Los mercados son "fractales", y eso significa que sus pautas o patrones se repiten en diferentes momentos del tiempo y a diferentes escalas. Es decir, se observan pautas muy parecidas en gráficos intradía en velas de 15 minutos que en gráficos de medio plazo en velas semanales, y además, se encuentran pautas similares en diferentes momentos del tiempo. Obviamente, las pautas más interesantes de analizar en el contexto actual de mercado, son las pautas de formaciones de techos de mercado de medio-largo plazo. ¿Cómo dejó de subir el mercado y cómo se produjo el giro y la tendencia bajista posterior en los techos de 2007 (burbuja inmobiliaria) y 2000 (burbuja de internet)? ¿Cómo se produjeron otros techos relevantes del s.XX empezando por el gran techo de 1929 previo al crack más famoso de la historia? ¿Se pueden extraer algunas conclusiones válidas para nuestra operativa? En mi curso de Análisis Técnico intento responder a estas preguntas, pero en este post quiero hablar simplemente del techo del Eurostoxx en 2007-2008, y extraer una conclusión aplicable a la situación actual.
En el siguiente gráfico podemos ver la subida del eurostoxx en 2006 y principios de 2007, cuando "de repente" se produjo un "salto al vacío" (ruptura bajista sin previo aviso).
Algo típico en los mercados, tras un buen susto inicial, se produce -como mínimo- un "test" del mínimo local anterior, que en este caso dio paso a un rebote bastante rápido y violento, que llevó al mercado por encima de los máximos de febrero. Se pasó rápidamente del miedo a una aparente "euforia" (sin entrar en más detalles sobre indicadores que podrían complementar esta observación, como los índices de volatilidad, el VSTOXX en este caso).
Sigamos desarrollando la "película" y veamos qué ocurrió después. En el siguiente gráfico vemos la continuación del año 2007. Con las pequeñas líneas verdes horizontales voy marcando "mínimos locales", es decir, los mínimos de esos "dientes de sierra" que forman los precios en su ir y venir, que en tendencias alcistas, son crecientes. En el círculo rojo se produce algo técnicamente relevante, que paso a comentar después del gráfico.
En este mes de junio de 2007 (círculo rojo), se produce una secuencia de 3 velas negras grandes, que rompen claramente la secuencia de mínimos locales (líneas verdes) crecientes. La ruptura del mínimo local anterior de finales de mayo en los 4.430 puntos no supone el fin del mundo. El precio encuentra soporte en la zona de los 2-3 mínimos locales anteriores (mayo y finales de abril), y desde ahí tiene fuerza para rebotar y volver a mediados de junio a los máximos anteriores (4.550 puntos). O sea, la volatilidad crece.
Antes de que acabe el mes de junio el mercado volverá a testear el soporte aunque un poco por encima (4.400 puntos), y en el mes de julio volverá otra vez a atacar la resistencia (máximos locales anteriores) en los 4.550 puntos. A finales de julio de 2007, se produce un movimiento mayor, mucho más significativo, que esta vez rompe todos los soportes anteriores. La volatilidad da otro salto mucho más importante al alza. ¿Es el fin del mundo? Se produce un pequeño rebote a principios de agosto, y otra caída que se acerca a los 4.000 puntos. Aquí no solo crece la volatilidad sino que también lo hace el "ruido", dos conceptos técnicos muy importantes que mucha gente tiende a confundir, y que a veces coinciden en el tiempo y otras no.
En la segunda mitad de agosto se produce un rebote desde 4.050 hasta los 4.300 puntos, que parece poner fin al proceso correctivo...y sin embargo el mes de septiembre empieza otra vez con caídas fuertes que se meten por debajo de los 4.150 puntos otra vez, metiendo el miedo en el cuerpo. ¿Reanudación bajista? A buen seguro mucha gente sintió miedo con esta volatilidad creciente, el sesgo técnicamente bajista de corto plazo, y el deterioro general.
Sigamos desarrollando la película. ¿Llegó el fin del mundo en esa ocasión? En el siguiente gráfico vemos lo que ocurrió durante los siguientes meses hasta finales de 2007:
Tras la vela negra del 10 de septiembre, llegó "de la nada" un rebote en el que el eurostoxx50 atacó por tres veces el nivel de los 4500 puntos (50 puntos por debajo de los máximos anteriores). El mercado osciló entre los 4.200 y los 4.500 puntos durante más de 4 meses, amagando subidas y caídas violentas. La volatilidad seguía alta, y el ruido también, es decir, había movimientos fuertes en ambas direcciones, y se perforaban con frecuencia los máximos y mínimos locales anteriores sin mayores consecuencias.
¿Quién terminó "teniendo razón", los alcistas o los bajistas? Tras el primer susto de febr-marzo, y el segundo susto de jul-ago, llegó el gran susto de enero de 2008, es decir, casi un año después del primero susto de febr-marzo. En el siguiente gráfico vemos la evolución posterior, con algunas líneas técnicas relevantes que son las que nos van dando "pistas" sobre lo que está ocurriendo (no entro en más detalles por no extenderme demasiado).
En enero el eurostoxx50 rebota de 3600 a 3900 y tras fluctuar lateralmente en febrero, termina marcando un nuevo mínimo en marzo de 2008. Primera pregunta: ¿qué es lo que debe preocupar realmente al inversor, los sustos de febr y agosto (para lo cual es necesario "ser el primero en detectar un techo") o la caída de verdad de enero-marzo de 2008? Mi respuesta es clara: el que intenta ser el primero en detectar un techo, se comerá todas las señales falsas que se producen a lo largo de los ciclos alcistas, y dejará de ganar mucho más de lo que se evite perder en esas fases correctivas.
Pero aquí no acaba todo. ¿Qué ocurre posteriormente? ¿Se ha acabado el gran susto y se produce un gran rebote como parece sugerir el rebote de finales de marzo y principios de abril de 2008? Veamos la continuación de la película:
Tras el suelo de enero, se produce un segundo suelo en marzo, unos 140 puntos por debajo. Desde ahí hasta mediados de mayo -2 meses- se produce un rebote de un +12%, confirmando y atacando un nivel de resistencia que se ha formado en los 3870 puntos. Hay incluso una especie HCH-invertido...y cuando parece que lo va a superar, ¡zas! Llega otro tramo bajista contundente. La caída desde mayo hasta julio de 2008 es del -20%. Llueve sobre mojado.
Desde el suelo del 15 de julio se produce un rebote del +10% hasta principios de agosto. El mercado sigue lateral hasta principios de septiembre de 2008, oscilando alrededor de los 3.300 puntos. La caída desde los máximos de febrero de 2007 hasta los mínimos de julio de 2008 oscila entre el 25-30%. Me parece interesante destacar en este punto el comportamiento de la estrategia PutWrite (venta de opciones PUT) que desarrollamos en mi servicio de Estrategias y Cartera de Opciones. Como vemos en el siguiente gráfico, mientras el eurostoxx50 pierde entre un 25% y 30% desde máximos, la estrategia PutWrite está en -5% desde máximos.
Estamos pues a principios de septiembre de 2008, y la distancia a máximos hace que nos podamos sentir más o menos confortables con el mercado. La cuestión es buscar una figura de suelo de mercado, y ser reactivo. Porque ahora sí, estamos instalados en una crisis clara y evidente, que todo el mundo ve. ¿Es tarde para hacer esa constatación y deberíamos de haber sido capaces de ser "de los primeros" en anticipar esta crisis subprime?
Veamos lo que ocurrió después:
Por no extenderme demasiado, lo resumiré en que aún quedaban dos fuertes descargas del -35% y -30% respectivamente, con un rebote entre medias del 20%. Nuevamente uno debe preguntarse: ¿cuál es mi objetivo como inversor de largo plazo, ser el primero en detectar un techo de mercado o evitar estar dentro de grandes tendencias bajistas?
En el siguiente gráfico muestro la "big picture", con todo el proceso de techo en 2007 y tendencia bajista en 2008. Esta big picture es la que tanta dificultad tiene el ser humano en querer observar. Es MUY DIFÍCIL mantener esto en mente y forzarse a tener este gráfico en la cabeza y operar hoy, a corto plazo, pensando en qué momento equivalente podemos estar ahora. ¿Formando techo? ¿En medio de la crisis a medio camino pero con un gran recorrido bajista remanente? ¿En la parte final de la crisis?
Fijaros que hay dos rectángulos bien diferenciados. El primero es el techo del mercado, y dura prácticamente todo el año 2007. El segundo rectángulo es la zona de venta "óptima", y dura los 5-6 primeros meses de 2008. En total es casi UN AÑO Y MEDIO de margen "para ver venir el peligro" de una gran crisis, que en total supuso una caída del -60% para el EuroStoxx50 desde los máximos de julio de 2007 hasta marzo de 2009.
Por cerrar la comparativa, os pongo el gráfico anterior pero ya completo del Eurostoxx50 comparado con la operativa PutWrite a lo largo de toda esta gran tendencia bajista -sacado de mi post reciente sobre los espectaculares resultados de la estrategia putwrite-.
El Eurostoxx se deja casi un 60% desde máximos, y el PutWrite un 20%. Como se aprecia, esta caída del PutWrite se produce a partir del verano de 2008, cuando la crisis ya está bien instalada y empiezan a llegar las aceleraciones bajistas, que son las que realmente nos deben preocupar. Esta es la razón por la que seguimos desarrollando el putwrite en mi servicio de Estrategias y Cartera de Opciones. Si quieres saber más sobre esta estrategia PutWrite que desarrollo, puedes ver este vídeo de Youtube donde hablo de ello en detalle.
Soy muy consciente de que podemos estar entrando en una fase de crisis aguda, pero sigo pensando que es demasiado pronto para pensar que el dominó de la economía va a empezar a rodar, y en todo caso me preocupa el riesgo de un mini-crack -caída rápida y profunda motivada mucho más por motivos psicológicos-. Técniciamente, en EEUU todavía estaríamos en la primera mitad de una gran figura de techo de largo plazo, y en Europa es posible que estemos más avanzados, pero hay que tener en cuenta que no existe una gran tendencia alcista previa que corregir, y para temer una gran crisis siempre ha sido necesario un largo período alcista de expansión y euforia previa. Esto no existe en Europa, a pesar de la inercia alcista desde 2011.
Como siempre digo, cuando hablamos de ciclos de largo plazo, es necesario usar gráficos con dividendos, sobre todo en índices donde el reparto de dividendos es significativo. Por supuesto, el uso de la escala logarítmica es imperativo. En el siguiente gráfico vemos la evolución del Eurostoxx50 con dividendos desde 2009:
La existencia de una tendencia alcista es evidente. Pero a diferencia de lo visto en EEUU con el Nasdaq, aquí NO existe una aceleración alcista desde 2016. Y de hecho la figura técnica que se está desarrollando desde hace un año y medio se parece mucho más a un banderín de consolidación que a una figura de techo. El banderín de consolidación es una pauta de continuación de tendencia, lo cual implicaría que de alguna manera el mercado se apoyaría en la base de su canalización alcista de largo plazo para reanudar las subidas significativamente por encima de los máximos históricos previos.
Dicho de otra manera, no puede existir un techo de mercado de largo plazo que dé paso a una tendencia bajista como la de 2008, cuando resulta que llevamos un año y medio fluctuando en lateral-bajista de la zona en la que ya estuvimos en marzo-julio de 2015. O sea que el Eurostoxx50 con dividendos se encuentra ahora mismo al mismo nivel que hace prácticamente 4 años. Esta no es, en absoluto, la típica aceleración alcista que marca un pico de euforia antes de una gran crisis histórica. Ahora bien, ¿significa esto que no podemos ir más abajo? En realidad no. Me explico.
Antes de nada, puntualizar que yo tampoco soy capaz de imaginar cómo se explicaría una subida del eurostoxx con dividendos hacia el techo de este canal de largo plazo, y que implicaría subir un 40% desde los niveles actuales. Dado el estado político, socio-económico y demográfico de la vieja Europa, yo creo que nadie ahora mismo espera este escenario tan explosivo. Yo tampoco cuento con ello, aunque procuro mantener la mente abierta.
Analicemos ahora el riesgo bajista. En el gráfico anterior he dibujado un canal central y dos mini-canales en los extremos. El mini-canal alcista superior marcaría la zona de sobrecompra, asociada con niveles euforia. El mini-canal alcista inferior marcaría niveles de sobreventa, asociados con pánico. Desde los niveles actuales, esto significaría que el eurostoxx con dividendos podría caer un 10-15% adicional antes de meterse en zona de sobreventa / pánico.
Otra posibilidad es que este escenario esté totalmente equivocado, y Europa entre en una especie de "japonización" donde los índices no van a ninguna parte durante 20 o 30 años. En este caso, podríamos plantear 2 cajas de idéntica altura (al estilo "Darvas") como dibujo en el siguiente gráfico:
Estaríamos en la parte alta del rango lateral de largo plazo, y una caída hacia el nivel central significaría que el eurostoxx con dividendos tiene un margen de caída del 25%. Con esto volvería al nivel "neutro" de los últimos 10 años, pudiendo incluso entrar de nuevo en la "caja inferior". En cualquier caso, todo esto llevaría TIEMPO.
Como siempre, las bolsas de EEUU son las que mandan, y es difícil aunque no imposible, plantear una gran caída en Europa sin que EEUU caiga. Vigilo por lo tanto Europa al ser mi mercado principal, pero también EEUU por el efecto contagio que tendría. Allí el ciclo alcista estaría en su fase final, pero como he tratado de desarrollar en este post, sería muy pronto hablar de figura de techo confirmada en EEUU, y por lo tanto no estamos en las puertas de una gran tendencia bajista, lo cual no excluye sustos o correcciones incluso superiores al 20% (como en 1998). Teniendo en mente lo comentando en este post sobre los techos de mercado, así como lo que detallé en mis dos posts sobre capitulación de mercado (entre otras cosas), si se producen caidas fuertes y rápidas, debemos pensar a priori que son oportunidades, y no el fin del mundo. Una vuelta de la volatilidad es bienvenida, en especial para los operadores con opciones y la estrategia PutWrite.
Mi opinión es que este escenario de "japonización" de Europa puede tener sentido, pero no es hoy día mi escenario principal. La burbuja inmobiliaria y financiera que ocurrió en Japón en los años 80 no tiene comparación posible con lo que ha ocurrido en Europa durante los últimos 20-30 años, por lo que tampoco tiene sentido comparar una caída posterior similar. Hay que tener en cuenta igualmente que hablamos de empresas europeas en su mayor parte exportadoras, y por lo tanto que dependen más del crecimiento mundial que de la situación demográfica y económica en Europa. Así que una crisis mayor vendría más de un deterioro del crecimiento mundial y unas graves consecuencias del proteccionismo que por una crisis solo europea. A priori soy escéptico y creo que como siempre, es más demagogia que realidad, aunque estoy pendiente de señales que puedan indicar que realmente está empezando a tener consecuencias graves.
Mi escenario principal no se cree que las medidas de Trump vayan a frenar tanto el comercio mundial como para provocar una crisis. La subida de tipos de interés es mucho más relevante. En este escenario considero que en 2018 se han juntado varios factores negativos que se han cebado con Europa: la subida del precio del petróleo, los populismos, la caída del euro, y la implantación de la normativa WLTP cuyo impacto se habría ido repercutiendo desde la industria del automóvil hacia todos los sectores implicados en la cadena de valor de este sector de gran importancia en Europa, tal y como explica muy bien Enrique García (Director de la Cartera Value de inBestia)en sus posts sobre el tema -y en particular éste sobre El mercado de Crédito y la posible recesión en Europa-.
El pesimismo ha sido grande con Europa, y eso podría provocar un rebote, con permiso de la bolsa USA. No lo doy por hecho, pero creo que si se produce, sería un error perdérselo completamente. A cambio, estoy dispuesto a soportar "algo" de pérdidas si el mercado se desploma. Por eso en mis estrategias de opciones trato de incorporar este componente alcista para potenciar ligeramente la cartera de opciones a la vez que no pierdo de vista el riesgo bajista. Esto se hace combinando la venta de PUTs (PutWrite) con la compra de CALLs, lo cual nos aleja de la estrategia PutWrite "pura" (sistemática). En eso consiste la operativa, en introducir nuestro criterio subjetivo para aportar valor. Las decisiones de compra-venta que se toman pueden ser muy diferentes de una persona a otra basándose en el mismo análisis o escenario. Por eso la inversión es mucho más un arte que una ciencia.
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