El sector Energía, el hazmerreir del S&P 500: ¿volverá a brillar algún día? Apuntes sobre la industria de gestión de activos

14 de junio Incluye: azVIXLEazMAESVRIG 26
Editor Jefe de inBestia. Profesor en el Centro de Estudios OMMA y el Título de Experto en Bolsa y Mercados de la Universidad de Alicante.... [+ info]
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9º en inB
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Las acciones del sector de la energía han sufrido un tremendo castigo en los últimos dos meses, asociado a la caída desde máximos del año del precio del petróleo.

Este aspecto ha llamado la atención de un inversor que sigo de cerca, Tiho Brkan, que compartía este gráfico en el que se muestra, a través del % de compañías de los distintos sectores del S&P 500 que cotizan por encima de las medias móviles de 50 días, la “anomalía” de las acciones de energía en el contexto del conjunto del mercado (alcista en este 2019: +16,3% ytd).

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Fuente: Tiho Brkan

Comentaba cómo en estos días está viendo en redes sociales bromas y memes considerando al sector una “pérdida de tiempo” e incluso burlas hacia gente que ha pensado en comprar el sector o que ya están invertidos.

Esto es un reflejo del sentimiento ultra-negativo hacia el sector, tras años de underperformance (peor comportamiento relativo frente a los índices generales). A continuación muestro una serie de gráficos ilustrándolo, a 10, 5, 3 y 1 año, respectivamente. He utilizado 3 ETFs distintos del sector: XLE (ofrece exposición a los gigantes integrados del sector, Exxon + Chevron equivalen casi el 45% del total; menos apalancamiento al precio del petróleo), XOP (mucho más diversificado y como su nombre indica, te expone a exploradores y productores, ofrece mayor sensibilidad a los precios del petróleo) y OIH (centrado en empresas que ofrecen servicios a los productores, solo Schlumberger y Halliburton representan el 35% de la exposición; ahora mismo el patito feo dentro de un sector ya de por sí feo). También, por contexto, sobreponemos la evolución del S&P 500 y en el panel de abajo, el precio del Brent.

10 años

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5 años

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3 años

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1 año

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Cuando un sector lo ha hecho tan mal durante tanto tiempo, eso puede generar ciertas dinámicas de retroalimentación que llevan el castigo hasta niveles exagerados de "anti-burbuja". Hay que tener en cuenta el funcionamiento de la industria de gestión de activos y cuáles son los incentivos de los asignadores más grandes de capital, que son al fin y al cabo los que mueven los precios.

Sabemos que existen incentivos para que los gestores de fondos no se separen mucho de los índices, por el llamado ‘riesgo de carrera’ entre otras cosas: si te la juegas en una apuesta contrarian y descorrelacionada de los índices y te sale mal, probablemente vas a perder tu puesto de trabajo; si simplemente lo haces un poco peor que los índices, no vas a llamar mucho la atención. Sabemos también del cortoplacismo que en general sufre la industria. Los clientes miran el VL con mucha frecuencia y grandes caídas o desviaciones negativas frente al índice en el corto plazo suelen ser vistas con preocupación, llevando potencialmente al reembolso del dinero, colocándolo en productos con mejor desempeño reciente. El sector Energía en la actualidad pondera poco más del 5% del S&P 500, un nivel en mínimos históricos. Poco incentivo para que los gestores activos tengan una alta exposición al sector.

Además, ¿qué incentivo existe para entrar en un sector que lo ha hecho tan mal en la última década? Nadie quiere estar en el negocio de comprar cuchillos cayendo. Los analistas e inversores están muy quemados, se instala la percepción de que el activo nunca volverá a hacerlo bien. El ‘sesgo de lo reciente’ es fuerte. Muchos fondos de materias primas y especializados en el sector Energía han desaparecido en los últimos años. Probablemente consultores y expertos del sector que ofrecen su conocimiento y expertise a los inversores, también hayan tenido que echar el cierre lo que genera ausencia de información e investigación. Asimismo, tenemos las narrativas negativas hacia el petróleo y toda la industria (por cuestiones medioambientales, coches eléctricos…), sobre todo el segmento offshore. Un cóctel explosivo para que el sentimiento negativo se retroalimente, y las acciones sigan sufriendo.

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Volviendo al principio del artículo. Si uno ve el tremendo correctivo de las acciones del sector en estos últimos meses, da la sensación de que el petróleo estuviera en niveles de derribo, pero nada más lejos de la realidad. En lo que llevamos de 2019 (gráfico superior), el precio del Brent ha subido un 16% tras la fortísima caída de finales de 2018, el S&P 500 lo mismo, y sin embargo dos de los ETFs del sector están un 3-4% en negativo, solo el XLE (que creo suele tener mayor correlación con el mercado amplio) mantiene el tono. Y si nos vamos a acciones concretas del segmento offshore, como principalmente Ensco (ESV) que ha sido una apuesta de varios fondos value españoles desde hace algún trimestre, el panorama es desolador:

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Nota: en el panel inferior se muestra el RSI que indica condiciones de fuerte sobreventa.

Esta sobreventa también se observa, aunque en menor medida, en el ETF de Oil Services (OIH), que además desde el punto de vista técnico tiene una configuración de potencial doble suelo:

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La correlación de las acciones de energía frente al precio del petróleo no suele ser lineal, sino que hay matices a considerar. Pero lo que se está viendo en los últimos tiempos es que las acciones no han seguido la recuperación del precio del petróleo (vean los gráficos anteriores en diferentes plazos). Puede ser que los inversores hayan abrazado la narrativa sobre el “fin del petróleo”, pese a que por el momento la demanda sigue fuerte, o la narrativa de que “la producción de shale en EEUU seguirá creciendo a tasas altas hasta el infinito y más allá”. Vamos, que a pesar de que el precio del petróleo se mantenga en niveles razonables de los últimos años, los inversores de renta variable son pesimistas hacia el futuro, quizá en parte por lo que señalaba anteriormente sobre el funcionamiento de la industria. Este consenso contrasta fuertemente con posiciones como las de Azvalor, que mantiene más del 20% de la cartera de su fondo internacional expuesto a la industria del petróleo y gas, o los especialistas en recursos naturales Goehring & Rocencwajg, en los que Azvalor Managers ha confiado parte de su fondo de gestores. Pero hay más.

Pero antes de finalizar este artículo, no podía dejar de poner de manifiesto el nefasto timing de artículos como el último que escribí acerca del sector, el 9 de abril centrado en el segmento offshore. Desde entonces las compañías mencionadas se han desplomado de forma brutal. Timing igualmente malo que otro artículo anterior de marzo 2018 en el que entre otros gráficos aparecía este:

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Quizá aquí la lección es que en este tipo de sectores, por muy deprimidos que estén, por muy negativo que sea el sentimiento, pueden entrar en juego las dinámicas de retroalimentación de las que hablaba más arriba. Lo ya barato puede volverse extremadamente barato y perder un 50% sin despeinarse. Y esto a pesar de que, como parece y comentaba en el último artículo, hay señales de recuperación en la actividad offshore. Puede que este pesimismo del mercado esté justificado, o puede que simplemente el mercado tenga una visión a mucho más corto plazo, que no vea más allá del pasado reciente y el presente o los meses próximos, y que la paciencia vaya a dar sus frutos, quizá en 2 años, en 5… volviendo a demostrar la máxima de que el inversor en valor está con cara de tonto la mayor parte del tiempo, hasta que el día menos pensado el mercado le da la razón y las acciones se disparan de forma súbita (un comportamiento, por cierto, muy típico de este sector). Who knows

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Este artículo tiene 26 comentarios
Muy interesante !
Viendo el gráfico de Ensco, desde luego no dan ganas de comprar. Podría rebotar en vertical... pero eso es un beneficio para los value (o recuperación de pérdidas...), no para un técnico chartista ;)
Lo ideal es que se formen suelos de largo plazo, se produzca un primer tirón, y ya con el precio por encima de la MM 30 semanas, observar una consolidación y comprar. Eso implica que NUNCA compraremos en mínimos, lo cual no es ningún inconveniente, al contrario una ventaja.

Las apuestas value en España pasan por tiempos difíciles. Aryzta y Teekay están también en caída libre. ¿Se producirá una recuperación rápida y súbita? Podría ser, es algo típico en las grandes apuestas value. Pero como decía, mi criterio es que esa recuperación no es mi objetivo.

En cualquier caso, una historia apasionante y un gran desafío intelectual ;)

Saludos !
14/06/2019 13:16
En respuesta a Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier
Apasionante, sin duda. Gráficos que dan miedo, pero que como dices, potencialmente se puede generar un suelo interesante para explotarlo desde el punto de vista técnico (+ el apoyo fundamental detrás). We'll see...
14/06/2019 15:00
El triunfador a un año vista es sector UTILITIES, y desde inicio de 2019 también esta con una rentabilidad parecida al sector tecnológico, por lo demás, la historia ha demostrado, que el sector tecnológico década tras década es lo mas rentable,seguimos estando en fase GROTHW, con lo que Value pasa a un segundo plano, pero como posibilidad, claro que se puede producir en algun momento alguna reaccion brusca, pero tengo claro que a medio o largo plazo, el sector Energia,no va a tener ya nunca el mismo peso que otros sectores, ley de vida, evolución. saludos
15/06/2019 01:34
En respuesta a Juan A Beño Mateos
La energía es indispensable para el funcionamiento del mundo, no hay más, es de locos esto. Mi opinión es que todo lo que está ocurriendo con el famoso cambio climático y la inversión en renovables que estamos viendo ( tenemos el ejemplo reciente del fondo soberano noruego? es algo que está penalizando en exceso a este sector.
Los políticos están recibiendo órdenes de sus jefes para seguir incentivando el sector renovable y penalizar el " tradicional" . Hasta cuándo durará esto? Ni idea. Pero el sector mejorará sin duda, saludos
16/06/2019 17:51
En respuesta a Jose Antonio Guerrero Sierra
Esa es también mi perspectiva. Es cierto que la tecnología ha incrementado en su importancia absoluta y relativa, pero tampoco debe caerse en el error de considerar todo lo tradicional como viejo, anticuado y obsoleto. Esa es quizá la narrativa que impera en los mercados. El dinero va hacia sectores "innovadores", modernos, nuevos...ahí tenemos algunas IPOs recientes, dejando de lado sectores tradicionales como el del petróleo, que seguirá siendo indispensable durante aún bastante tiempo.
17/06/2019 16:30
Y gracias a los conflictos que montan de continuo alrededor de los países productores que sino el precio del petroleo no subiría de 30 dolares. Me refiero a Venezuela, Libia, Nigeria, Iran, etc, etc, que podrían duplicar la producción actual de crudo. Por contra la demanda cada vez está mas castigada con los coches electricos o la energia solar entre otras.
15/06/2019 17:33
En respuesta a Pepe Mary
No dejaran que baje a 20 dolares, pues tienen siempre algún país en la reserva donde liarla, como puede ser Argelia y los que cito en el comentario anterior.
Por otro lado los Bancos Centrales serian incapaces de controlar la deflación que se produciría y China aprovecharía para vender todavía mas barato.
16/06/2019 17:03
En respuesta a Benjamín Palacios
No es una cosa para ahora es de largo plazo, el pedazo de rebote de shora ya lo llevo puesto independientemente de los 20 dolares ... o 100 dólares,jajajs
18/06/2019 17:02
Porque siempre digo lo mismo, estás acciones que caen a cuchillo las está comprando alguien, no lo olvidemos, no se están quedando en ningún cajón porque nadie las quiere Para mí el concepto de sobreventa no existe en el mercado, existe el volumen que es lo importante, a veces hacia abajo otras hacia arriba. Algunos se van a hacer muy ricos con este negocio..
16/06/2019 18:05
Las empresas relacionadas con commodities pueden presentar subidas en vertical.
A continuación una gráfica de Gazprom tras subir el dividendo subió la confianza en la empresa y el factor rusia da menos miedo.
Sigue siendo una valoración interesante para una inversión a largo plazo. Holanda ha dejado de exportar gas natural a bélgica, Francia y Alemania que tendrán que abastecerse con el gas ruso. Por el lado chino ya está listo el SIBERIAN POWER los gaseoductos que abastecerán a china
16/06/2019 22:34
Hay una fuerza y otro negocio que empuja poco a poco que pondrá fin a la era del petróleo, yo creo que por debajo de 20 dólares será el fin de la era del petróleo ,
Los dos petroleros atacados ... Las fuerzas anticlimaticas pos petróleo negacionistas están reaccionando como el rebote del gato muerto, a un fin que es una tendencia y las tendencias son imparables...
Eso es lo que he aprendido de los gráficos ,jajaja
17/06/2019 07:16
Os preguntaría cómo veis a algunos actores principales.

Me parece que su evolución desde 2016 cuando el petro bajó a 30, no es tan pésima.

Sobre todo para los Dividend Investors que compramos Shell o Bp con una rentabilidad neta por dividendo del 8%

Desde el colapso de 2016
SHELL
BP
CHEVRON
Repsol

Curiosamente EXXON fue la que mejor aguantó el colapso de 2016 y sin embargo ha perdido valor.

TOTAL parecido a Exxon.

,,,,,,,,,
Estas Mayors están invirtiendo en Energias Renovables.

Creo que SHELL es la empresa del mundo que Más Pastacestacinvirtiendo en Rnovables cada año.

,,,,,

Por último. Si todos usáramos coche eléctrico sd necesitaría un consumo brutal de Gas para mantener la Demanda u Oferta Electrica.
17/06/2019 09:08
En respuesta a alfredo saenz
Sí, son negocios muy diversificados, que no dependen tanto o no están apalancados al precio del petróleo como otros negocios. También recurren a seguros para cubrirse ante una evolución no deseada del precio del petróleo. Tienen parte del negocio que se dedica al refino, que tiene al petróleo como input y no como output... Por eso tienen menor correlación. Gracias por el aporte Alfredo.
17/06/2019 16:32
Hablar de Ensco que me parece residual.... creo que también debemos ver comlo están Shell Bp Exxon Chevron y Total.
No en vano son parte gorda del pastel. No les parece?
17/06/2019 09:10
En respuesta a alfredo saenz
Tienes razón Alfredo, Ensco es una gota del océano dentro del sector. Pero quizá de las más castigadas y muy representada en fondos españoles. El artículo aun así echa un vistazo indirecto a esas compañías que mencionas a través de los ETFs cuya evolución marco, pero muy a vista de pájaro claro.
17/06/2019 16:08
En respuesta a Ángel Martín Oro
Tienes razón Ángel.
La mayoría de fondos españoles sobre todo las value tienen predilección por valores exoticos y arriesgados.

Deben tener alergia a los bluechipa como cvx Shell bp totalnexxonnetc.

Cobas Concentrado Fil since inception:
-42%

Y siguen dando cursos conferencias y firmando libros.

Pues otra opción que son.
17/06/2019 21:46
En respuesta a alfredo saenz
Me cuesta creer que todos estos gestores, cuyas trayectorias anteriores son buenas, se hayan equivocado ahora de repente, todos al mismo tiempo. Por lo que espero que más tarde o más temprano el mercado acabe dándoles la razón y estos fondos lo hagan bien. Como decimos en otras partes de los comentarios, son acciones y sectores muy volátiles que te pueden hacer una subida vertical en poco tiempo (al igual que caen en vertical como está ocurriendo).
18/06/2019 09:59
Vamos que el precio del petróleo ya no será la demanda y conflictos ... Será cosa de conflictos solamente ... tendremos Maduro para mucho tiempo y el lo sabe, Maduro es bueno para el petróleo y cargarse petroleros también ...
Yo ahora especulo también en el petróleo los rebotes a
17/06/2019 09:59
En respuesta a alfredo saenz
Claro, no creo que al cartel del petróleo les importe los venezolanos solamente les importa el petroleo, periódicamente parece que Trump quiere derrocar a Maduro pero justsmente en la caída del petroleo primero Maduro y ahora un ataque a dos buques .. , como pierda los 50 dólares invaden Venezuela o Irán o lo que haga falta,los intereses petróleo es lo más importante del mundo y lo demás pues titeres Trump es un títere como Maduro ,etc.
jJajsja
Jordania no petróleo y tan a gusto,jajsjs
17/06/2019 11:08
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