico:

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Cerrar el año en los 3800 puntos significaría subir un 12% desde los niveles actuales (y un 26,7% desde el 1-ene). En este caso, la venta de la CALL 3500 supondría una pérdida de 300 puntos a los que hay que restar los 67 puntos ingresados por vender esa opción (que son nuestros en cualquier caso), o sea, una pérdida neta de 233 puntos. Recuerden que en el Euro Stoxx 50, un punto = 10€.

Al vender 1 CALL (opción de compra) de strike 3500 estamos asumiendo el compromiso de tener que vender el Euro Stoxx 50 a 3500 puntos. Necesitaríamos pues comprarlo (si no lo tenemos ya), para después venderlo por esa cifra de 35.000€. En nuestro ejemplo, si el Euro Stoxx termina en 3800 puntos, tendríamos que comprarlo “a mercado” (porque damos por hecho que no lo tenemos) pagando 38.000€ y venderlo por 35.000€ (más los 670€ ingresados en su momento). Para simplificar suponemos entonces que el “capital de referencia” de esta operación son 35.000€, lo que significa que perderíamos un 6,65%...pero si el Euro Stoxx sube más allá, la pérdida sería mayor. De hecho, la pérdida potencial “no está acotada”...

Nota: en la práctica no se produce esa compra y venta, porque se va liquidando por diferencias día a día, pero lo explico así con fines didácticos.

Por el lado positivo, si el Euro Stoxx termina por debajo de los 3500 puntos, los 670€ ingresados hoy por la venta de la CALL 3500 serían beneficio neto, lo que significa una rentabilidad del 1,91% a obtener en 215 días (que quedan hasta vencimiento), equivalente a un 3,25% TAE. Dicho de otra manera, estamos planteando una operación con un 3,25% TAE a condición de que el Euro Stoxx 50 no suba más de un 4% desde los niveles actuales (3.365 puntos).

¿Es interesante esta operación? Pues dependerá de cuál sea nuestro escenario de mercado. En mis Cursos de Opciones insisto mucho en que el riesgo alcista suele ser mal valorado, mientras que el riesgo bajista suele ser infravalorado, además del hecho de que no existe sobreprecio en las CALL OTM (por ejemplo esta CALL 3500 cuyo strike está unos 140 puntos por encima del nivel actual), mientras que sí existe en las PUT OTM. Pongamos un ejemplo.

Dado que de aquí a diciembre se pagarán dividendos por parte de empresas del Euro Stoxx 50, que tirarán automáticamente el precio del Euro Stoxx hacia abajo, hay que fijarse dónde está ahora el futuro de diciembre para ser más realistas. El futuro está en 3330 puntos, lo que significa que en realidad la CALL 3500 está más bien 170 puntos OTM (mejor para el vendedor, más probabilidad de éxito). Busquemos una PUT 170 puntos OTM: la más cercana sería la PUT 3200 dic, que se puede vender ahora mismo por 110 puntos.

O sea que, al riesgo de una subida del 4%, el mercado de opciones le pone un precio de 67 puntos, pero al riesgo de una caída del 4%, el mercado de opciones le pone un precio de 110 puntos… Tela.

En realidad, el “precio” en las opciones es la volatilidad implícita. La CALL 3500 cotiza con una volatilidad implícita del 13,4% mientras que la PUT 3200 cotiza con volatilidad del 16,2%. Esa es la clave.

Este punto es muy importante para comprender que lo atractivo es vender PUTs...pero bueno, supongamos que alguien está muy convencido de que el Euro Stoxx no va a subir por encima de los 3500 puntos: en ese caso, le puede sacar un 3,25% TAE a esa “información”, en caso de ser correcto su escenario de mercado.

De la misma manera, esa persona que en realidad está temerosa de un CRACK, piensa que podría haber solo una corrección suave… y está dispuesta a asumirla, pero bajo ningún concepto le gustaría verse envuelta en ese temido crack.

Aquí vamos a separar dos tipos de personas: los que están invertidos (vía fondos, ETFs, o acciones), es decir, los que tienen una cartera que quieren proteger, y los que están fuera de mercado y quieren especular con ese posible crack.

CASO 1: LA COBERTURA DE UNA CARTERA

El que tiene una cartera que quiere cubrir, probablemente esté en beneficios este año. Está dispuesto a sacrificar una parte...pero no quiere acabar muy mal lo que ha empezado muy bien.

La cobertura “estrella” es el llamado Collar, del que realizamos un seguimiento permanente en mi servicio de opciones, aplicado al Nasdaq. Un collar consiste en:

  1. Tener una cartera que queremos cubrir.
    2. Vender CALL OTM
    3. Comprar PUT OTM.

Tener una cartera que cubrir tiene la gran ventaja de que si el mercado sube, en realidad no entramos en pérdidas (como hemos descrito más arriba, por encima de los 3500 puntos), sino que “simplemente dejamos de ganar”. Punto importante: asumimos que esa cartera guarda una correlación decente con el índice con el que trabajamos. Si son acciones europeas, el Euro Stoxx, si son acciones USA, el S&P500 (o el nasdaq si son tecnológicas…). Eso significa que en realidad la posición global de este inversor puede subir un 4% desde los niveles actuales si el Euro Stoxx acaba por encima de los 3500 puntos. Un 4% adicional a lo que ya lleva ganado… pero no más. Si el Euro Stoxx acaba el año en los 3900 puntos, es un 10%-12% que este inversor temeroso de un crack deja de ganar.

A cambio de esta renuncia, este inversor ha ingresado 67 puntos. Pongamos que ha ingresado 670€ por cada 35.000€ que quiere cubrir. Si su cartera es de 70.000€ entonces tendrá que vender DOS CALL 3500. ¿Qué puede hacer con estos 67 puntos? Puede quedárselos como “ingreso extra” (lo que se conoce como “covered call”), o los puede usar para comprar PUT de cobertura, puesto que su temor es que haya un crack.

Lo primero es definir qué entendemos por crack. Para ello miramos el gráfico del Euro Stoxx 50 con dividendos, en velas semanales:

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He marcado con línea vertical el inicio de año. Para mí un crack sería volver a niveles de inicio de año (rectángulo de fondo rojo) y romperlos hacia abajo. Es decir, caer un 10-12% desde los niveles actuales… e irnos muy por debajo (al 20%...o incluso más). Este es el evento que el inversor temeroso quiere cubrir.

Miramos entonces ahora el gráfico del euro Stoxx 50 y buscamos una PUT cuyo strike esté un 10-12% por debajo de los niveles actuales: sería la PUT 3000, que en el mercado se puede comprar ahora mismo por 61,5 puntos.

Por lo tanto, el inversor que dispone de una cartera que quiere cubrir por temor a un crack antes de final de año, vende CALL 3500 (ingresa 67 puntos) y compra PUT 3000 (paga 61,5 puntos). La cobertura le sale gratis porque no tiene que desembolsar ni pagar nada por ello. Lo único que asume es por un lado, renunciar a cualquier subida del mercado por encima de los 3500 puntos (a vencimiento el tercer viernes de dic-2019), y por otro lado, soportar las caídas del Euro Stoxx entre los 3.360 puntos actuales y los 3.000 puntos. No es una estrategia perfecta, pero es una forma de asegurarse que 2019 ya no será un año negativo para una persona temerosa de un crack.

CASO 2: ESPECULACIÓN PRO-CRACK.

El especulador apuesta por el crack pero no tiene cartera que cubrir. Su escenario es MUY bajista (crack): da por hecho que si el mercado empieza a caer...realmente no se detendrá ahí, sino que caerá con mucha más fuerza. El escenario de mercado es el mismo que antes: si hay una caída, no se detendrá en el rango 3000-3300 sino que irá mucho más abajo. Esa es su apuesta.

Partimos de la base de la CALL 3500 vendida, por la que ingresa 67 puntos. Ahora quiere comprar la PUT 3000 que cuesta 61,5 puntos. Esto sería un “túnel”, donde se asume un “riesgo abierto” por encima de los 3500 puntos, si el mercado se pone a subir fuerte… ¿está dispuesto a hacerlo nuestro especulador? Creo que mucha gente está dispuesta a hacerlo, considerando el “temor” que hay a una crisis o mercado bajista. Yo personalmente no estoy tranquilo con esa “pata abierta al alza”, en esta configuración de mercado.

Hay dos formas de reducir el riesgo alcista: la primera es comprar una CALL 3700 por ejemplo, que cuesta 18,5 puntos. Con esto se reduce el ingreso neto, pero se acota el riesgo: lo que hacemos es un CALL spread vendido (venta de CALL 3500 y compra de CALL 3700). Nos quedan: 67 - 18,5 = 48,5 puntos para financiar todo o parte de las PUT a comprar.

La segunda forma (que es compatible) es asumir un riesgo bajista moderado, me explico.

De la misma forma que el inversor temeroso de un crack acepta la pérdida que pueda sufrir su cartera entre los 3300 y 3000 puntos, el especulador que apuesta por un crack puede estar dispuesto a perder “un poco” en un escenario de caída moderada. Esto significa vender una PUT de strike cercano que sirva para financiar la compra de 2 o más PUT de strike alejado (estrategia RATIO). Mirando los precios de la cadena de PUTs de diciembre, vemos que ahora mismo la PUT 3300 se puede vender por 144,5 puntos y la PUT 3.150 se puede comprar por 94 puntos. Y ahora viene lo interesante, porque lo que va a hacer este especulador pro-crack es comprar no UNA sino DOS PUT 3.150 puntos.

Imaginemos que el especulador se decide por las dos cosas: la estrategia queda de la siguiente manera:

VENDER UNA CALL 3500 POR 67 PUNTOS
COMPRAR UNA CALL 3700 POR 18,5 PUNTOS
VENDER UNA PUT 3300 POR 144,5 PUNTOS
COMPRAR DOS PUT 3150 POR 94 PUNTOS CADA UNA.
TOTAL: ingreso neto de 5 PUNTOS (+67 - 18,5 + 144,5 - 94x2).

El gráfico a vencimiento sería el siguiente, donde vemos una pérdida en caso de subida por encima de los 3500 puntos, pero acotada hasta los 3700 y una pérdida en caso de caída por debajo de los 3300 puntos pero que a partir de los 3.150 puntos se va reduciendo...hasta entrar en beneficios a partir de los 3000 puntos. A partir de aquí, el beneficio sube “sin límite” a medida que el mercado se desploma... para explotar al máximo el eventual crack.

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¿Cuál es la ventaja de vender el CALL spread 3500-3700? Pues ingresar casi 50 puntos que reduzcan el coste de la compra de PUTs y por lo tanto permitan perder menos en caso de que no se produzca ese crack. De hecho, como vemos en el gráfico anterior, incluso se ganaría un poco de dinero si el mercado se mantiene entre los 3.300 y 3.500 puntos. ¿Merece la pena este CALL Spread? Pues depende de lo “seguro” que esté el especulador de que el mercado “no va a subir”.

Sin el CALL Spread vendido.

La misma estrategia, pero sin el CALL Spread vendido, consistiría en:

VENDER UNA PUT 3300 POR 144,5 PUNTOS
COMPRAR DOS PUT 3150 POR 94 PUNTOS CADA UNA.
TOTAL: DESEMBOLSO DE 43,5 puntos.

Pasamos de tener un ingreso de unos 5 puntos a un desembolso inicial de 43,5 puntos (más comisiones), pero a cambio de eso la estrategia no se ve penalizada en caso de subida fuerte del mercado por encima de los 3500-3700 puntos. El peor escenario para esta estrategia es que el mercado se quede en una caída suave.

Este sería el gráfico a vencimiento:

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En caso de que el mercado siga subiendo por encima de los 3500 puntos, y especialmente si llega y supera los 3700 puntos, la pérdida sería mucho menor (43 puntos frente a casi 200 de antes), pero en caso de caída suave (entre 3000 y 3300 puntos) la pérdida sería mayor, y en caso de movimiento lateral (3300-3500) habría pérdidas (43,5 puntos) en vez de beneficios (5 puntos).

Todo es cuestión de “gustos”. Las opciones permiten infinitas configuraciones, hasta encontrar la que se adapta perfectamente a nuestros gustos y requisitos.

Lo importante es empezar siempre por definir con la mayor precisión posible cuál es nuestro escenario de mercado, sin pensar a priori en ninguna estrategia de opciones. En el escenario hay que responder a preguntas del tipo: ¿podría haber un crack? ¿Creo que el año podría acabar en un +30%? ¿Estamos en un mercado tendencial alcista tranquilo? ¿En fase final de ciclo o en medio de un ciclo alcista? ¿Espero algún susto importante con fuerte volatilidad? etc…

Todo eso es información “explotable” con opciones. Por eso lo importante es definir un escenario con el que nos sintamos cómodos, y a partir de ahí ir pata por pata, construyendo una estrategia de opciones que encaje como un guante en ese escenario. ¿Hasta dónde crees que puede caer o subir el mercado de aquí a finales de diciembre? ¿Hasta dónde crees que NO va a subir o bajar el mercado? Esta última pregunta es la que puede marcar las diferencias en el mundo de las opciones.

RESUMEN.

Lo que hemos planteado en este post es utilizar las estrategias "ratio" para explotar un posible crack. Una estrategia ratio es aquella donde compramos y vendemos distinto número de opciones. En este caso, vender UNA PUT 3300 y comprar DOS PUT 3150 (strike más alejado y por lo tanto opción más barata). En caso de mercado LATERAL o ALCISTA, la venta de la PUT 3300 no dará pérdidas. En caso de mercado alcista o muy alcista, lo mismo. La ventaja de "financiar" la compra de las 2 PUT 3150 con la venta de UNA PUT 3300 es que no nos pillamos los dedos en caso de escenario muy alcista, porque lo normal suele ser financiar la compra de PUT con venta de CALL, ambas OTM (esto es lo que hace el inversor con cartera que cubrir, en lo que se conoce como Collar). Los collar sí son estrategias muy interesantes (especialmente en mercados que ya acumulan una subida interesante), porque en caso de mercado lateral (dentro de un rango) no tienen ningún coste.

En definitiva, el ratio put backspread asume las pérdidas que se produzcan en un mercado "suavemente" bajista a cambio de ganar fuerte en caso de crack (recuperar las pérdidas previas y empezar a ganar fuerte). E incluso, según los números elegidos, puede ganar un poco en caso de que el escenario de mercado esté totalmente equivocado, cosa que solo se puede hacer con opciones.

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Este artículo tiene 6 comentarios
Hola Nicolas.
Muy interesante y explicado de forma muy clara. Me queda la duda de que garantías necesitaríamos para una operativa como la que describes. Viendo los precios de hoy para euro stoxx 50 por ejemplo. Veo PUT Dic'19 strike 4000 a 620. Esto supone una prima de 6200 € y unas garantías de aprox 2600 al cierre + un 15% del nominal (segun broker)... Esto me sale 8600 € de garantias para empezar. Son correctas las cuentas?
Me llama la atencion que si nos alejamos en strike (4100, 4200...) la prima es superior, lo cual a priori reduce las posibilidades de ejecución... de no ser que esos precios descuenten cierres por encima de 4000 para diciembre. Que otra explicación habría?

Me interesa tu curso de opciones del 27. Hay disponibilidad de plazas?

Mil gracias. Un placer.
21/05/2019 19:18
En respuesta a Jose Rodriguez
Hola Jose,
La PUT que planteas está muy ITM, es decir, da derecho a vender más caro del precio actual del Euro Stoxx, cuando la idea es vender PUTs OTM, es decir, PUT que da derecho a vender más barato del precio actual. En ese caso, la prima es muy inferior...y también la garantías exigida.

Con el Euro Stoxx en 3400 puntos, una PUT 4000 está 600 puntos ITM (In The Money) y lógicamente tiene un precio de mercado que como mínimo es de 600 puntos. Vender esta PUT viene a ser muy parecido a comprar un futuro, porque si el Euro Stoxx sube 100 puntos, tu beneficio será de unos 100 puntos igualmente (es decir, la podrías recomprar por 500 puntos).

Por otra parte, siempre destaco que las garantías no nos deben "despistar". No son ellas las que determinan el tamaño de la posición que podemos o queremos construir, sino el riesgo real que queremos asumir tanto en términos de exposición equivalente (Delta), como en términos de capital comprometido para opciones vendidas o valor de mercado para las opciones compradas. Fijarse en las garantías normalmente se acaba traduciendo en un sobre-apalancamiento (riesgo excesivo).

Si te he aclarado algo y te surgen otras preguntas, no dudes en comentarlo.

Estás a tiempo de apuntarte al curso ;)
Te dejo el enlace con la info y la forma de inscribirse, si te interesa. Cualquier info adicional que quieras, puedes enviarme un mensaje privado o un email a través de inBestia (o comentar aquí directamente si quieres).

Saludos !
21/05/2019 20:27
En respuesta a Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier
Entonces, y siempre hablando de un escenario de crack, con la put ITM ganaría mas, pero con las opciones OTM reduzco el riesgo.
Gracias Nicolas, como ves necesito ese curso (ya he podido hacer la inscripción).
Saludos,
22/05/2019 10:10
En respuesta a Jose Rodriguez
jeje me alegro!
Con la PUT ITM vendida, perderías si hay un crack! Como veremos en el curso, la forma de razonarlo es esta:
- el que compra una PUT (opción de venta), es bajista (ganará dinero si cae el mercado).
- el que vende esa misma PUT, NO es bajista (ganará dinero si NO cae el mercado).

"No ser bajista" no es lo mismo que "ser alcista". Si vendes una PUT OTM lo que estás diciendo es que NO eres bajista más allá del strike de esa PUT. Por ejemplo, si vendes una PUT Euro Stoxx 3000 puntos, es porque NO eres bajista por debajo de los 3000 puntos. En cambio el que compra esa PUT, SÍ es bajista por debajo de ese nivel (necesitará que el mercado caiga por debajo para ganar dinero con esa PUT).

Por todo ello, vender una PUT muy ITM, por ejemplo una PUT 4000 euro stoxx, significa que NO eres bajista por debajo de los 4000 (y ya estamos por debajo y mucho de ese nivel..., por lo que en realidad en este caso estás siendo alcista: necesitas que el mercado suba por encima de esos 4000 puntos para ingresar toda la prima!

En el curso veremos la diferencia entre OTM e ITM, muy importante porque las muy ITM no tienen valor temporal...y por tanto no nos interesan. Las PUT son todo valor temporal, y como además cotizan con volatilidad implícita alta, nos interesan especialmente ;)

Saludos !
22/05/2019 12:53
En respuesta a Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier
ahora si. Solo gano la prima si al comprador de la put le interesa mas vender a mercado (+ de 4000)... error de concepto.
22/05/2019 13:53
Hola Nicolas, crees que sea mejor entrar CALLS comprados de un ETF inverso(ejemplo. SH) que entrar con PUT del ETF clasico(ejemplo. SPY), o puede que ya este descontado en el precio y sea igual o mejor el ETF clasico

Lo digo porque aveces puede subir mas el etf inverso en un crack sin pausas y ademas porque es mejor siempre estar largo que corto

Saludos.
21/05/2019 23:08
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