A contrario sensu: lo ocurrido con Gamestop es una mala noticia

"No existe nada nuevo en Wall Street. No puede haberlo porque la especulación es tan vieja como las montañas. Sea lo que sea que ocurra hoy en día en el mercado, ya ha ocurrido con anterioridad y volverá a ocurrir de igual manera".

Jesse Livermore 

Esta semana y mes de enero de 2021 serán recordados para siempre (bueno, mientras dure la corta memoria del mercado) como el mes en el que se produjo el esquinamiento ("cornering" en inglés) o atropello de cortos en la acción de Gamestop, una empresa de alquiler de videojuegos en tiendas físicas y de venta de merchandising de ese tipo de productos. Para muchos, la empresa estaba y está condenada a quebrar por su falta de adaptación a la era del streaming. Para otros, más optimistas sobre la acción, esta es una interpretación errónea y no tiene en cuenta que hay aún hordas de fans que van a las tiendas, gastan enormes cantidades en videojuegos y en productos relacionados. 

Sea como fuere, la acción ha superado máximos históricos, después de cotizar a la baja 13 años y, nada menos, después de haber tocado el pasado mes de abril el mismo mínimo del año 2003, pasando en menos de un año de los 2,57$ por título a los 325$ al cierre del pasado viernes. 

Todo gracias a un cornering de manual sobre la acción. Por supuesto esto del cornering no tiene nada de especial, es algo que ha ocurrido múltiples veces en los mercados y seguirá teniendo lugar. Es verdad que si bien los esquinamientos eran una práctica muy frecuente en el Wall Street anterior a la creación de la SEC (la CNMV americana) en el año 1934 y que con el tiempo estos fenómenos se han ido volviendo menos frecuentes, no es menos cierto que de vez en cuando se dan determinadas circunstancias por las que estos fenómenos vuelven a producirse. 

El precedente de Volkswagen

En enero de 2009, en plena Crisis Financiera Global, el empresario Adolf Merckle, la quinta fortuna alemana y la nonagésimo cuarta a nivel mundial en el año 2008, se quitó la vida lanzándose a las vías del tren porque el cornering sobre las acciones de Volkswagen había terminado de arruinar su imperio familiar en cuestión de pocas semanas. Merckle, cuyo imperio empredarial ya atravesaba problemas por la crisis económica, decidió hacer una jugada de altos vuelos con un corto sobre Volkswagen que le salió mal, ahondando aún más en su infortunio. 

En medio de la mayor crisis conocida en ochenta años, las acciones de Volkswagen repuntaron por encima de los 1.000 € por título, justo durante el crac bursátil de octubre de 2008. 

En aquel entonces Porsche estaba muy interesada en controlar el gran gigante Volkswagen y se había hecho de forma pública con el 35% del control de la compañía, pero se hacía una tarea muy difícil hacerse con el 75% necesario que la ley exigía para hacerse con el control de la compañía, más cuando el estado de Baja Sajonia controlaba el 20,1% de la empresa, lo cual significaba que Porsche tenía que comprar casi todas las acciones que restaban en el mercado. 

Su truco para pasar del 35% al 75%, fue hacerlo mediante la compra de opciones call, ya que no era necesario informar al público de esas posiciones (se tienen derivados, no la acción en sí misma), y con ello, en la sombra y en silencio, hacerse con el control de Volkswagen "de un día para otro" por sorpresa y sin dejar mucho rastro en el mercado.

Ahora bien, lo que hizo que la acción entrara en una locura alcista (es decir en el cornering o atropello de las posiciones cortas) fue que muchos hedge funds estaban largos de acciones preferentes (acciones con dividendos fijos pero sin derecho a voto) y a la vez cortos en acciones ordinarias, con el objeto de embolsarse la fuerte diferencia, una divergencia que ofrecía descuentos mayores al 70%. Cuando Porsche por fin anunció públicamente que de facto controlaba el 74,1% de la compañía gracias a la compra de opciones (y teniendo en cuenta que Baja Sajonia tenía otro 20,1% lo que hacia 94,2% entre ambas), el mercado entró en un loco frenesí porque hasta un 12% de las acciones ordinarias estaban vendidas a corto o a la baja, lo que hacía matemáticamente imposible que los cortos cerraran sus posiciones. De ahí que Volkswagen subiera como la espuma justo el peor mes bursátil en ochenta años. 

De esa manera, la acumulación masiva de opciones por parte de Porsche y el juego long/short de los hedge funds entre las acciones preferentes y ordinarias, crearon las condiciones necesarias (escasez de acciones que recomprar) para que se produjera este fenómeno de esquinamiento.

Quizás aún más bizarro es el hecho de que realmente Porsche no tenía el dinero para pagar esas opciones y se quedó sin financiación en medio de la Gran Crisis Financiera y, paradójicamente, al final fue Volkswagen quien tuvo que rescatar a Porsche comprando la compañía. En fin, una historia de leyenda. 

La historia de Gamestop

Lo ocurrido con Gamestop en ese mes de enero, es esencialmente parecido a lo ocurrido con Volkswagen, una cuestión puramente técnica.

Buena parte de los medios y de las corrientes de opinión dominantes, han querido ver en este evento nada menos que una lucha de clases, una pelea entre David y Goliat, la venganza de los inversores minoristas contra el malvado Wall Street y el capital. Un adelanto de lo que está por venir, donde finalmente el ciudadano medio tendrá control sobre el mercado gracias a los medios de masas como los foros de internet. 

A contrario sensu, mi opinión es que esto es puro populismo financiero, que está siendo aprovechado por políticos aún más populistas y que es una muy mala noticia para el mercado. Me explicaré, pero vayamos por pasos. 

La narrativa más superficial sobre los acontecimientos ocurridos durante las últimas semanas en Gamestop, es que un grupo de inversores minoritarios y poco sofisticados que típicamente utilizan el bróker gratuito Robinhood (sic) que intercambiaban información en el subforo WallStreetBets de Reddit, se dieron cuenta de que podían doblegar a los hedge funds porque estos estaban cortos un 140% sobre la compañía. Es decir, habían vendido más acciones de las que existían (y mucho más de las que realmente se pueden negociar) y si muchos pequeños inversores se juntaban, se la podían liar parda a esos grandes y sofisticados fondos de inversión y de paso ganarse un buen dinero. 

La realidad está lejos de ser esta película de Disney en la que la plebe derrota a la aristocracia y más bien se acerca a una historia de héroes y villanos, donde el villano es un tío normal y agradable durante el día, que se transforma por la noche para tratar de manipular el mundo en favor de sus oscuros intereses (y hacerse rico por el camino). 

El villano de nuestra película, y que para muchos es el presunto héroe anónimo y amateur que ha conseguido doblegar a los grandes hedge funds, es Keith Gill, un extrabajador de MassMutual, que de noche se transformaba en "DeepFuckingValue" en los foros bursátiles de Reddit. En las siguientes dos imágenes muestro a Keith Gill de día y su versión nocturna en su canal de Youtube:

El mérito de DeepFuckingValue es haberse dado cuenta, aparentemente antes que nadie, de que el número de acciones a corto en Gamestop era desproporcionado y de que con un poco de "ayuda" podría obtener una enorme rentabilidad. 

En septiembre de 2019 decidió comprar 50.000 dólares en acciones de Gamestop y comenzó a publicar en el subforo WallStreetBets de Reddit diciendo que era la oportunidad de una vida y que si más inversores minoritarios y amateurs compraban acciones y opciones calls sobre el valor, se podría multiplicar varias veces la inversión porque se podía provocar un short squeeze (un atropello o esquinamiento de cortos). De hecho, ahora mismo se estima que su inversión de 50.000$ ha pasado a valer unos 50 millones de dólares. 

Ahora bien, puede sonar raro que se pueda estar corto un 140% de las acciones de una empresa, pero es que la venta a corto (short selling) funciona un poco como las reservas fraccionarias de la banca, ya que una misma acción de un inversor puede alquilarse para venderse a corto varias veces porque pasa de unos inversores a otros (Juan tiene acción en Gamestop y la alquila a María para que la venta a corto, esta vende a Lucas que la alquila a Jimena para que la venda a corto y etc).

Al principio, durante los primeros meses de septiembre de 2019, las respuestas eran de mofa hacia DeepFuckingValue, es decir, hacia Keith Gill, pero a poco a poco la percepción fue cambiando y más y más inversores minoritarios se fueron enganchando a la historia y comprando acciones de Gamestop. Sin duda, el que Michael J. Burry (el genio del gran corto sobre las subprime del año 2008) se hubiera posicionado al alza en Gamestop era de ayuda. Nada como una buena dosis de publicidad de un inversor legendario con una capacidad de análisis sin igual. 

Un año después de aquel septiembre de 2019, entre octubre y diciembre de 2020, la acción comenzó a repuntar fuertemente, primero de 4$ a 8$ y más tarde hasta los 12$ y 20$, todo a causa de una mezcla de nuevas incorporaciones de nuevos inversores de referencia en la compañía que traían promesas de cambio y de más y más inversores minoritarios cautivados por la historia de DeepFuckingValue en el foro de Reddit. 

Finalmente, en enero de este año, cuando todo lo que prometía nuestro héroe-villano se materializó, el short squeeze (corner) se transformó en lo que se llama un gamma squeeze, que por no entrar en detalles que extenderían mucho la explicación, es un short squeeze agudizado por la utilización de opciones call (derivados). De ahí que el precio pasara en enero de unos 20$ hasta los 350$ de cierre de fin de mes. 

Los perdedores de toda esta historia son sobre todo hedge funds con orientación bajista, como Melvin Capital que ha perdido un 53% de sus 8.000 millones de dólares en gestión sólo en enero y Citron Research, que ha llegado hasta el punto de señalar que dejan de utilizar tácticas bajistas de aquí en adelante y que solo se centrarán en ideas alcistas. 

La suma de la derrota de estos fondos bajistas que se benefician de la caída de la cotización de una empresa y que a ojos del público las hace enemigas de un mundo mejor, junto con la supuesta revolución de los minoritarios en un foro, ha exaltado a muchos a pensar que algo bueno se está produciendo en los mercados y que por fin el hombre común está venciendo a los grandes capitales (por alguna razón el hombre común es bueno y el gran capital es malvado). La siguiente captura es de una declaración de un miembro de Reddit hablando de como es su lucha contra los fondos bajistas. 

Incluso el hecho de que el broker gratuito Robinhood, a través del cual muchos de los foreros de Reddit operaban y que era gratuito porque vive de vender datos de los clientes a otras compañías, haya tenido que restringir la compra de acciones por parte de sus clientes e incluso vender acciones en cartera por supuestos requisitos regulatorios (es lo que tiene lo "gratuito" que muchas veces sale caro), ha hecho que políticos de todo color, tanto a izquierda y derecha del espectro, hayan salido en tromba a defender a los inversores minoritarios.

La muy populista de izquierdas Alexandria Ocasio-Cortez, miembro del Comité de Servicios Financieros del Congreso estadounidense, declaraba que iban a investigar las prácticas de Wall Street contra los inversores minoritarios (restricción de compras y venta de cartera sin aviso alguno), a lo que se sumó en una citación el no menos populista de derechas Ted Cruz. Para que se entienda lo poco precedente de esta convergencia entre populistas de derechas y de izquierda, Alexandria Ocasio-Cortez acusa a Ted Cruz de quererla asesinar en los recientes eventos que dieron lugar al llamado "Asalto al Congreso de los Estados Unidos". Nada como una buena historia del pequeño contra el grande para unir a políticos de uno y otro color. 

Y, por supuesto, también entró en escena Elon Musk, un tío que odia las posiciones bajistas porque durante años ha sufrido sus análisis y estos hedge funds bajistas lo han investigado hasta la médula, muchas veces señalándole como un empresario fraudulento que supuestamente vive de vender humo más que realidades. 

Según la interpretación del mundo de Elon Musk, en los mercados solo caben historia bien perfumadas y llenas de colorines sobre el futuro, sin que importe que una empresa pueda cotizar por un valor superior al resto de todos sus competidores, aunque apenas venda coches. Para él, cualquiera que ponga en tela de juicio una empresa, es un malvado en contra de la humanidad. 

Desde mi perspectiva, la realidad es otra. 

En primer lugar Keith Gill o DeepFuckingValue es un villano en toda regla. Seguramente el regulador de mercado le imponga una multa si es que no entra en la cárcel. Un agente regulado con todas las licencias tiene prohibido dedicarse a manipular una acción y alterar el orden natural del mercado con tácticas de este tipo. No es un minoritario ignorante que ha vencido a Goliat, sino un insider de la industria que se ha valido de tácticas para su propio beneficio. No es un tipo que dice que los fundamentales de la acción X son buenos, sino que si se consigue llevar a cabo el esquema X con la ayuda de múltiples cooperantes, se puede provocar un desorden de mercado que genere un fuerte beneficio. Lo primero y lo segundo son cosas diferentes y la segunda está prohibida. 

En segundo lugar, los fondos o hedge funds bajistas no son los malvados capitalistas que crean los problemas del mundo, tal y como a la gran masa y los políticos populistas les gusta creer. Al revés, cumplen una importante función social, de las más importantes en los mercados de capitales: hacerlos más eficientes y de vez en cuando destapar fraudes. 

Ninguna empresa que no se lo mereciera ha acabado en la bancarrota por culpa de los vendedores a corto. Nunca. Cuando el fraude Enron tenía encandilado a medio Wall Street, fueron los short sellers los que detectaron el fraude. Nadie les levantó un monumento en su honor aunque se lo merecían. 

Más cerca, en España y en el año 2014, un hedge fund bajista, Gotham City, destapó el fraude de Gowex. La compañía vivía un desenfreno bursátil al calor de las mentiras y supuestas ciudades inteligentes que la empresa española iba a crear (por lo visto poner wifi en las paradas de autobuses era signo de inteligencia). 

En aquel entonces argumentar en contra de sus inversores era un imposible, la acción había subido en un año de 4 a 28 euros por título. Si nadie llega a poner orden como lo hizo el fondo bajista Gotham City, la ruina hubiera aumentado entre más inversores y por un mayor volumen de capital. Pero Gotham City, jugándose su dinero en el difícil arte de vender a corto (es caro, poco probable y además tiene el objetivo de beneficio limitado a un 100%), le hizo un favor a los inversores españoles. A la sociedad en su conjunto.

Nadie les puso una estatua o una plaquita por hacernos ese favor. De primeras todo el mundo les insultó, porque atacaban el capitalismo patrio del que tan orgullosos teníamos que estar, en un país falto de startups. Cuando Jenaro García finalmente apareció con las esposas en la mano, simplemente se hizo el silencio. Ni unas gracias. 

Con todo ello, la historia de Gamestop está lejos de ser un cuento de hadas. Más bien es la historia de un agente financiero saltándose la regulación para su propio beneficio, la de miles de inversores minoritarios jugando a juegos de casino ilegales con un mal bróker, la de unos políticos siendo populistas como siempre y la de unos hedge funds bajistas, que aparte de sus pérdidas (perder es parte de su negocio), tienen que sumar a la lista de agravios los insultos, inspecciones y nuevas regulaciones ¡como si ellos fueran los malos!

Como en todas las grandes paradojas, la verdad suele ser la contraria de la que se nos vende. 

Objetivamente, el que estén desapareciendo hedge funds bajistas porque los políticos populistas quieran refrendar las virtudes de los short squeezes o esquinamientos, es una mala noticia para todos. 

Eso significa que los mercados serán menos eficientes de aquí en adelante, significa que será más fácil que proliferen como setas más Gowex y que se arruinen a más inversores. Significa que el mercado lo tiene más fácil para formar burbujas financieras que a la postre generen recesiones más profundas y con un mayor impacto económico. 

En definitiva, alabar y defender al pequeño minoritario que se ha apuntado a este esquema ilegal en este short squeeze sobre Gamestop, es un peligroso paso que conduce a mayores desequilibrios, desequilibrios que, como es de costumbre, siempre los acabará pagando el ciudadano medio, es decir, el inversor minoritario. Nada nuevo en Wall Street y nada nuevo en el mundo. 

>> Nota: Hugo Ferrer es gestor de cuentas de inversión con la estrategia All Seasons Momentum, en Gestión de Patrimonios Mobiliarios (GPM, número registro CNMV 105). Puedes encontrar toda la información sobre la estrategia pinchando aquí.