La pasada semana se habló en estas páginas acerca del fuerte repunte del oro, rompiendo niveles técnicos importantes. En los últimos días el metal precioso ha continuado su escalada, situándose bien por encima del nivel de los 1.400 dólares la onza, en máximos desde el año 2014. El legendario trader global macro Paul Tudor Jones comentó recientemente que de superar los 1.400 dólares podría irse rápidamente a los 1.700.
El ETF de mineras de oro, GDX, sube más de un 20% en el mes, pero aún está por debajo de los máximos que alcanzó en 2016:
¿Qué explica este notable ascenso del precio del oro?
Un factor que podría estar detrás es la demanda de un activo refugio por parte de los inversores en un contexto de aumento importante de la aversión al riesgo. Quizá por el entorno geopolítico (complicaciones con Irán) y las tensiones comerciales. Pero no me parece la principal razón ni mucho menos. Este entorno turbulento lo hemos tenido desde hace ya un tiempo, y sin embargo, el oro apenas se había movido. Hace justo un año, por ejemplo, escribía que El Oro cae hasta mínimos del año pese a la incertidumbre y volatilidad.
Otro factor puede ser la depreciación del dólar que se ha producido en los últimos días. Un dólar débil suele correlacionar con la fortaleza del oro. Pero tampoco vemos una gran correlación en el último año y últimos seis meses...
Pero esta depreciación del dólar sí que creo que está relacionada con el determinante más importante de los movimientos del oro como clase de activo: los tipos reales. La lógica es que cuanto menores son los tipos de interés reales, menor es el coste de oportunidad de tener oro, dado que es un activo que no renta nada solo por mantenerlo, como sí sucede con los bonos.
Pues bien, factores como la desaceleración del crecimiento global y el giro dovish (hacia una mayor relajación monetaria) de los bancos centrales, particularmente la Reserva Federal, han llevado a que los tipos reales caigan con fuerza. No obstante, esto no es nuevo, sino que viene ocurriendo desde finales de 2018, pero recientemente se ha acelerado la tendencia a la baja con los últimos discursos de la Fed. En el siguiente gráfico vemos los tipos reales del Tesoro estadounidense, tanto de la deuda a 5 años como a 10 años:
Fuente: Treasury.gov
Y en este otro gráfico relacionados el tipo de interés real del 10 años con el precio del oro en el último año, donde puede apreciarse una correlación inversa (bajan los tipos reales, sube el oro y viceversa), aunque no perfecta… ¡difícil que en los mercados financieros se den correlaciones perfectas!:
Otra forma de verlo es la que propone el responsable de estrategia de materias primas de Saxo Bank: “El máximo del oro en 2016 coincidió con el máximo en la cantidad en circulación de deuda global con tipos negativos por encima de los 12 billones de dólares. La reciente caída de los tipos de interés globales ha llevado ese número a un nuevo récord de 13 billones y al oro por encima de los 1.400$/onza”:
Fuente: Ole S. Hansen.
Por tanto, el factor más determinante de la subida del oro me parece que es el descenso en los tipos reales de los últimos meses, que se ha acelerado en las últimas semanas por los discursos de los bancos centrales. Sin embargo, como he comentado en anteriores artículos, existe un pesimismo elevado acerca del crecimiento global que se ha traducido en flujos masivos hacia los bonos. El mercado, además, podría haberse pasado de frenada descontando demasiadas bajadas de tipos de la Fed. Por lo que los tipos nominales podrían repuntar desde los actuales niveles tan reducidos. Pero la otra pata de la ecuación en los tipos reales es la inflación, que no puede descartarse que vaya a repuntar en la segunda mitad del año compensando la subida de tipos y manteniéndose los tipos reales estables.
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Muy interesante, pero dudo mucho que los tipos de interés reales no se reduzcan todavía más si persisten los riesgos geopolíticos, cuando además, tanto Powell como Dragui, no han renunciado a reducirlos o imponer incluso tipos negativos.
Hola Ángel, y porque crees que existe ese spread entre el oro y la plata?
En respuesta a Manolo G J
No lo sé, Manolo. De la plata no sé prácticamente nada. Suelo seguir mucho más de cerca el oro, que creo se comporta mejor como activo refugio por sus características monetarias.
Muy tarde para sumarse a la subida, sentimiento alcista en maximos.
Si confirma el patron de falso break alcista (tiene volver bajo 1350 y luego romper el triangulo a la baja) vuelve a 1200 con riesgo de ir a 1000
En respuesta a J J J J
La relajación de la tensión comercial entre China y EEUU era un riesgo claro en el oro... también que el crecimiento económico sorprenda al alza en el segundo semestre.
En respuesta a Ángel Martín Oro
Es logica basica, porque Paul Tudor no avisó en 1200-1250 que el oro subiria??? No sera que ahora esta haciendo caja vendiendo oro???
Cuando salen las noticias tipo -X experto esta comprando X mercado- hay que dudar siempre y evitar esos mercados. Y a veces ponerse corto
En respuesta a J J J J
Lo que diga un "experto" siempre hay que tomarlo con pinzas. Aunque hay expertos y expertos. Unos con mejor trayectoria que otros. Pero aunque tengan buena trayectoria lo que digan en los medios puede dar lugar a confusión.
Dicho esto, la entrevista con Jones es del 12 de junio cuando aun no había pegado este último empujón al alza. Si bien alguien me ha comentado que anteriormente había dicho que también estaba alcista en el oro...
Sobre "Cuando salen las noticias tipo -X experto esta comprando X mercado- hay que dudar siempre y evitar esos mercados. Y a veces ponerse corto"
Creo que depende del contexto. En este caso el oro lleva mucho tiempo sin hacer nada, no se ve euforia, aunque pueda haber cierta excitación en el corto plazo por la rotura de resistencias y demás.
Muy interesante Ángel. Estoy aprovechando los ultimos dias de vacaciones para actualizarme un poco sobre la locura financiera creciente que vivimos cada día. Siempre se insiste en el oro como refugio ante periodos inflacionistas, catastrofes y crisis políticas, recesiones o en todo caso como activo descorrelacionador y estabilizador de carteras para disminuir volatilidad... pero me ha llamado la atención que resaltes la falta de coste de oportunidad que supone hoy en dia la inversión con tipos negativos en un activo sin rentabilidad. Desde la ignorancia, me parece que se está dando de todas formas una confluencia a modo de tormenta perfecta de muchos de los factores que empujan al oro y que puede ser el activo estrella de la proxima década. Y no digos sólo a corto plazo. La burbuja de la renta fija, el vértigo de algunas valoraciones de la variable, el Brexit, la guerra comercial, el auge de populismos y autoritarismos... Cuando queda poco en qué confiar qué salida hay si no es agarrarse a lo tangible si ademas como dices no nos perdemos nada. Un abrazo.
