Las ventas de camiones en EEUU vuelven a máximos... ¡y ahora preocupa el "fin de ciclo"! - Unas reflexiones

En ocasiones desde estas páginas podemos caer en la mala costumbre de publicar indicadores que en un momento puntual han dado señales de alerta, y luego olvidarnos de ellos. Puede ocurrir que esos indicadores pasen de señal de alerta amarilla (“sea cauto”) a alerta roja (“esto es el fin”). Pero también puede ocurrir perfectamente que ese indicador se dé la vuelta y lo que parecía una señal de giro de tendencia, por ejemplo, en realidad fuera un simple bache sin mayor significado.

Esto es lo que parece haber ocurrido con el indicador de ventas de camiones pesados.

Hace algo más de un mes podíamos ver este gráfico:

Desde el blog Bullmarkets.co lo ponían como una advertencia seria, añadiendo esas flechas rojas al gráfico para dar a entender que era una señal a tener muy en cuenta que históricamente había funcionado de forma impecable. Sin añadir flechas rojas cuando esa señal no funcionó, claro está. Tras ver el gráfico y cómo se interpretaba, escribí un breve artículo sobre el tema: El indicador de ventas de camiones en EEUU y el momento actual: ¿es una señal bajista infalible? mostrándome muy escéptico acerca de este indicador como señal bajista.

Pues bien, mes y medio más tarde el mismo indicador ha más que recuperado toda su caída, superando el anterior pico y colocándose en zona máximos históricos.

Fuente: Bullmarkets.co

Observado el indicador desde una perspectiva más acertada, en tasa de variación interanual, esta es la imagen:

Nota: he señalado con un círculo rojo el momento en el que el primer gráfico fue tomado, tras una desaceleración en el crecimiento interanual, pero que en absoluto llegó a significar contracción.

En definitiva, esa señal de alerta de que la expansión económica podría morir pronto que veíamos al principio, ha quedado en nada.

Pero podemos sacar más miga de esto. Os habréis fijado que la fuente del segundo gráfico es la misma que la del primero: Bullmarkets.co. En el post en el que publicó la advertencia sobre la caída en las ventas de camiones, decía lo siguiente:

Esta no es una señal tremendamente bajista a largo plazo ahora mismo para las acciones estadounidenses. Pero si las Ventas de Camiones Pesados siguen evolucionando a la baja, entonces los alcistas de largo plazo deberían tener cuidado.

Finalmente, los datos se han dado la vuelta y se ha marcado un nuevo máximo en esta fase de expansión. ¿Cómo lo interpretan desde Bullmarkets.co? Cito textualmente traduciendo:

Esta es una señal de fin de ciclo del mercado alcista y la expansión económica. Esto es lo que sucede en el S&P 500 después de que las Ventas de Camiones Pesados superen las 540.000 unidades:

Fíjense cómo todas estas son fechas de fin de ciclo:

- Marzo 1973: el mercado alcista ya había acabado
- Septiembre 1999: al mercado alcista le quedaban 6 meses
- Febrero 2006: al mercado alcista le quedaban 18 meses

Llama la atención cómo en los dos casos la interpretación tiene sesgo negativo: si los datos mejoran es que estamos en el fin de ciclo… y la recesión y mercado bajista son inminentes; si los datos empeoran es que… la recesión y mercado bajista son inminentes.

Y es que esta parece ser la forma de interpretar las cosas de una parte de inversores. No parece vislumbrarse la posibilidad de que se pueda seguir creciendo durante algunos años más, aunque a un ritmo más suave pero sin grandes descalabros. Este es un escenario que, desde luego, depende de muchos factores y quién sabe si se cumplirá, pero que no debe descartarse. El hecho de que ya hayamos asistido a muchos años de subida y expansión en EEUU hace que la mayoría enseguida busque señales de que “lo bueno se acaba”.

Dicho esto, en el segundo post de Bullmarkets.co, tras analizar varios datos macro de EEUU con perspectiva de largo plazo, entre ellos el de las ventas de camiones, escriben la siguiente conclusión:

El mayor problema a largo plazo del mercado bursátil en este momento es que a medida que la economía alcanza el nivel "tan bueno como es posible" (as good as it gets) y deja de mejorar, el riesgo a largo plazo es a la baja.

El deterioro económico no es significativo todavía, por lo que el argumento de "el mercado alcista ha terminado" no está claro en este momento. Estamos en modo "esperar y ver los nuevos datos". Mientras los datos económicos no se deterioren significativamente, el argumento alcista en el mercado sigue siendo válido.

El final de un mercado alcista es siempre muy difícil de operar. El mercado bursátil puede subir mucho en su último año, incluso si la macroeconomía se está deteriorando. Por eso es mejor concentrarse en el riesgo/recompensa en lugar de tratar de acertar con precisión los techos y suelos. Incluso aunque pienses que el mercado ya ha empezado su proceso de techo, podría muy bien subir con fuerza durante un año más.

Me resulta difícil estar en desacuerdo de esta conclusión general, que también coincide con las bajas rentabilidades esperadas a largo plazo, al menos en EEUU según las valoraciones. ¿Habrá alguna recesión y caídas del 30% en los próximos 5 años? Es probable, pero no lo podemos saber con certeza. 

Debemos recordar la dificultad de predecir con acierto sistemático las correcciones fuertes (como la del casi 20% que tuvimos en 2018) e incluso los mercados bajistas. Estos últimos, si son acompañados por recesiones, quizá son más fáciles, pero en el caso de que te salgas completamente del mercado, ¿qué pasa con el coste de oportunidad de salirse un 20% antes de máximos, por ejemplo? ¿Cuándo vuelves a entrar, teniendo en cuenta que es imposible hacerlo en el mínimo exacto y que en las últimas fases de un mercado bajista suele haber oscilaciones brutales? Cuando uno ve en retrospectiva un drawdown (caída de máximo a mínimo) del 50% es fácil pensar que solo un tonto o fanático del buy & hold habría permanecido invertido. Pero luego la práctica es algo más complejo. (En este sentido, Andrés Corral publicó unas reflexiones interesantes aquí, a las que le siguen también comentarios interesantes de Enrique García)

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