Hoy hemos conocido un dato muy negativo de producción industrial en Alemania. La tasa interanual de la producción industrial del mes de noviembre ha caído un 4,7%, contracción más alta desde diciembre 2009. Dato que llevó esta mañana al gestor multi-activo de Robeco, Jeroen Blokland, a preguntarse si podría estar Alemania acercándose a una recesión.
Fuente: Jeroen Blokland.
Ahora bien, si uno echa la vista atrás al dato de noviembre del año pasado, verá que tuvo un crecimiento excepcional, por lo que esta debilidad actual puede deberse parcialmente a un efecto estadístico (noviembre 2017 muy fuerte, que hace parecer noviembre 2018 peor de lo que en realidad es).
Fuente: Investing.com
En términos de tasa intermensual vemos (tabla arriba) cómo el consenso esperaba una lectura positiva (+0,3%) frente al -1,9% final. Una clara sorpresa negativa, que entra dentro de la tónica del último año en el que las sorpresas macro negativas han sido casi la norma, como se ve en el siguiente gráfico (cuando la columna Actual aparece en rojo es que el dato de consenso sufrió una decepción).
En definitiva, es evidente que la economía alemana ha sufrido una marcada desaceleración de su crecimiento, algo que vemos también en el PMI manufacturero...
...pero quizás el dato interanual de máxima contracción desde diciembre 2009, que lleva al consiguiente miedo a una recesión a la vista, sea algo confuso. El siguiente gráfico ilustra mi punto:
Visto así no parece un gran descalabro en absoluto. Y quizás, como escribía Enrique García recientemente, haya una explicación para estos datos débiles más allá de que Alemania vaya a entrar en recesión:
¿Y qué hay de los preocupantes datos industriales? Hay una explicación suficientemente buena: la nueva regulación en el sector de la automoción ha causado un bache en el sector. Este es un tema al que he dedicado varios artículos en el blog, destacando los datos de nuevas entregas de vehículos en septiembre y los resultados de los grandes fabricantes en el 3er trimestre de 2018. El sector de la automoción afecta a muchas otras industrias adyacentes, desde productores de componentes y transporte hasta compañías de materiales. La razón del bache no es un problema de demanda final, sino el reto de adaptarse a los nuevos requisitos técnicos y regulatorios…. Un detalle importante es que los grandes fabricantes de vehículos reafirmaron su expectativa de acabar 2018 entregando más vehículos que en 2017, lo que en la práctica indica que la actividad industrial en el sector de la automoción se va a recuperar gradualmente.
A lo que añadiría el impacto negativo de la debilidad en la economía china, dado que las exportaciones de la economía alemana a China, y las ventas de las cotizadas alemanas en China, son significativas como ilustran los dos siguientes gráficos.
Fuente: “Germany's dangerous Chinese addiction”, Handelsblatt.
En el siguiente gráfico se muestra la correlación entre un indicador de crecimiento del crédito en China frente al índice DAX:
Fuente: Real Vision Research.
Que acompaño con la evolución de los últimos dos años del PMI manufacturero de China, que subraya esta desaceleración:
Una vez en este punto, creo que es más probable que las cosas vayan a mejor que a peor en China. Estos días anunciaron un programa de gasto público en infraestructura, además de iniciativas para relajar la política monetaria. Con lo que podríamos estar ante un suelo en la actividad económica china en el corto plazo. Si las tensiones comerciales se suavizan y se llega a algún tipo de acuerdo, eso también podría resultar en un apoyo al crecimiento chino y, probablemente también al alemán.
Otro elemento que hay que comentar relacionado con estas tensiones comerciales, es que el crecimiento del comercio global (variable importante para Alemania) realmente no parece haber sufrido mucho hasta el momento, más allá de caídas puntuales en este 2018 siendo una serie con bastante ruido...
Fuente: Johnny Bo Jakobsen.
...aunque el indicador adelantado de los pedidos de exportaciones manufactureras del PMI presagia una mayor desaceleración, pero nada catastrófico:
Fuente: Johnny Bo Jakobsen.
Recapitulando
Noviembre 2018 ha registrado la tasa interanual de variación de la producción industrial de Alemania más negativa desde diciembre 2009. Pero como he argumentado en el artículo, no creo que este dato sea suficiente para pensar que una recesión está en el horizonte, ni mucho menos. Estamos en una desaceleración clara, como ya empezamos a vislumbrar en marzo en estas páginas, pero es prematuro extrapolar la reciente debilidad hacia el futuro. De hecho, podríamos asistir en los próximos trimestres a una estabilización o incluso rebote en la actividad económica global en 2019, en caso de que China repunte en base a medidas de estímulo fiscal y monetario, y EEUU no entre en barrena como espero.
En este entorno, y dadas las fuertes correcciones en bolsa europea y más aún en determinados segmentos del mercado, que están descontando escenarios muy negativos, parece buen momento para sacar la caña de pescar y hacerse con buenas compañías cotizando a valoraciones muy atractivas. En este sentido, te invito a conocer el servicio de análisis y cartera modelo de Enrique García en la Cartera Value, que podría verse muy beneficiada en caso de que mejore ligeramente el sentimiento de los inversores hacia la economía europea, y en particular de algunos de sus sectores industriales.
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Hay creo valores alemanes a precio fundamental muy muy bajo pero por lo que sea aún no tira el dax, podría ser apoyo esos mínimos en zona de 10250? . Podría.. Pero podría ir por debajo de 10000 aun. Yo voy más al at.. En cualquier caso un mercado muy interesante en esos niveles siendo Alemania referencia en Europa.. El problema le veo a nivel macro son los datos tan flojos de pmi rozando recesión Francia creo lleva ya dos trimestres por debajo de 50.. España, Italia. Yo no las tengo en cuenta para evaluar Europa.. Aunque me centre en el at, si que considero muy a tener en cuenta, principalmente en zonas de caídas los fundamentales..
Un saludo..
Este es el PMI Compuesto de la Eurozona. Aun no ha llegado al 50. Está en 51.1. Una caída pronunciada, pero podría estabilizarse o seguir cayendo pero poco. La cuestión como siempre desde el punto de vista fundamental es comparar el deterioro de los fundamentales con lo que está descontando el mercado. Si el mercado descuenta un escenario de recesión, simplemente con que no se llegue ahí, aun profundizándose la desaceleración, las rentabilidades podrían ser buenas.
Yo estuve hace poco en Berlín y la impresión que daba no era precisamente de recesión. Luego si sumamos los tipos de interés bajos, el petróleo barato, las materias primas a buenos precios y el miedo de los inversores. Pues todo ello me da bastante confianza.
En respuesta a Andrés Corral Márquez
La caída del petróleo sin duda puede ayudar a la economía europea. Si bien es un elemento tan volátil que no podemos confiar en unos precios en estos niveles para el medio plazo. Tan pronto es una ayuda como un obstáculo.
Gracias por tu comentario e impresiones de haber estado allí.
Exacto es una oportunidad...para salir corriendo.
He comentado por ahí en el foro que el mid 60 me sale activada tendencia bajista mensual, no sé si en este caso puede o no afectar al dax y tampoco sabría decir alcance de esta fase..
En respuesta a B. Pa.
Pues no sé. En 2015 veo que también y la sangre no llegó al río. Después de más de un -20% de caída, no creo que sea ahora momento de bajarse del carro. Al menos esperar un rebote, más pronunciado del que estamos viendo.
En respuesta a Ángel Martín Oro
Lo he pasado a modo de dato, en diario tiene o podria tener posibilidades de irse arriba..Es un índice que sigo pero no tiene relevancia a nivel global ni mucho menos..el detalle diferencial en este caso que marco es el cruce de medias mensuales que utilizo en usa.. y que parece que aqui se fue abajo pero porque el de usa tambien cruzo y se fue todo abajo...si usa aguanta pues supongo subiria pero los anteriores cruces si parece que fueron fiables. También pienso que las valoraciones de las mid alemanas serán muy superiores a las del DAX de gran capitalizacion y que entiendo son a las que principalmente pueden ir dirigidas el artículo
En respuesta a B. Pa.
Bueno, no necesariamente. No conozco los componentes del índice mid, pero entiendo que todo lo comentado en el artículo (producción industrial, influencia de China y entorno global) afecta también a las compañías menos grandes. Por ser más pequeñas no tiene por qué ser menos exportadoras.
