2020 no es como 2012 o 2016. Es fin de ciclo

La última recesión en EEUU comenzó a finales de 2007 con la enorme mayoría de los inversores y analistas pensando que no había recesión. Recuerdo perfectamente septiembre de aquel año, con la FED recortando tipos, los mercados reaccionando fuertemente al alza y casi todos con la expectativa de que habría más ganancias, porque eso es lo que piensa la mayoría cuando el mercado alcanza máximos de 52 semanas. Los precios dictaminan el sentimiento independientemente de la realidad subyacente, como esta nota del mes de octubre de 2007, justo antes de que el mercado comenzara a declinar hasta caer aproximadamente un 50% en año y medio:

Traducción de la nota: Octubre 7, 2007. ¡Buenos días operadores! El dato de empleo del viernes dio en el clavo de nuestro rango previsto, reconfortando a los operadores ya que muestra una economía sana sin que aumente el temor a un repunte de la inflación. Los mercados mostraron algo de duda al comienzo del día, pero a medida que la jornada avanzaba, los alcistas mostraron una confianza creciente. El resultado fue un nuevo máximo histórico en el S&P 500. La actual evolución de los mercados nos recuerda a la ruptura de máximos que vimos en julio, la cual, por supuesto, termino muy mal. Pero la diferencia en las subidas actuales, es que ahora las small caps (pequeñas compañías) están participando del movimiento general. Si bien el Russell 2000, el índice de las pequeñas compañías, no está todavía en máximos, está en modo de ruptura con la mayor fuerza relativa desde abril. Estos es un buen signo de cara al futuro.

También recuerdo que muchos decían que la curva de tipos, la cual se había invertido y desinvertido, ya no era una buena guía (i, ii y iii) o que los indicadores líderes -que llevaban bajando desde un año y medio antes-, no eran útiles porque estaban alertando desde 2006 y no había pasado nada (i). Luego llegó la Gran Crisis Financiera y la Gran Recesión, probablemente los eventos que más han cambiado el mundo tal y como lo conocemos. Más, por ejemplo, que el ataque al World Trade Center o cualquier guerra. 

Siendo un poco más concreto, el fin del último mercado alcista es una buena muestra de como el comportamiento de los inversores lleva a correcciones de mercado causadas por temores entre inespecíficos y ambiguos y que, cuando creen que los temores se han superado, vuelven a ser optimistas. Pero en conjunto no ponen precio al riesgo de ciclo hasta muy tarde, cuando una recesión ya es totalmente inevitable. Ni siquiera cuando lo que estaba por venir, era la mayor recesión y crisis financiera en décadas. 

En febrero de 2007 comenzó una fuerte y repentina corrección (1) que, según CNN Money en aquel entonces, estaba provocada por la "incertidumbre del crecimiento económico en China y EEUU", un titular que podría usarse hoy mismo.

También recuerdo que dicha corrección tuvo mucho que ver una declaraciones del que fuera presidente de la FED, Alan Greenspan, que alertaba de problemas en el mercado inmobiliario. Pero los inversores olvidaron pronto (2) y siguieron pujando las cotizaciones al alza. Después de unos meses se produjo otra corrección (3), esta vez por la aparición de algunos problemas en algunos bancos y las titulaciones hipotecarias. La pesadilla se había iniciado, las tuberías del sistema financiero habían colapsado, la mayor crisis financiera en 80 años había comenzado, pero aún así los inversores consiguieron desquitarse de las malas noticias y, con la ayuda de un recorte de tipos de la FED (4), se alcanzaron nuevos máximos (fechas en la que se publicó la nota que mostraba al comienzo):

Desde entonces, desde el clímax recesivo de finales de 2008, han pasado ya 11 años. Así, una mayoría de los inversores en renta variable de EEUU no han vivido ninguna recesión, o como mucho una sola y su recuerdo no es más que un evento muy especial que sólo vale la pena olvidar. Pero lo que sí han vivido los inversores en renta variable de EEUU -no así los europeos lamentablemente- es un mercado alcista que se recuperaba de cada una de sus caídas. Tanto que ya extrapolan que cualquier retroceso, cualquier enfriamiento de la economía, es sólo eso, una pausa temporal antes de una mayor apreciación de los activos de riesgo. Los que pensaron de otra manera fueron eliminados y sólo quedan los que fueron premiados con sus compras cada vez que la cosa caía. 

Pero los ciclos existen y en el punto de la mayor extrapolación es cuando el riesgo de ciclo es el más elevado. Ahora, mientras la economía norteamericana sigue en una fuerte desaceleración que no ha terminado, la extrapolación es que esta desaceleración será igual que la de 2011-2012 o que la de 2015-2016. Sin embargo es diferente, no se parece absolutamente en nada a los dos anteriores miniciclos. 

Ahora, a diferencia de las dos ocasiones anteriores, se ha invertido la curva de tipos. Ésta no te dice nada de si el próximo trimestre la bolsa va a caer o subir, pero si te advierte de que el ciclo está en sus momentos finales:

Ahora, a diferencia de entonces, la morosidad ha comenzado a crecer de un año para otro:

Ahora, a diferencia de los dos anteriores miniciclos,el sentimiento general de los consumidores ha alcanzado niveles extremos y ha comenzado a deteriorarse:

Y ahora, a diferencia de 2011 o 2015, los indicadores adelantados del empleo han comenzado a lanzar señales de alerta:

En la bolsa estadounidense, muchos han estado mal acostumbrados durante mucho tiempo, con el famoso "buy the f***** dip". Los que compraron a finales de 2011 o 2012 (i, ii y iii) salieron ganando porque la corrección de la bolsa americana sólo fue contagio de la segunda recesión europea, no un problema interno de la economía norteamericana. Los que compraron en 2016 (i y ii) salieron ganando porque la desaceleración fue en el sector industrial global, pero no en el conjunto de la economía y en su sector servicios. 

Pero el final de 2019 y el comienzo de 2020 no es un problema ajeno a la economía estadounidense como en 2011-12, o no es una recesión industrial global (2015-16). En 2020 es el propio ciclo económico estadounidense, en su conjunto incluyendo su sector servicios, el que está dando señales de agotamiento. Los signos de potencial giro o mejora del sector industrial alrededor del globo son irrelevantes, porque el americano medio ha comenzado a impagar sus deudas, a perder su empleo y a mostrar menos confianza. 

Se puede debatir si habrá recesión o no en próximas fechas, si está puede llegar más tarde o más temprano, si los mercados todavía tienen algo de potencial o no, pero en nada se puede comparar el mercado actual a los dos anteriores miniciclos o fuertes desaceleraciones que se produjeron en 2012 y en 2016. La actual es, objetivamente, más preocupante. En el corto plazo es imposible determinar que harán los mercados. Incluso el momentum actual parece señalar que pueden haber más ganancias en el muy corto plazo, como suele ocurrir típicamente cuando el MACD mensual se cruza al alza (por señalar un indicador muy popular). Pero si los signos de fin de ciclo siguen acelerándose -personalmente no creo que aún se haya llegado al punto crítico- entonces dará igual si la bolsa forma nuevos máximos, porque el ciclo prevalecerá.