Una vez finalizado el tercer trimestre del año en curso, las gestoras hacen públicos los informes trimestrales de sus fondos, los cuales nos permiten analizar los cambios realizados en sus carteras y leer las opiniones y perspectivas de mercado de los gestores. En el artículo de hoy vamos a realizar un “update” del fondo Renta 4 Multigestión / Andrómeda Value Capital (ES0173311079), el cual está empezando a captar la atención de muchos inversores como consecuencia del buen comportamiento de los últimos meses.
El tercer trimestre de este año 2018 ha sido muy positivo para Andrómeda Value Capital, el fondo de inversión gestionado por Renta 4 y asesorado por Flavio Muñoz Martínez, ya que se ha anotado una subida del 8,45%, ligeramente por encima de la rentabilidad cosechada por el S&P 500 (+7,2%). Sin embargo, este buen comportamiento, tanto en el tercer trimestre como en el conjunto del año (acumulada una rentabilidad del 9,0% en el 2018 - datos a 30 de octubre de 2018), se ha visto empañado ligeramente por el desplome de los índices bursátiles durante el mes de octubre, especialmente del Nasdaq, muchas de cuyas compañías forman parte de la cartera del fondo.
Andrómeda Value Capital es un fondo de inversión value que se caracteriza por invertir en compañías (principalmente de sectores de crecimiento como el tecnológico) con una visión de largo plazo y apoyada en procedimientos de análisis cualitativo. Estos son los rasgos comunes de prácticamente todos los fondos value, pero el rasgo diferenciador de Andrómeda Value Capital respecto a otros fondos value más tradicionales es que hace uso de enormes bases de datos (big data) para el análisis de las mismas. En todo caso, si desean profundizar en el conocimiento de Flavio Muñoz así como en el estilo y filosofía de gestión que emplea, les recomendamos que echen un vistazo a la entrevista que publicamos con el asesor o la que le realizó Iceberg de Valor en su podcast. Asimismo, pueden seguir todo lo relacionado con Andrómeda Value Capital en el canal que tiene en inBestia.
En la última carta trimestral, el asesor recuerda a los partícipes que, aunque su objetivo es hacerlo lo mejor posible y batir a su índice de referencia (S&P 500 con dividendos incluidos), la inversión no es un proceso lineal. Esto se traduce en que habrá buenos momentos (como los vividos por el fondo hasta la fecha con la excepción de este mes de octubre) y otros con retornos negativos. Apunte muy importante en estos momentos, ya que tras nueve años de mercado alcista, la volatilidad ha regresado a los mercados y las caídas en algunas compañías empieza a ser más que significativa.
Posicionamiento de la cartera
La cartera del fondo, con los datos disponibles a 30 de septiembre de 2018, está expuesta fundamental a empresas estadounidenses, ya que según el asesor es el entorno en el que se sienten más cómodos debido a la calidad e innovación de sus empresas. Sin embargo, lo más destacable de este último trimestre es que la liquidez de la cartera ha pasado de un 21,4% a finales del segundo trimestre a representar casi un 30% de la misma. Movimiento significativo teniendo en cuenta que los índices estadounidenses alcanzaron máximos históricos justo a final del mes de septiembre.
Como vemos en la tabla inferior en la que se muestran las principales posiciones del fondo, el peso del sector tecnológico en la cartera sigue siendo muy elevado, con Amazon, Microsoft y Alphabet como las principales apuestas del asesor (representan algo más del 11% de la cartera).
(Fuente: Carta del tercer trimestre 2018, Andrómeda Value Capital)
Movimientos de la cartera
Respecto a los movimientos de la cartera durante el tercer trimestre, destacan las ventas de compañías como Inditex, Altia Consultores, Brookfield Asset Management y Just Eat. Con respecto a Inditex, el asesor apunta que su equivocación fue a la hora de valorar la presión online. Señala que “la batalla por lo online está más viva que nunca y aunque Inditex es Inditex, en un entorno tan combativo no se puede simplemente pensar que a uno no le vayan a atacar el territorio. Y lo que vemos es precisamente eso, que a Inditex la atacan y tampoco está posicionada para defenderse como nos gustaría”.
En relación con Altia Consultores, el motivo que les ha llevado a deshacer la posición (con ligeras minusvalías) ha sido el “management”, respecto del cual consideran que es un equipo directivo demasiado inactivo y que “podían optar a situaciones que manteniendo la rentabilidad incrementasen la cuenta de ingresos y lo que nos hemos ido encontrando es eso…justo lo contrario”.
En el lado de las compras, cabe destacar la entrada en cartera de Dropbox (empresa que ofrece servicios de almacenamiento en la nube), Nutanix (empresa dedicada al montaje de la infraestructura informática de una empresa a través de máquinas virtuales) y SurveyMonkey (empresa que ofrece a los usuarios la creación de encuestas en línea). El peso de estas nuevas compañías en cartera es relativamente bajo -Dropbox 1,32% y Nutalix 0,79%-, aunque respecto de SurveyMonkey el asesor señala que su intención es que no supere el 1% de la cartera debido a las características del negocio.
Comportamiento y Rentabilidad
Tal y como hemos comentado al principio del artículo, el tercer trimestre de este año se ha saldado con una revalorización del 8,45%, a la que hay que sumar el 5,18% cosechado durante el primer trimestre y el 5,98% durante el segundo. Esto hace que la revalorización del fondo en los tres primeros trimestres se haya situado en el 20,91% frente al 9,1% del S&P 500 Total Return. Como se aprecia en el gráfico inferior, el fondo ha cosechado durante estos primeros nueve meses un significativo “outperformance” respecto a los principales índices bursátiles.
Evolución de Andrómeda Value Capital durante los nueve primeros meses de 2018
(Fuente: Morningstar)
Sin embargo, el mes de octubre está siendo complicado para el fondo. Las fuertes caídas que están teniendo muchos valores, especialmente del sector tecnológico, ha supuesto un fuerte golpe para la rentabilidad del fondo, que cede cerca de un 10% en el último mes. Y es que compañías como Amazon, Alphabet o Microsoft, que son las principales posiciones del fondo, acumulan caídas en los últimos días superiores al 10% (Amazon por ejemplo acumula una caída superior al 15% desde principios de octubre). En relación con estas caídas que están sufriendo los índices, y especialmente las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google), es importante recordar lo que señaló hace pocas semanas Hugo Ferrer, al afirmar que “cuando algo parece demasiado bueno o demasiado estable, probablemente se encuentre en su momento de mayor peligro”. Esto ha ocurrido en las últimas décadas con empresas tan potentes como Microsoft, Cisco, General Electric o Exxon Mobil y no es descartable que esté sucediendo lo mismo ahora con Apple, Facebook o Amazon.
Pero a pesar de este bache temporal que está sufriendo el fondo en las últimas semanas, si alejamos el foco del ruido del corto plazo, los resultados generados por el fondo siguen siendo muy positivos. Desde el lanzamiento del mismo en junio del 2015, la evolución del fondo ha estado en línea con los principales índices bursátiles y ha sido capaz de batir ampliamente a otras categorías que podrían considerarse como análogas (RV Global Capitalización Flexible o RV USA Cap. Flexible), habiendo generado una rentabilidad absoluta del 23,81% -rentabilidad anualizada del 6,5%- (datos a 30 de octubre de 2018).
Evolución histórica de Andrómeda Value Capital
(Fuente: Morningstar)
Este buen “trackrecord” del fondo ha tenido su reflejo en la evolución de los flujos de entradas y salidas de dinero. Durante todos los meses, salvo junio de 2017 y abril del 2018, el fondo ha recibido entradas netas de dinero, incrementándose estas de forma especial en estos últimos cuatro meses (posiblemente al calor de la gran rentabilidad que ha generado el fondo durante los meses de verano). Esto ha originado que el patrimonio bajo gestión se sitúe actualmente cerca de los 13 millones de €.
(Fuente: Finect)
Visión y perspectivas de mercado
Para terminar el “update” de Andrómeda Value Capital, Flavio Muñoz ha respondido en profundidad una serie de preguntas acerca de cuál es su visión actual del mercado y qué perspectivas maneja de cara a los próximos meses.
Pregunta - ¿Qué estás haciendo ante las recientes caídas de los mercados, especialmente en el Nasdaq (muchas de las compañías de tu cartera son tecnológicas)? Cómo ves la situación del mercado de cara a final de año? ¿Simple corrección o inicio de mercado bajista?
Respuesta - Durante los últimos meses hemos ido acumulando más liquidez en el fondo ante el hecho de que con mayor frecuencia encontrábamos valoraciones más apretadas.
Evidentemente, uno nunca sabe cuándo puede catalizar el momento en que estas vuelvan a un número más lógico, a veces estos periodos se retrasan mucho, pero en algún momento acaba siempre ocurriendo.
Por otro lado, es lógico que la gente necesite cierta venganza y que un mercado que lo ha hecho tan bien como el tecnológico sufra con mayor severidad que otros mercados más castigados. Es algo acerca de lo que hemos sido muy conscientes conforme avanzaba 2018 y los valores subían.
Sin embargo, hay que ser consciente de la situación. Que estén en un rango alto no significa que uno deba irse completamente a liquidez y que igualmente los retornos a futuro de esos valores vayan a ser negativos. Sino que sencillamente son algo menores y eso implica que por el camino sufrirán una corrección. Pero en absoluto venimos de un escenario de burbuja, venimos como repetimos, de un rango alto de valoración.
En Andromeda rastreamos mucho dato de carácter bastante anómalo para la comunidad financiera a la hora de detectar problemas sustanciales económicos, (consumo de móviles, portátiles, videojuegos, comida rápida, suscripciones a servicios online). Nada hemos notado que nos haga pensar que hay algo de fondo grave. Sin embargo, las menciones de la palabra “recesión” se han disparado en el último mes por todas las redes sociales de forma que no lo hacían desde febrero del 2016.
El ser humano es un animal muy característico de plasmar rápidamente sus propios demonios. Cuando no entendíamos que era un eclipse decíamos que era el ojo de un dios que nos observada. Igualmente, hoy en día no hay ningún dato que sea capaz de detectar que en 2019 o 2020 habrá una recesión. Pero ante el hecho de sufrir una caída en el mercado necesitamos generar un demonio y ahí lo tenemos, la teoría de una recesión provocada por una política de alza de tipos de interés demasiado acelerada.
¿Habrá una recesión en la segunda mitad de 2019? Pues nadie lo sabe. Si finalmente ocurre buscaran datos y hechos de gente que con anterioridad lo predijo, pero no nos engañemos, eso son correlaciones no causales. En los últimos años nadie se acuerda las veces que la gente dijo que la economía se iba a recesión y no pasó. Y si algo enseña la historia del mercado es que es mejor apostar a que no habrá recesión a que sí que habrá.
Dicho esto, nuestra aproximación a este mercado es puramente basada en valoración. Que es lo que hay que hacer. Y estamos en números que a futuro hacen que las rentabilidades renten (nunca mejor dicho) así que racionalmente hay que comprar. Lo que haga el mercado el próximo mes o de cara a final de año no se sabe. Pero como decimos, los números dicen que hay rentabilidades muy atractivas ahí fuera.
P - ¿Cómo interpretas las caídas tan bruscas que se están produciendo en las tecnológicas? Algunos las achacan a su valoración exageradamente alta, o a la fortísima entrada de dinero que ha habido en estas compañías en los últimos años y que ahora podría revertirse... Cuál es tu perspectiva?
R - Las caídas en las tecnológicas apenas han sido más graves que el índice general. Si se observa, el Nasdaq ha caído 300 puntos más que el S&P 500, lo cual no es gran diferencia. Así que es más una cuestión del sentimiento general del mercado al observar valores individuales.
Esta caída del mercado está movida más por pura psicología de los inversores y ETF vendiendo títulos que por datos reales económicos. Es el miedo a los tipos de interés. Pero la reserva federal creemos que está haciendo lo correcto.
Como decimos, observamos datos distintos al consenso de economistas y analistas para ver las cosas desde otra óptica. Y la economía está bien. Otro tema es que en vez de crecer al 3% crezca al 2,5%. Pues bueno…el mundo es así. Pero no vemos que vaya a decrecer.
Si la gente necesita vender valores para adaptarse a la nueva teórica situación económica, pues ok. Lo bueno es que ese motivo ha provocado valoraciones mucho más racionales. Si por el camino sienten que necesitan tirar abajo valores tecnológicos debido a que han subido mucho está claro que les pueden las fuerzas de la reversión a la media. Pero mientras las curvas exponenciales de estos negocios sigan ahí y sigan haciendo las cosas inteligentemente lo demás es una cuestión de trimestres.
Atendiendo a movimientos históricos de la bolsa lo normal es que en el futuro próximo sean otros valores los que los hagan bien y no los tecnológicos, pero nosotros debemos prestar atención a las valoraciones de aquellos negocios que sabemos que tenemos ventaja, no a lo que creamos que el mercado hará. Tarden más o tarden menos nuestro foco son las curvas, estrategias y dinámicas competitivas. El tiempo ya se encargará de que las rentabilidades aparezcan.
Reflexiones finales
Los resultados hasta la fecha se pueden calificar de muy notables, habiendo generado rentabilidades positivas muy interesantes desde su inicio (6,48% anualizado desde el inicio), lo que le ha valido para obtener la máxima calificación otorgada por Morningstar (5 estrellas). Sin embargo, hay que señalar que estos resultados se han conseguido en medio de un mercado alcista muy potente en la bolsa estadounidense y las tecnológicas en particular, por lo que la auténtica prueba de fuego para el asesor y su estrategia será cuando se produzca un mercado bajista.
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