Inversores técnicos míticos: tanto a nivel académico como empírico, el enfoque técnico es superior

Se habla mucho de los legendarios inversores Value como Warren Buffet, y sin duda se denigra mucho a los que no profesan esa “religión” (porque hay que reconocer que hay una parte de religión... viendo cómo hablan y se comportan muchos de los seguidores de esta filosofía de inversión). El Value lleva unos años sin levantar cabeza. Tanto es así que probablemente esté pasando por la peor racha o fase de su “historia” (desde que Benjamin Graham creó esa escuela en la primera mitad del s.XX). ¿Ha muerto el Value? Es decir, ¿ha dejado de funcionar… quizá porque hay demasiada gente utilizándolo? Es una idea a explorar. Personalmente no lo creo, pero sí es cierto que conviene matizar y ajustar ciertas creencias. Por ejemplo, gran parte del éxito del “value” en el pasado se podría atribuir en realidad al factor tamaño: la sobrerentabilidad que han ofrecido ciertas estrategias se han debido más a que se invertía en empresas pequeñas y por tanto más desconocidas. Pero esto es otro debate, que abordaremos en otros artículos.

En este post quiero hablar de los resultados que han obtenido conocidos inversores que utilizan el AT como herramienta de inversión. Me voy a basar en lo que comenta M. Covel en su libro “Trend Following”, donde hace un interesante repaso de la filosofía de inversión de seguimiento de tendencias, que es la base del Análisis Técnico. Os recomiendo igualmente de forma muy especial esta serie de tres posts sobre la utilidad y valía del AT, publicada aquí en inBestia por “Tendencias Bursátiles Emergentes” (TBE). Su lectura me ha resultado muy gratificante, divertida y formadora. De hecho, me he puesto a escribir este artículo después de leer la tercera entrega, donde hace un repaso de los mejores inversores de la historia para “descubrir” que la mayoría no son “value” sino… ¡Analistas Técnicos! Os invito pues a leer estos tres posts que para mí no tienen desperdicio:

1- Un soporte teórico para el Análisis Técnico (1). Si el AT no funciona, la medicina tampoco.
2- Un soporte teórico para el AT (2). ¡Esto es un caos!
3- Un soporte teórico para el Análisis Técnico (y 3). Show me the money.

En la tercera entrega, TBE nos muestra una tabla extraída del libro “Excess Returns: Un estudio comparativo de los métodos de los inversores más importantes del mundo” que no he leído pero parece muy interesante (ya me lo he apuntado). El libro es usado por los Value como prueba de la superioridad del Value y de los inversores que usan esa filosofía de inversión, porque en la lista figuran varios nombres muy conocidos del mundo del “value investing” y del mundo inversor en general.

TBE repasa en su tercer entrega, el top 10 de esta lista, con fotos y breves comentarios sobre cada uno de los nombres. Y resulta que los 10 primeros son todos... ¡técnicos! Muy interesante la breve bibliografía con la que TBE ilustra a cada uno de ellos, así como el resto de comentarios.

A raíz de esto, me acordé del repaso que hace M. Covel en su libro sobre la metodología de seguimiento de tendencias, donde empieza por hacer un repaso de los grandes nombres del seguimiento de tendencias.

BILL DUNN

Su track record es del 24% anual durante 28 años. Hablamos pues de una rentabilidad que supera la de Warren Buffet, el considerado por el mundo Value como el mejor y más sabio inversor de todos los tiempos (y que sin embargo figura en torno a la posición 30 en la tabla anterior). Bill Dunn es el fundador de Dunn Capital Management, donde lleva operando su sistema original desde 1974, al que se añadió otro sistema que desarrollaron en 1989. Su visión es long/short (opera tanto al alza como a la baja) y con un enfoque de largo plazo (la duración de sus posiciones se mide en años), con una capacidad de soportar volatilidades elevadas. Como anécdota llamativa, a finales de 1981 acumulaban una pérdida del 42% durante los 12 meses previos. En ese momento, su mayor cliente decidió tirar la toalla y retiró un capital que representaba el 70% de su capital bajo gestión. ¿Qué pasó después? Al mes siguiente consiguieron un 18% de rentabilidad (con los clientes que quedaban), y durante los 36 meses siguientes consiguieron una rentabilidad del 430%.

JOHN W. HENRY

Gestor desde los años 70, actualmente gestiona unos 2.000 millones de dólares de clientes, con un perfil muy parecido al de Bill Dunn. M. Covel no ofrece un rendimiento medio anual, pero proporciona mucha información muy interesante. Su método debe ser muy similar al de Bill Dunn porque en fases de crisis como 2001-2002 fueron capaces de generar fuertes rentabilidades positivas en medio de un mercado bajista. La descorrelación de este estilo de inversión con respecto al mercado general es una de las características de los sistemas tendenciales.

ED SEYKOTA

Este es quizá el operador técnico-tendencial más conocido de la lista. Es el “Warren Buffet” del mundo técnico en la medida en que además de tener un track record impresionante, ofrece también buen número de citas que hacen de él un “sabio”. Aparece en séptimo lugar en la lista que aparece más arriba, con la friolera de un rendimiento medio anual del 60% durante nada menos que 30 años.

KEITH CAMPBELL

Es uno de los mayores (en términos de capital bajo gestión) y más antiguos seguidores de tendencia. Y curiosamente, él y su compañía Campbell and Company prácticamente no existen en términos de visibilidad mediática. Con sus 5.000 millones de activos bajo gestión debería ser tan conocido como Fidelity.

En cuanto a su track record, 1000$ invertidos en abril de 1983 se habrian convertido en 18.820$ en noviembre de 2003. En ese mismo período, esos 1000$ se habrían convertido en 6.915$ en el S&P500.

JERRY PARKER

Con un perfil más conservador pero igualmente basado en análisis técnico, su sociedad Chesapeake (con un capital bajo gestión de 1.000 millones a principios de los años 90) habría transformado una inversión de 1000$ en 1988 en 12.600$ en 2003 (vs. 4.100$ en el S&P500). Jerry Parker fue el primer alumno aceptado en el famosísimo experimento de las tortugas de Richard Dennis, hasta que fundó su propia sociedad en 1988, aplicando los principios de las tortugas pero con un menor grado de volatilidad, lo cual no le impidió realizar un 61% de rentabilidad en el año 1993…

SALEM ABRAHAM

Socio de Jerry Parker, su enfoque es diferente al de la mayoría de los seguidores de tendencia. 1000$ invertidos entre 1987 y 2003 en su sociedad se habrían transofrmado en 34.000$ a comparar con los 4.200$ que se habrían obtenido en la inversión pasiva del S&P500.

RICHARD DENNIS

Autor del que quizá sea el más famoso experimento en el mundo del trading (el de las tortugas), sus asombrosos resultados no pueden dejar de pasarse por alto. Es el número uno en la lista que pongo más arriba, sacada del nada sospechoso estudio realizado por Frederik Vanhaverbeke que comenta TBE en sus posts. Un 120% de rentabilidad ANUAL durante nada menos que 19 años es algo que no parece de este mundo. Recordemos, de nuevo, que su enfoque es puramente técnico, es decir, no analiza fundamentales, sino única y exclusivamente el comportamiento del precio.

RICHARD DONCHIAN

Conocido como el padre del seguimiento de tendencias, ha sido una gran influencia para diversos operadores técnicos míticos como el mismísimo Ed Seykota, que usó su sistema de medias móviles de 5 y 20 sesiones. M. Covel no menciona un track record para Donchian, que era más un investigador y autor de “research”. Mucho antes de que John Litner (Harvard) publicara los resultados de sus análisis cuantitativos y la conclusión de la gran utilidad de incorporar programas de gestión de futuros (managed futures) en las carteras tradicionales (de bonos y acciones), Donchian ya había concluído los mismos puntos en su newsletter semanal “Comentarios de timing tendencial”. Estos programas de “managed futures” son por cierto también citados por Antonacci en sus papers y libros de Momentum porque mejoran los resultados de rentabilidad y riesgo en las carteras diversificadas tradicionales.

Hasta los 65 años, Donchian no alcanzó un capital bajo gestión relevante, empezando su fondo de seguimiento de tendencias, que gestionó hasta mediados de los años 90.

CONCLUSIÓN.

El objetivo de este post es completar los de TBE y mostrar que existe un universo de operadores técnicos tendenciales que por cuestiones que podemos en última instancia considerar “misteriosas”, no son conocidos ni por el gran público inversor ni por la opinión pública “cualificada”.

Resulta perturbador ver el cuasi-monopolio intelectual que tiene el Value investing como filosofía, cuando resulta que tanto a nivel académico como a nivel práctico-empírico, los enfoques técnicos han demostrado su superioridad:

1- a nivel académico, en mis posts sobre Momentum he comentado de diversas maneras que los resultados históricos (backtesting) del Momentum son superiores a los resultados históricos del Value.

2- a nivel práctico (de la realidad que reflejan los track-record de los mejores inversores), en este post y en la serie de artículos publicados por TBE hemos mostrado que hay operadores técnicos con resultados asombrosos y sostenidos a lo largo de décadas (es decir, donde se excluye el factor suerte), que superan a los mejores inversores "value".

Puedes no estar de acuerdo con algunos puntos expuestos, algunas ideas del análisis técnico y/o chartismo, y enfoques del análisis del precio como herramienta válida de inversión. Cada cual debe encontrar una filosofía de inversión que pueda entender a fondo, y con la que se identifique personalmente, porque ambas cosas son imprescindibles para poder seguir después esa filosofía con constancia y convicción (especialmente en las malas rachas que son inevitables). Por eso, ni el Value ni el Chartismo ni el seguimiento de tendencias son sistemas válidos de forma absoluta para cualquier inversor. Todo depende de lo que buscamos. Pero lo que no tiene ningún sentido es que se denigre, desprecie y descarte una filosofía de inversión que está basada en el sentido común, que ofrece una ahora ya sí extensa base académica y teórica, y además una larga lista de operadores de éxito que se basan en esa filosofía de inversión.

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