Estrategia de opciones para explotar el HCH del DAX (escenario correctivo)

En los últimos posts hemos visto que las bolsas de EEUU siguen fuertes, y en tendencia alcista, y las bolsas europeas aunque más débiles, también alcistas. No obstante, hay riesgos latentes y en Europa en concreto, se podría estar formando un techo de mercado (y en USA también, aunque sigue siendo muy pronto para decirlo). IBEX y DAX tienen margen para caer un 20% hacia importantes soportes de largo plazo, y por supuesto, en EEUU también hay mucho sitio para corregir.

Recuerdo los posts relacionados:

Situación técnica y fundamental de la bolsa USA en contexto cíclico.

Posible escenario correctivo en Europa hasta dic-2018.

La macro y los fundamentales de Europa flojean, pero a veces llevar la contraria tiene premio.

Y aquí : La RF es el verdadero riesgo, pero por ahora, los tipos no son un problema para las bolsas, hablo sobre el importante mercado de bonos y su correlación con la bolsa. Un punto clave hoy día, por el impacto que una subida de tipos podría tener en la economía mundial.

Pues bien, ahora quiero mostrar una estrategia con opciones para explotar el escenario correctivo en el DAX, y concretamente esa posible figura de HCH de la que hablé en el post sobre el posible escenario correctivo en Europa hasta dic-2018, y que repaso a continuación.

Dependiendo de cómo se tracen las líneas, la canalización de largo plazo del DAX puede variar. Esto es algo muy habitual en el Análisis Técnico, puesto que se trata de un arte, no de una ciencia. En el siguiente gráfico planteo una canalización de largo plazo (desde finales de los años 90), con un canal  que se divide en dos partes. Desde 2009 el precio viene moviéndose dentro de la parte inferior de este canal (coherente con la debilidad de fondo de Europa, a pesar de ser el DAX el índice más fuerte).

Como detallé en mi último post, el objetivo bajista del HCH (en caso de confirmarse), coincide con el retroceso de Fibonacci 38%, con una zona de soporte natural y con la base de la tendencia de largo plazo. Por eso este nivel de los 10.300 puntos es un nivel importante a medio-largo plazo.

Si trazamos los retrocesos de la subida que empieza en los mínimos de 2009 (en vez de los mínimos de 2003 como en el gráfico anterior), vemos que el retroceso Fibo 38% también cae de lleno en la zona de soporte horizontal:

Y para más "coincidencias", vemos que el retroceso áureo (ratio áureo, 61,8%) se sitúa en los niveles de máximos de 2007 y 2011, es decir, es otra zona de soporte muy importante a largo plazo.

Pero vamos a mirar este gráfico más de cerca, para concretar niveles y escenario. El siguiente gráfico es en velas semanales. El HCH estaría en formación. La altura de la cabeza es de 1.600 puntos (desde 11.900, el soporte, hasta los 13.500, máximos de finales de 2017). Esta altura proyectada desde la línea de cuello en los 11.900 puntos (soporte natural) se traduce en un objetivo bajista potencial situado en los 10.300 puntos. 

El DAX se sitúa en torno a los 12.900 puntos. Y en el siguiente gráfico (también velas semanales), hacemos un zoom aún mayor para poner de relieve el soporte de corto plazo, situado entre los 12.400 y los 12.600 puntos.

Pues bien, el escenario que quiero jugar es que si el DAX pierde ese soporte de corto plazo, también terminará rompiendo el soporte de los 11.900 y confirmando el HCH. Es decir, lo que no creo es que se quede en lateral entre los 11.900 y los 12.500. O subimos, o caemos con fuerza.

LA ESTRATEGIA

Vamos a usar PUTs de vencimiento dic-2018. En la web de eurex podemos ver precios de las PUTs DAX que vencen en dic-2018. La estrategia que planteo es la siguiente:

Detallemos cada línea (o pata) de la estrategia:

VENTA DE 1 PUT STRIKE 12.600.
Con esta "pata" de la estrategia ganamos si el DAX se mantiene por encima de los 12.600 puntos, es decir, el DAX es lateral o alcista. Ingresamos 443 puntos, que son muchos, y nos sirven para financiar lo que viene después. Si el escenario bajista resulta equivocado, estos 443 puntos nos los quedaremos como ingreso (beneficio), y servirá para compensar el gasto de las PUTs compradas.

COMPRA DE 1 PUT STRIKE 12.200.
Con esta pata apostamos por lo contrario: el DAX cae por debajo de los 12.200. En realidad lo que hacemos es "cortar" las pérdidas de la pata anterior: la venta de la PUT 12.600 son pérdidas por debajo de ese nivel, y comprando la PUT 12.200, ponemos un tope a esas pérdidas: más allá de los 12.200, no perdemos más.

COMPRA 1 PUT 11.900: con esta pata lo que estamos diciendo es que si el DAX rompe la zona de soporte por debajo de los 11.900, entonces somos abiertamente bajistas. Nótese que hasta ahora, hemos vendido 1 PUT (ingreso 443 puntos) y hemos comprado 2 PUTs de strike menor (desembolso de un total de 595 puntos), lo que se traduce en un desembolso neto (hasta ahora) de unos 150 puntos. A partir de este nivel de los 11.900 puntos, si el DAX sigue cayendo, esta PUT 11.900 nos aporta beneficio (mientras que la PUT 12.200 simplemente se compensa con la PUT 12.600). Entre 12.600 y 12.200 hemos acumulado 400 puntos de pérdida, por lo que antes de entrar en beneficios netos, tenemos que recuperar eso: desde 11.900 hasta 11.500 en realidad no ganamos en neto. Pero a partir de los 11.500 entramos en beneficios.

VENTA 1 PUT 10.800. Con esta pata volvemos a poner un límite, esta vez a los beneficios de la PUT 11.900. A partir de este nivel de los 10.800 ya no seguimos generando beneficio, en caso de que el DAX caiga. Desde 11.500 hasta 10.800, significa que ganamos un máximo de 700 puntos.

VENTA 1 PUT 9.400. Esta última pata no es obligatoria: es un ingreso extra que nos permite que la estrategia global tenga un coste "cero". Todas las otras PUT se compensan unas con otras, pero ésta PUT ya es "abierta": tenemos que estar dispuestos a comprar a 9.400 en caso de que el DAX llegue a ese nivel. Aunque como acumulamos casi 700 puntos de beneficio, en realidad el breakeven (punto muerto donde la estrategia en sí entra en pérdidas), está en los 8.700 puntos.

El gráfico a vencimiento es el siguiente (la línea roja representa dónde estamos ahora):

Para realismo total, cojo los precios de bid para la put vendida y ask para la comprada, es decir, me tiro a mercado.

Recordar que el multiplicador del DAX son 5€, es decir, un punto = 5€.

Puntos fuertes y puntos débiles.

La gran ventaja de esta estrategia es que no opera en contra de la tendencia en curso. El principal riesgo es que el mercado corrija suavemente, porque en ese caso nos pillará íntegramente la corrección. Lo que más nos interesa es que la corrección sea fuerte. Es decir, si caemos un poco, perdemos, pero si caemos más, entonces ganamos.

El siguiente gráfico del DAX es quizá el más descriptivo de todos: vemos todos los niveles clave, las zonas de Pérdidas / Beneficios crecientes / decrecientes, y las zonas de pérdida máxima (entre 12.200 y 11.900) y de beneficio máximo (entre 10.800 y 9.400).

Recuerden que estamos planteando un HCH: desde la línea de cuello (11.900) o nos hundimos, o rebotamos fuerte. Por eso ese nivel es donde más se pierde. Y desde los 12.200 hasta los 11.900 porque toda esa zona de soporte es donde no queremos que el precio "se atasque". Si cae el soporte, tardamos 400 puntos (desde 11.900 hasta 11.500) en entrar en beneficios. Desde 11.500 hasta 10.800 el beneficio va siendo creciente, hasta un máximo de 700 puntos. El objetivo del HCH con los 10.300 puntos. ¿Por qué entonces fijar el beneficio máximo en los 10.800? Pues porque no quiero ser "purista". En ese nivel ya tenemos un nivel de soporte horizontal (resistencia de agosto a noviembre de 2016). Y desde los 10.800 hasta los 9.400 estamos en zona de beneficio máximo (8%). Si la última pata no la realizamos, entonces ese beneficio máximo se mantiene sin límite hacia abajo: caigamos lo que caigamos, ganamos ese 8%. Bueno, en realidad un poco menos, porque al no ingresar los 40 puntos de la venta de la PUT 9.400, el beneficio máximo cae de 700 a 660 puntos. Y por otra parte, ya no hay "zona neutra", sino "zona de pérdida suave de 40 puntos" si el DAX sube y se mantiene por encima de los 12.600 puntos.

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

La clave en el mundo de la inversión, y por lo tanto también con las opciones, es no apalancar, o en todo caso saber hacerlo con control. En esta estrategia, la PUT 9.400 vendida es la que nos "abre el riesgo ilimitado a la baja". Ya sabéis que eso es teórico: lo de ilimitado no es real, aunque puede llegar a ser muy fuerte. Por eso, esta pata es la que nos marca el "capital principal" que sirve de referencia para el cálculo de la rentabilidad. Esta pata es la que sitúa nuestro breakeven en los 8.700 puntos. Por lo tanto, podremos realizar esta estrategia por cada 8.700 puntos que tengamos: eso significa "invertir al 100%".

Respecto a esos 8.700 puntos, el beneficio de 700 puntos que se obtiene entre los 10.800 y los 9.400 puntos, representa un 8% de rentabilidad. En cambio, la pérdida máxima de 400 puntos que se obtiene entre los 12.200 y los 11.900 puntos, representa un -4,6% de rentabilidad. Desde los niveles actuales del DAX, una caída hasta los 12.200 representa una caída del -5,3%, y hasta los 11.900 representa un -7,6%. Esto significa que en caso de caída suave del mercado, con esta estrategia compartiríamos el destino del inversor medio (el mercado): perderíamos un 4,6% frente a una caída del mercado entre un 5,3% y un 7,6%.

Ahora bien, desde los niveles actuales del DAX, una caída hasta los 10.800 puntos representa un -16%, mientras que hasta los 9.400 puntos, el DAX estaría cayendo un -27%. O sea que, si el DAX cae entre un 16% y un 27% desde los niveles actuales, nosotros ganamos un 8%. Aquí es donde nos desmarcamos totalmente del mercado, y donde esta estrategia aportaría valor.

Fijaros en otro detalle: la pérdida máxima (400 puntos) es inferior al beneficio máximo (700 puntos), y además la pérdida máxima se da en un rango de 300 puntos (entre 12.200 y 11.900) mientras que el beneficio máximo se da en un rango de 1.400 puntos (entre 10.800 y 9.400). Obviamente esto tiene una explicación: la pérdida máxima está mucho más cerca de los niveles actuales que el beneficio máximo, lo que significa que es mucho más probable (en términos teóricos) acabar dentro de la zona de pérdidas que dentro de la zona de ganancias. Ahí es donde nos lo jugamos: apostamos a que nuestro escenario aporta valor respecto a "tirar la moneda al aire", que es grosso modo lo que presupone la teoría de valoración de opciones (contra la que jugamos).

La última pata (facultativa), es la que puede "mosquear" a más de uno. Porque si el DAX sigue cayendo, a partir de los 8.700 puntos nuestro beneficio es cero, y entramos en pérdidas. Desde los niveles actuales del DAX, esto significa que habría caído un 32%. O sea, los demás pierden más de un 30%, y nosotros cero. ¿No está mal no?

Como digo, esta pata es facultativa: si no vendemos ninguna PUT 9.400, entonces no entraríamos en pérdidas en ningún momento hacia abajo, pero a cambio de eso la estrategia ya no tiene coste cero, sino que nos costaría unos 40 puntos, que serían una pérdida en caso de que el mercado subiera, y además se reduce el beneficio máximo potencial desde 700 hasta 660 puntos. Es posible que esto sea más interesante: al fin y al cabo 40 puntos sobre 8.700 representa menos de un 0,5%. Esa sería la pérdida en caso de que el DAX suba de aquí a diciembre.

El gráfico a vencimiento tendría este aspecto:

Para terminar, quiero recordar que todo esto son consideraciones a vencimiento. Si el mercado cayera fuerte este verano, por supuesto que podemos plantear un cierre prematuro de la estrategia, aunque lo más probable es que se vaya adaptando a la evolución del mercado y de nuestro escenario y en vez de cerrarse todas las patas de golpe, se van cerrando algunas y abriendo otras, de forma que la estrategia global se va transformando.

¿Qué os parece? ¿Haríais algún cambio de quitar o añadir alguna opción? ¿Os parecen atractivos los números como el ratio de pérdida / beneficio, niveles elegidos, etc? El mundo de las opciones es infinito. Sobre un mismo escenario se pueden construir muchas estrategias diferentes. Y se le pueden dar muchas vueltas. ¿Haríais una estrategia totalmente diferente? ¿O simplemente retocaríais ésta? ¿Esperariais a que el mercado se mueva? Tened en cuenta que la volatilidad está baja (no hablamos de las griegas en este post), así que esperar a que suba la volatilidad para vender PUTs es una tentación... aunque eso implica que el mercado ya haya caído una cantidad relevante cuando nos queramos lanzar. Y dado que esta estrategia incluye compras y ventas de PUTs, por un lado vendemos barato (volatilidad baja) pero por otro también compramos barato, por lo que el tema de la volatilidad implícita actual no es relevante realmente.