El sentimiento de mercado aún no se ha "reseteado" lo suficiente: la purga continuará

Como señalaba en marzo, el que se produjera un rally incluso del 25% era lo más normal del mundo, dado que hemos asistido a un crac sólo comparable -y se dice pronto- con los1929, 1987, 2000 (Nasdaq) o 2008. Y al menos en los futuros del S&P 500 ya se ha producido ese rebote. 

Y como señalaba entonces, en mi opinión, el que se produjera este rally no cambia nada la situación de la tendencia de medio plazo. La alta volatilidad significa grandes caídas, pero también grandes rebotes que no te dicen absolutamente nada de dónde estarán los mercados dentro de un tiempo.

Al fin y al cabo, a excepción de 1987, en 1929, en 2000 y en 2008, los mercados se depreciaríán mucho más meses después, a pesar de los grandes rebotes (incluso de meses y semanas) que se dieron en ellos.

"Los mercados alcistas nacen en el pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia"

John Templeton

Ahora mismo, una de las cosas más interesantes, es el sentimiento de mercado. Un proceso bajista del mercado, especialmente provocado por una recesión, es también un proceso de purga del sentimiento, más cuando se había acumulado tanto optimismo en la fase previa, con valoraciones extremas. Por eso descarto que el mercado bajista, más allá de tendencias secundarias alcistas que pueden durar semanas y pocos meses y que pueden hacer creer que un nuevo mercado alcista se ha generado, pueda hacer suelo pronto. La recesión sólo acaba de comenzar y el sentimiento aún está en proceso de deterioro.

Tomemos como ejemplo el índice de confianza actual de los consumidores estadounidenses elaborado por la Universidad de Michigan, en su versión de la media de doce meses y que presento en el siguiente gráfico. Éste índice de confianza, que se encontraba en su zona de máximos históricos recientemente, sólo ha comenzado a declinar y se encuentra en los 107,58 puntos en abril. En los tres anteriores mercados bajistas, llegó a declinar hasta los 85,53, los 95,17 y los 66,70 respectivamente (1992, 2003 y 2009).

El sentimiento bursátil optimista, acumulado tras tantos años de mercado alcista en EE.UU. no se ha vuelto negativo, no ha pasado a su fase de depresión. Y los mercados alcistas no nacen ni en un optimismo decreciente ni en la esperanza, tal y como ocurre hoy en día, ya que ese es el sentimiento predominante. No hay nada que diga que la recuperación ya esté en marcha, pero muchos inversores se muestran esperanzados porque los mercados han caído mucho. 

La primera reacción de muchos inversores con las caídas es pensar que estamos ante una oportunidad inmediata. Esto lo podemos recolectar tanto por las encuestas de sentimiento, como por las búsquedas que hacen las personas en Google, donde se han lanzado a buscar cosas del tipo “cómo comprar acciones”.

Y a igual conclusión llego por anécdotas privadas, algunas personas lo único que me han consultado recientemente es si ya es el momento de invertir. Si bastantes personas, más que mostrarse cautas están buscando oportunidades, eso ya dice mucho del sentimiento. 

El sentimiento del mercado en una fase bajista, suele ser uno en el que primero se cree que hay una oportunidad inmediata. Luego el tiempo va pasando y cuando los datos macroeconómicos y la acción del mercado sólo muestran ruido zigzagueante, el sentimiento comienza a deteriorarse de verdad. En esa fase no es necesario que el mercado decline mucho más, basta con que “no vaya a ningún sitio” y, el pasar de las semanas, poco a poco, va sumiendo en el pesimismo a la mayoría de inversores. No es tanto el factor precios, como el factor tiempo el que va modulando ese sentimiento de mercado y creando ese caldo de cultivo idóneo (el pesimismo) en el que nacen los mercados alcistas. 

Ahora mismo, a nivel global, obviamente no a nivel regional europeo, siguen existiendo demasiados excesos acumulados, demasiada gente que lo único que ha visto es que para invertir sólo había que comprar a la mínima caída. No digo que el fin del mercado bajista, por ejemplo en EE.UU. vaya a estar muy lejos en niveles de precios del mínimo alcanzado recientemente (2.191,86 puntos o -35,42% desde máximos), pero probablemente veamos un mercado bajista algo más profundo y, sobre todo, en un momento posterior al actual.

Esta idea de que aún no se ha llegado a la fase de pesimismo, y de la que he aportado tres piezas de evidencia, la puedo completar con otras. Por ejemplo, en encuestas informales a inversores suelen seguir respondiendo que el mercado estará más arriba dentro de un año. No es que necesariamente piense que eso no pueda ser así, pero sí que el mercado le cuesta horrores encontrar fondo cuando muchos piensan así. 

Igualmente el mensaje en los medios, aunque se ha ido volviendo más cauto, aún encapsula el sentimiento de oportunidad, como esta portada de El Economista en el mes pasado. Lo que diga la portada, de nuevo, no es que no crea que no puede ser verdad, pero sí que si hablan de ello, aún no ha llegado la fase de máximo pesimismo.

Y los inversores en España, a pesar de la caída, no muestran miedo, sino que la asignación a los fondos de renta variable (el activo más arriesgado de todos por su volatilidad en el corto plazo), creció en marzo. Si el mundo más o menos funciona como siempre, no se puede decir que el miedo ha hecho acto de presencia en toda su magnitud cuando el sentimiento predominante es de esperanza y oportunidad.

Y en el mismo sentido que los datos anteriores, la asignación a renta variable sobre el efectivo de los inversores estadounidenses encuestados por la American Investors, muestra que la cautela ha crecido, pero que aún no se ha llegado al nivel de pesimismo de los anteriores mercados bajistas, como 1990, 2002 o 2009. 

La conclusión es que ni por sentimiento ni por situación macroeconómica se puede definir que el mercado bajista ha terminado o está cerca de terminar de forma inminente. El sentimiento se tiene que deteriorar más. En vez de que los inversores en general hablen de oportunidad, tiene que llegar el momento en el que hablen de lo arriesgado que es invertir (que dé miedo invertir y parezca una mala idea). Y por macro, la recesión sólo ha comenzado y al menos hay que esperar a que se alcance el clímax de la recesión para pensar que las expectativas puedan cambiar de signo y con ello que esas nuevas expectativas sean los suficientemente sólidas para que nazca un nuevo mercado alcista.