La bolsa americana está obscenamente sobrevalorada, lo cual predice pobres retornos en los próximos años y casi seguro la llegada de mercados bajistas prolongados en el tiempo. Los inversores están invertidos hasta los dientes en acciones y la actividad bursátil de sacar empresas al parquet está por las nubes.
Nadie sabe ni se puede saber que hará la bolsa el próximo trimestre o incluso el próximo año, pero la historia y las evidencias sugieren que es muy probable que haya problemas gordos dentro de no mucho tiempo. Me suele gustar aportar datos gráficos de todo lo que hablo, pero ya los he presentado en artículos previos y ahí están los enlaces.
Muchos piensan (yo lo pensaban hasta hace poco) que 2020 fue un mercado bajista y que la siguiente expansión económica va a durar años. Pero al final 2020 no fue un mercado bajista, sino una gran corrección con una recesión muy especial y con una gran intervención monetaria. Al final todo se pareció más a lo visto en 1998 que a otras recesiones.
Una recesión es un proceso prolongado donde se purgan todos los excesos previos. Eso no ocurrió en 2020. Un mercado bajista es un proceso prolongado donde las acciones anteriormente líderes (las tech/growth en este caso) pierden el liderazgo cuando nace un nuevo mercado alcista. Aquí eso no ha ocurrido, siendo la prueba del algodón de que es el mismo mercado alcista de antes.
Ergo, vivimos en el mismo mercado alcista de la renta variable estadounidense nacido en 2009 y vamos por el duodécimo año de mercado alcista. De nuevo, con valoraciones obscenas y un posicionamiento de los inversores y de las empresas totalmente disparado hacia el optimismo.
Entre los años 2009 y 2013 fui conocido por mantener posturas por los general contrarias. Cuando el pesimismo era omnipresente en aquella época, mi visión era que había que ser optimistas porque la crisis ya había ocurrido y se había alcanzado el punto más extremo de la recesión. Cuando todo el mundo hablaba de crisis y de la prima de riesgo (ver siguiente anuncio de 2012), ser optimista y alcista era motivo para ser ridiculizado. Como siempre, la gente extrapola sistemáticamente el pasado más reciente de los últimos tres años y no son capaces de ni siquiera imaginar que las cosas pueden ser de otra manera.
Volviendo ya a 2021, me parece que la actual es una situación diametralmente opuesta a la de aquella época. En los últimos tres años mi postura ha ido cambiando. Desde 2019 iba relatando como el ciclo económico en Estados Unidos estaba madurando y a finales de año alerté de múltiples signos de que el fin de ciclo se estaba acelerando.
Luego llegó la pandemia y lo cambió todo. Lo que era un ciclo que envejecía por su propio peso, se convirtió en otra cosa con otras reglas. En junio de 2020 mi análisis mostraba que habíamos entrando en un nuevo mercado alcista (que ahora interpreto como una continuación del mercado alcista previo). Pero ahora ya terminando 2021, soy de la opinión de que este mercado alcista, que aún está en marcha y que no recomiendo contradecir aún, va a ser un mercado alcista muy corto, no va a durar muchos años.
Todo mercado alcista llega a su fin normalmente gracias a tres catalizadores. El primero son las valoraciones. Cuando éstas se disparan y los mercados cotizan un futuro de perfección, cualquier duda que se presente en ese futuro puede hacer que las acciones implosionen. Su propio peso tira las acciones a a baja.
El segundo factor es el sentimiento. Un sentimiento extremadamente optimista y alegre significa que el mercado cotiza unas expectativas muy altas y, al igual que ocurre con las valoraciones, como esas expectativas sean algo más frías en el futuro inmediato, el cambio de marcha puede hundir las cotizaciones. Me voy a ahorrar estadísticas que ya he mostrado en anteriores artículos sobre el sentimiento y posicionamiento de los inversores. A veces es mejor ir a la anécdota.
La siguiente imagen "jpg", tal y como está puesta a continuación y llamado Cyberkong #670, que se negoció por valor de 3.178 dólares el pasado mes de junio, se vendió el pasado día 15 de septiembre por la friolera de 5,24 millones de dólares. Son los famosos NFT, donde hay infinidad de ellos pero donde algunos alcanzan esos valores simplemente para que el propietario pueda decir que pagó por ellos, ya que estos archivos jpg se pueden replicar de forma exacta en sólo 1 segundo.
Lo llamativo de esta imagen es que genera una especie de dividendo. En realidad lo que genera son 10 bananas pixeladas cada día y, por lo visto, éstas también tienen valor, unos 451 dólares al día a valoraciones actuales. Es decir, la imagen genera "dividendos" de alrededor de un 3% al año. Pero estos nos son dividendos, no es dinero, sino bananas pixeladas que alguien decide darle un valor, igual que decide darle un valor de 5 millones por ese archivo jpg.
O puede que estemos en un mundo muy diferente con nuevos paradigmas donde incluso los millennials como yo ya no entendemos lo que está ocurriendo, o puede que, sobre todo, lo que ocurre es que hay una abundancia de liquidez que está creando este tipo de excesos. Yo apuesto por lo segundo. Que la gente pague 450 dólares al día por bananas pixeladas que salen de un mono pixelado, es el tipo de cosa que ocurre al final de un mercado alcista.
Y por fin llegamos al tercer factor, la macro. Ya pueden estar las valoraciones y el sentimiento en niveles de exuberancia, que mientras la macro, es decir, mientras la economía siga creciendo, las valoraciones pueden aún repuntar más. Ya a finales de los noventa no eran pocos los que pensaban que había muchos excesos, pero mientras la economía tiraba, no se acabó el mercado alcista. Perfectamente la fase extrema de excesos puede durar dos años.
Por eso digo que ser bajista desde ya me parece que es mantener una postura temeraria. Se puede pensar que hay problemas a la vista en los próximos pocos años y también reconocer que en el corto plazo aún puede haber mucho fuelle al alza mientras la economía no decline.
Pero como esa economía pierda fuerza, entonces el mercado alcista va a perder su último sustento y entonces sí entrará en un mercado bajista de verdad, profundo y prolongado. Eso es lo que espero. Pero de nuevo, ese momento llegará cuando la macro gire de sentido y no estamos ahí.
Aún así, reconociendo la imposibilidad de detectar el techo del mercado sin las evidencias completas, no significa que no pueda comenzar desde ya una rotación en los mercados. Si observamos el ratio renta variable / bonos soberanos en los Estados Unidos, nos damos cuenta de que los activos de riesgo (renta variable) han alcanzado el rango alto del actual mercado alcista por sexta vez desde el año 2009.
En 2010 se produjo antes de una corrección en bolsa del -15%. En 2011 unos seis meses antes de una corrección del -20%. En diciembre de 2013 fue el caso más benigno, pero 10 meses después la bolsa estaba en el mismo lugar. En enero de 2018 la bolsa corrigió con dureza y estaría en lateral durante un año y medio. En octubre de 2018 la lectura extrema del ratio bolsa/bonos se alcanzó antes de una caída del -20%.
Cuatro casos de grandes caídas y uno en el que casi un año después se estaba en el mismo sitio. Ahora mismo, en mi opinión, está señalando algo parecido. Durante el último año y medio se ha vivido una fase de un gran resultado de los activos de riesgo pero se ha alcanzado un extremo y es muy probable que haya un movimiento a la contra en los siguientes meses que traiga una importante corrección en las bolsas.
Desde este punto extremo es muy probable que se esté iniciando una rotación a favor de los activos defensivos. Pero cuando llegue esa corrección, no tiene por qué ser el final del mercado alcista. Para eso habrá que fijarse en cual es la situación macro del momento.
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>> Hugo Ferrer es gestor de inversiones en Gestión de Patrimonios Mobiliarios Sociedad de Valores con la estrategia "All Seasons Momentum" aplicada sobre cuentas privadas de clientes.
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