¿Oportunidad en las acciones del sector de la energía? Divergencias con el precio del petróleo

27 de marzo Incluye: $WTIXLE 0
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Pese a la fuerte subida del petróleo desde los mínimos de principios de 2016, las acciones del sector energía no se han beneficiado de la misma manera. Esto es algo que no es necesariamente una anomalía, dado que una cosa es la commodity y otra las compañías. La correlación entre ambas es alta, por supuesto, pero por el camino pueden existir divergencias más o menos intensas y más o menos prolongadas en el tiempo.

En el gráfico siguiente he representado, desde los mínimos de precios del petróleo del 20 enero 2016, la evolución en términos de rentabilidad del petróleo Brent y el principal ETF del sector energético estadounidense (XLE, que a día de hoy, entre dos empresas, Exxon y Chevron, pesan el 40% del ETF). En el panel de arriba el relativo XLE/S&P 500. Debajo, la rentabilidad del S&P 500.

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Vemos cómo desde mínimos del petróleo éste ha subido más de un 140% en dólares (algo más del 110% en euros), mientras que el XLE solo ha subido un 36%. Pero quizá lo más llamativo es que, en este entorno de fuerte subida del petróleo el relativo acciones del sector energía vs. S&P 500 ha caído, es decir, el sector energía lo ha hecho ligeramente peor que el mercado en su conjunto.

Una perspectiva de más largo plazo de todas estas variables se muestra en el siguiente gráfico (empieza en marzo 2009, mínimos de la bolsa), donde vemos cómo la divergencia anterior se revierte. Tras la recuperación inicial de los precios del petróleo después del crash, estos estuvieron en lateral mientras que las acciones del sector subieron. Y el desplome de los precios de 2014-2015 fue mucho mayor en la commodity que en las compañías.

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Otra perspectiva interesante la proporciona el gráfico que me sirvió de inspiración para este post. Muestra que en términos relativos al índice bursátil global más amplio, las acciones globales del sector energético están en niveles de cuando el petróleo alcanzó mínimos por debajo de casi 25$ dólares el barril (en este caso utilizan la referencia del West Texas).

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Fuente: D.Schrottenbaum, CFA @David_Schro

Para los más curiosos, estas son las características principales del índice MSCI AC World Energy:

Fuente: MSCI.

Podría concluirse que las acciones del sector en agregado no necesitan un repunte de los precios del petróleo para hacerlo bien. De hecho, en su reciente conferencia anual, los gestores de azValor comentaron que en las compañías que tienen del sector (Tullow Oil, por ejemplo) asumen un precio alrededor de los 60 dólares.

Desagregando, hay que tener en cuenta que en el sector del petróleo existen muchos tipos distintos de empresas que participan en partes distintas de la cadena de valor del sector. Y el impacto del precio del petróleo, tanto en intensidad como en qué momento afecta, es diferente en cada una de ellas. No es lo mismo, en este sentido, una compañía dedicada a la producción y exploración de petróleo, que otra que fabrica componentes y equipamientos para la industria. Este gráfico me resultó muy interesante (aunque sinceramente, me falta bastante para entenderlo bien):

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Fuente: Henning Gloystein, @hgloystein

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