Tras años de un comportamiento decepcionante desde su salida a bolsa en 2015, la cotización de Talgo ha subido recientemente hasta máximos de 3 años cerca de los 6€ por acción.
El último tramo de subida en esta semana (+9%) se debe a un contrato importante que se ha adjudicado. Literalmente del Hecho Relevante:
La Operadora ferroviaria Deutsche Bahn ha firmado un contrato marco para la fabricación de hasta 100 trenes Talgo 230 y firma un primer pedido para 23 trenes por un importe aproximado de 550 millones de euros.
La reacción no se hizo esperar y subió con un volumen muy fuerte. Incluso ayer, hizo +3% con una caída del Ibex del -1,8% y hoy también sube con el mercado cayendo:
Este punto del volumen, aparte de lo que pueda interpretarse de él desde el análisis técnico, puede ser relevante porque en los últimos meses Talgo está implementando su ambicioso programa de recompra de acciones (de hasta 100 millones de euros o cerca del 16% del capital), una de las razones clave por las que la acción se ha comportado muy bien en los últimos meses. Este programa de recompras se está llevando a cabo a un ritmo menor del que se podría, quizás por la falta de volumen significativo. Tengamos en cuenta que según las condiciones del programa establecidas por la compañía, las recompras no pueden alcanzar un determinado porcentaje del volumen diario total de negociación. Pero este repunte notable del volumen, si se mantiene, pueden hacer que se aceleren las recompras… y es probable que ya lo hayan hecho en estos dos últimos días.
Este contrato con Alemania en Alta Velocidad es de una cuantía e importancia significativas. Como contexto, en los primeros 9 meses de 2018 las nuevas adjudicaciones ascendieron a solo 116 millones de euros. El actual contrato firmado es de 550 millones, pero con opción a futuro de cerca de 2.400 millones. Esto de un pipeline que según la presentación de los resultados del tercer trimestre alcanzaba 8.200 millones de euros. Muy relevante, siendo además un país con finanzas tan sólidas como Alemania, lo que da mayores garantías de cobro.
A corto plazo está por ver qué pasa con el contrato de trenes cercanías y regionales en Letonia que se adjudicó por 225 millones en noviembre del año pasado, que se suspendió recientemente por alegaciones de otras empresas que también se presentaron al concurso. Este contrato, aunque no es de un importe tan alto como el alemán, es importante porque supondría inaugurar una nueva línea de negocio para Talgo, dado su foco en la Alta Velocidad. Ello le generaría una mayor diversificación, estabilidad y visibilidad de su negocio, al no depender de contratos gigantes de Alta Velocidad.
Precisamente en este segmento, pero en España, es donde a corto plazo se juega un partido muy importante para Talgo, dado que “Renfe Operadora licitará a lo largo del primer semestre de este año contratos de abastecimiento para cercanías y trenes de media distancia por valor de casi 2.000 millones de euros”. Los primeros anuncios no deberían tardar mucho en conocerse, siendo entre febrero y abril cuando el grueso de los contratos se anunciarán, a los que aspiran compañías como CAF, Stadler, Siemens, Bombardier o Talgo.
Pero lo que se pone de manifiesto con este importante contrato ganado en Alemania (y el de Letonia si se mantiene), es que ese pipeline tan abultado y maravilloso que ponen en las presentaciones, es real. No son sueños del equipo directivo ni expectativas infundadas. Pueden salir más o menos contratos de mayor o menor importe, pero es muy importante de cara a los inversores que demuestren con hechos que su posición competitiva en el sector es sólida y que las oportunidades de crecimiento son reales. Eso puede constituir un gran impulso para la cotización, que en parte ya hemos empezado a ver, porque el mercado ahora podría empezar a descontar en el precio que la probabilidad de que, por ejemplo, se hagan con el megacontrato de Alta Velocidad del Reino Unido (se espera para este año y son más de 3.000 millones), no es nula.
Precisamente esto es importante porque el mercado hasta hace poco apenas concedía valor a la posibilidad de obtener nuevos contratos de fabricación. A este respecto, los gestores de la que ahora es Santa Lucía AM, decían esto en una entrevista de hace un año:
Talgo ha estado cotizando por debajo del valor de su unidad de mantenimiento, que tiene visibilidad, altos retornos sobre el capital empleado y crecimiento. Nosotros pensamos que el negocio de mantenimiento vale más, además pensamos que esta compañía será capaz de ganar concursos en el futuro lo que aumentará su cartera de mantenimiento.
Tenemos gran confianza en Talgo. Con visión de largo plazo, te das cuenta que una vez recupere la inversión de Working Capital del proyecto de Arabia Saudí, nos queda una empresa con más de 100 millones de euros en Caja Neta. Creo que el mercado no se ha dado cuenta del crecimiento de la capacidad instalada en el segmento de mantenimiento que genera mucha caja de forma recurrente y creciente.
Siendo muy conservadores creemos que Talgo vale 7 euros/acción, por lo menos. Confiamos en que Talgo aportará una significativa rentabilidad en nuestros fondos durante 2018.
También desde el fondo LIFT Global Value han mantenido su optimismo y fuerte posicionamiento en la compañía durante los momentos en los que el mercado no creía en ella. En abril de 2018, cuando la presentaron en Iberian Value, le daban un objetivo de 8€. Allí explicaban que “Talgo es una acción contrarian, que viene de una OPV fallida y de un continuo flujo de noticias negativas pero que finalmente está llegando a un punto de inflexión”, como ilustraban en los siguientes gráficos:
Fuente: Presentación de LIFT Global Value sobre Talgo en Iberian Value, abril 2018.
Este punto de inflexión parece estar confirmándose con los acontecimientos de los últimos meses, despejando las dudas del mercado sobre 1) su posición financiera, con los cobros de Arabia Saudí y el inicio del programa de recompras; y 2) su capacidad para obtener nuevos contratos importantes en el futuro. Recordemos que hace poco, en octubre, llegó a cotizar cerca de los 4€. Ha subido más de un 45% en poco más de tres meses, pero aún puede quedarle un recorrido interesante, con un momentum positivo a corto plazo destacable y catalizadores a la vista. Esto del momentum no suele gustar a los "value" (lo típico de vendo lo que me ha funcionado bien porque tiene menos potencial y vendo lo que lo ha hecho mal porque tiene más potencial), pero hay evidencias de que suele funcionar.
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