Las 4 razones por las que soy alcista en EEUU a un año vista

El giro de la FED

El ciclo económico no muere de viejo, sino porque lo matan. En una reciente conferencia en este mes de enero, estaban Jerome Powell, actual presidente de la FED, junto a dos ex como Bernanke y Yellen, y en ella Bernanke recordó esa idea de que el ciclo no muere por sí mismo sino porque lo acaban matando.

Este comentario es una forma graciosa de explicar que muchas veces el ciclo llega efectivamente a su final cuando el banco central comete un fallo de política monetaria y se muestra demasiado restrictivo con respecto a lo que la realidad soporta y acaba provocando que llegue la recesión; algo que por otro lado es inevitable en sí mismo, ya que los ciclos no se pueden alargar, pero no evitar.

En esta misma conferencia, por fin Jerome Powell se mostró mucho más dovish o complaciente con las dudas del mercado y enfatizó que pueden dejar de subir los tipos de interés sin problemas, como hiciera la FED en 2016 y, aún más importante, sutilmente recalcó que incluso el programa de venta de activos financieros (QT), aunque ahora mismo funciona de modo automático, siempre puede revisarse. 

Esta afirmación es un cambio importante en el lenguaje que mantuvo en la última reunión de la FED, donde se subió los tipos de interés un cuarto de punto y en la que cuando Powell aseguró que el QT funcionaba de modo automático, hundió los mercados. Es decir, el presidente de la FED revirtió en este mes de enero sus palabras o al menos relativizó la dureza de lo que había dicho en diciembre. 

Esto es un signo positivo, ya que si lo que dijo en diciembre fue el catalizador de la fase más aguda de las caídas, en enero han funcionado como un bálsamo. También es verdad que supongo que el mercado testeará ese giro parcial de la FED, para que se reafirmen en esa idea.

La economía sigue creciendo

Más allá de eso, la corrección ha reseteado el fuerte optimismo que había a principios de 2018, las fuertes valoraciones y otros excesos corporativos. Y a nivel económico, el ciclo sigue siendo expansivo en EEUU. El sector privado creó 271.330 empleos en diciembre -el mejor dato desde febrero de 2017- según Automatic Data Processing. Cuando se está entrando en una recesión, el empleo que se crea es escaso, tendente a 0, la cuál no es la situación actual.

Incluso variables líderes o adelantadas del mercado laboral, confirman que desde este punto de vista no se está entrando en recesión. Por ejemplo, el empleo temporal, creció un 3,29% en el año 2018, cuando estos son de los primeros empleos que se pierden cuando la economía comienza a entrar en barrena.

Dando un salto a otro indicador líder, que incluso es muy adelantado, vemos que la M1, que es el dinero que hay en la economía en forma de cuentas y depósitos a la vista y dinero en circulación, repuntó en diciembre y crece a un 3,06% interanual, cuando suele estar en negativo antes de la llegada de las recesiones. Este es un indicador con algunos falsos positivos de recesión (1966 y 1995), pero hasta la fecha no hay falsos negativos. 

Si es verdad que a veces ocurre que primero el mercado hace techo y luego la economía se deteriora e indicadores como este entran en negativo. De hecho, mi preocupación era que ocurriera algo parecido a 1973 o el año 2000, cuando se sucedieron los eventos de esa precisa manera. Pero el hecho de que haya rebotado en diciembre y que siga creciendo de un año para otro, es otro elemento positivo. 

La realidad de los indicadores que sigo, incluyendo los adelantados, es esa. Bien pudieran cambiar de signo en pocos meses, pero siguen señalando que la economía norteamericana seguirá creciendo los próximos 6 meses. 

El mercado ha sufrido un crash

Las bolsas americanas vivieron un crash en diciembre según mi definición, aquella de que cuando el índice cotiza un 10% por debajo de su propia media de 50 sesiones, es una movimiento extremo. Como describía en un reciente artículo, cuando esto ocurre en una fase de expansión de la economía, suele ser una gran oportunidad, en el sentido de que se recuperan todas las pérdidas y se alcanzan nuevos máximos, mostrando fuertes rentabilidades 12 meses después. Creo que podemos estar en una situación similar a la de 1987, 1998, 2011 o 2015. 

Mi idea al ver este crash, es que ocurra un retest de los mínimos de diciembre, que es algo que suele ocurrir en casi toda gran caída mayor al 15%. Pero teniendo en cuenta que la caída fue en buena medida absurda y que se han activado algunas señales técnicas de fortaleza de largo plazo (recomiendo este post de Urban Carmel), dudo de que el retest sea muy duro. Pero sí creo que es muy poco probable una vuelta perfecta en V, ya que eso es típico de un mercado alcista tras un profundo y largo mercado bajista. 

Vamos por partes. 

Cuando el mercado sufre un crash llegando a un extremo de sobreventa, y ni siquiera filtrando por factores macroeconómicos, las probabilidades son muy elevadas de que los retornos sean positivos un año después. Positivos y de gran magnitud como muestra este estudio de Charlie Bilello sobre los puntos de gran sobreventa. 

Sin embargo, como muestra la propia tabla, aunque un año después los retornos suelan ser casi siempre positivos (el estudio de Charlie solo es desde 2001, por eso digo "casi siempre"), la mayoría de las veces el retorno es negativo 3 meses después o muy bajo. Es decir, tiende a producirse un retest del mínimo. Hay muchos tipos de estudios, pero por regla general podemos decir que caídas mayores al 15%, tienen una probabilidad del 85% de ver nuevos mínimos o de ver algún tipo de retest.

En todo caso, esto son consideraciones de corto plazo y lo más relevante es si un mercado tiene potencial alcista a un año vista, y dado el soporte de la FED, la situación económica y la gran situación de sobreventa, yo creo que las probabilidades son muy buenas para este 2019. Las mejores que hemos tenido en casi 4 años (2015).

El sentimiento

Un último factor es el sentimiento. Para mí ha habido una estampida y el sentimiento se ha deteriorado fuertemente, lo cual refuerza las probabilidades alcistas. La encuesta de sentimiento entre los inversores minoristas de American Investors, llegó a repuntar hasta el 50% de los pesimistas, algo que suele ocurrir en mínimos relevantes en medio de un mercado alcista. 

Así mismo, a finales de año, la gente estaba buscando en Google como nunca el término "bear market" o mercado bajista. Y en bolsa lo que todo el mundo sabe, o sospecha, no suele funcionar, al menos no en ese preciso momento.

Y las newsletters de mercado, una forma de comunicación financiera muy popular en EEUU, se han posicionado mayoritariamente a la baja, otro signo de claudicación del sentimiento.

En mi opinión, si el mercado estaba caliente en 2018, ahora se ha reseteado y ha ido a otro extremo, demasiado pesimista para la situación macroeconómica, más teniendo en cuenta que la FED ha dado un giro y se está mostrando más dovish que hace un mes. 

Qué puede salir mal

Con la bolsa, los mercados, nada es seguro. Hay puntos extremos donde las "probabilidades" de un escenario determinado aumentan y creo que estamos en uno de esos puntos. No obstante, todo fluye y creo que lo más importante a observar es la evolución macroeconómica.

Supongamos que el mercado está descontando correctamente como cierto una fuerte desaceleración bordeando una recesión. En ese caso, si vemos que los indicadores macroeconómicos más adelantados cambian de signo, algo que no ha ocurrido aún, entonces será la hora de "darle la razón" al mercado y sumarse al lado bajista.