Lunes caliente: este sigue siendo un mercado viciado

Podría empezar la nota de hoy exactamente con los mismos párrafos que el lunes anterior y que hace dos lunes. Y es que nada ha cambiado. De hecho, todo está yendo a peor y mañana lunes va a darse una masacre.

Como decía la semana pasada:

Para que alguien de forma correcta piense que esto es una oportunidad contrarian, tiene que poder razonar de forma precisa, histórica, clara y lógica que esta crisis no va a afectar a las economías. Todo lo demás es puro pensamiento mágico.

El problema del coronavirus, ha sido y sigue siendo, no tanto su dimensión social (no es el fin del mundo, no es el apocalipsis), sino que la única medida que están encontrando los Estados para frenarla es la aplicación de cuarentenas masivas, las cuales generan bloqueos y son profundamente antieconómicas. Esto, obviamente, es lo que están cotizando los mercados y seguirán así hasta que no perciban que la situación comience a mejorar. 

En sí misma, como sospechaba hace dos semanas, la guerra contra el virus está perdida y parece que se va a establecer como un nuevo virus en la raza humana. Y los Estados, lo único que están intentando, es frenarlo para que no colapsen del todo los servicios de salud ya que el virus es altamente contagioso y presenta mayores demanda de las unidades de cuidados intensivos (más cuando se trata de la primera oleada del virus). 

En definitiva, la única medida con la que se cuenta es una medida bastante medieval, que es dejar a todo el mundo en casa, prohibir los movimientos y anular la vida civil, todo con tal de frenar el pico de infecciones y poder extenderlo en el tiempo y que no provoque mayores desordenes sociales. 

En última instancia la elección es entre el caos o los mercados. Entre el modelo chino de aplicar cuarentenas masivas y bloquear la vida económica y el modelo de Trump, que es pasar de todo (por el momento). Por eso, la entrada en vigor este fin de semana de una cuarentena masiva de más de un mes de duración en el norte de Italia a más de 16 millones de habitantes, vuelve a confirmar que el patrón de actuación que está predominando es la cuarentena y los mercados seguirán inestables ante el temor de que ese patrón siga expansiendo en más y más países. Al fin y al cabo, España (por poner un ejemplo), está hoy como estaba Italia hace 10 días. 

La evolución exponencial de los infectados en varios países, hace que la expectativa es que más y más países apliquen cuarentenas masivas en los próximos días y semanas, lo que garantiza la paralización de la vida económica y por tanto deprime aún más las expectativas, hundiendo aún más los mercados. De ahí que de momento ni siquiera se haya establecido lo más natural del mundo, un rally del mercado después de una fuerte caída.

Se ha tendido a menospreciar, desde el principio, este asunto del coronavirus y las cuarentenas, porque la extrapolación ha sido que "esto ya pasó con el ébola" o con el sars. Pero es muy diferente, no por su mortalidad, sino por su relativa poca mortalidad y su capacidad de contagio desde personas asintomáticas.

Los mercados vivieron la semana pasada en relativa calma (incluso la bolsa de EEUU cerró ligeramente en positivo, no así Europa), pero el decreto de cuarentena italiano echa más gasolina a las expectativas y nos enfrentamos a otra semana muy caliente, porque los mercados cotizarán como una alta certeza el que se apliquen aún más cuarentenas en otros países. 

Y por si fuera poco, ayer mismo, se ha declarado una guerra comercial en el mercado del petróleo. Esto no es un hecho aislado, sino que lo tiene que ver todo con el coronavirus. A medida que el precio del petróleo ha entrado en barrena en las últimas semanas ante la expectativa de una menor demanda, la OPEC se encontraba reunida para en principio hacer lo que siempre han hecho: recortar producción para sostener los precios. Pero en un giro teatral de los acontecimientos, los rusos se han negado porque no quieren salvar a la industria del shale oil estadounidense (y porque sus finanzas pùblicas dependen relativamente menos del precio del petróleo que otros países productores). Y la respuesta de Arabia Saudí ha sido aún más dramática, decidiendo que va a aumentar la producción hasta los 11 millones de barriles y ofreciendo agresivos descuentos en algunos mercados clave, descuentos históricos de hasta el 20%. Una guerra comercial inesperada y a sangre que tendrá como consecuencia inmediata la quiebra de decenas de empresas de extracción petrolíferas en EEUU lo que tensionará aún más los mercados de crédito y deuda corporativa. 

Como se puede ver, la crisis del coronavirus empieza a tener consecuencias profundas. Primero como shock en la cadena de suministros, a continuación deprimiendo la demanda, en tercer lugar provocando disrupciones económicas como la actual crisis del petróleo y en cuarto lugar pudiendo llevar a las economias del planeta a una nueva recesión. Para que alguien piense que esto es una oportunidad a la contra a un año vista, debería razonar por qué todo esto no va a ser así, de lo contrario, de nuevo, es puro pensamiento mágico. 

Y, por si fuera poco, todo esto viene produciéndose desde niveles de desaforado optimismo que he relatado aquí en las pasadas semanas y meses. Tanto optimismo había que el mercado cotizaba en sus múltiplos más caros en dos décadas -desde la burbuja tecnológica-.

Y como conté a principios de febrero, la confianza de los consumidores, del americano medio, estaba en máximos históricos, en medidas no vistas desde finales de los 60 o del año 2000.

Y ¿cuál es el problema de todo esto? Que cuando el mercado cotiza un escenario futuro de vino y rosas, es decir, de perfección, en la fase final del ciclo económico en EEUU, con valoraciones extremas y récord de complacencia, basta muy poco para que todo cambie rápidamente (ver mi artículo Un aviso más del extremo de mercado que se está alcanzando). 

Y aquí no es que hayan cambiado un poco las circunstancias, sino mucho y de momento las expectativas no pueden mejorar porque, mientras aumenten las cuarentenas, el mercado no va a tener ningún elemento en el que cimentar la idea de que la recuperación está cerca. 

Rebotes de magnitud aparte, que siempre se dan porque el mercado no puede ir en línea recta, este sigue siendo un mercado peligroso. El que en los últimos años algunos mercados (no todos) hayan dado rentabilidad cada vez que se compraba, no signfica que el futuro inmediato vaya a ser igual. No se pueden hacer extrapolaciones porque las circunstancias son otras y se parte de un punto de extremo optimismo. 

Tanto es el optimismo que incluso después de fuertes caídas, incluso en los medios españoles que se dirigen a inversores que han sufrido más que los americanos, aún se habla en esos medios de cómo invertir y de oportunidades. Esto no es lo propio de una gran oportunidad contrarian. Ni los fundamentales lo sugieren, ni el sentimiento de exacerbado optimismo ha sido depurado. Es cuando nadie quiera saber nada de la bolsa, cuando parece ridículo invertir, el momento en el que realmente vale mucho la pena estar dentro.