El catalizador de las caídas, el acelerador, la idea absurda y el probable rebote

Un catalizador de las caídas

La corrección de las bolsas que está en marcha, como la mayoría de las correcciones, tiene su mejor explicación en los vaivenes de la psicología de masas. Al fin y al cabo, no hay razón fundamental alguna que explique por qué una bolsa como la americana sube un mes un 7% y a los pocos días declina un 10%. De ahí que la mayor utilidad del análisis técnico sea en el corto plazo, si se trata de un análisis técnico que intenta medir y describir los vaivenes y extremos de estos cambios de humor de los inversores.

El catalizador de la actual corrección fue un repunte del coste salarial de los trabajadores en EEUU, hasta un 2,89%, el nivel más alto del actual ciclo expansivo de la economía norteamericana:

Da igual que ya en septiembre de 2017 alcanzara un máximo cíclico del 2,83%, una cifra muy similar a la actual, o que en julio de 2016 alcanzara un 2,76%, otra cifra similar. Da igual porque supuestamente al mercado le ha empezado a importar la inflación ahora. ¿Y por qué ahora? pues por las mismas razones que algo se puede popularizar en un momento dado y no en otro, razones imposibles de definir donde factores invisibles predominan. 

Pero un poco de contexto explica mejor las cosas. Una métrica parecida, el de incremento anual de los salarios, pero sólo de la industria privada y de los trabajadores base, una métrica que tiene un mayor historial, permanece igual que durante los últimos años. Ni siquiera está en una fase de ascenso como ocurrió en la fase final de otros ciclos, donde incluso los trabajadores menos cualificados vieron su salario crecer a mayor ritmo:

Además, que la inflación está por repuntar es un hecho ampliamente conocido, no es una sorpresa, ya que diferentes medidas líderes de la inflación llevan avisando tiempo de que la inflación subyacente crecerá. Y de momento no señala que el repunte vaya a ser un cambio sustancial, un cambio de la reglas del juego:

Podemos aceptar como tesis que el mercado está reevaluando algunos factores, poniendo precio a cambios, pero también hay que aceptar que no es diferente a cómo ha ocurrido en otros ciclos y que como excusa para tomarse un respiro está bien, pero que no es un factor que deba influir en el mercado durante mucho tiempo.

El acelerador

Lo interesante aparte de ver el dato concreto que funcionó como catalizador de las caídas, es que las caídas se aceleraron porque el repunte de volatilidad puso contra las cuerdas a varios ETPs (exchange traded products) sobre el VIX, índice que sufrió una drástica subida porcentual.

La caída bursátil fue intensa, pero nada que no se haya visto en otros momentos. Sin embargo, el repunte porcentual del VIX fue elevado porque partía de bajos niveles y cogió a contrapie a un elevado número de inversores que estaban apostando por la baja volatilidad a través de productos indexados (mal llamados pasivos). Y cuando un gran número de operadores están en el lado incorrecto de una operación, lo que ocurre siempre es que los movimientos hacia el lado contrario se exageran, porque todos corren y quieren salir a la vez por una puerta estrecha. Así el mercado ya no solo caía por sí mismo, sino que caía por pura retroalimentación. Algo muy típico, por cierto. Siempre hay una excusa, pero siempre ocurre algo de este tipo.

Esto para el conjunto del mercado no tiene relevancia alguna, ni para la economía. Simplemente el mercado americano ha encontrado su corrección con una excusa macro, que ha sido acelerada por un factor técnico menor.

Invertir a la baja en el VIX, una idea absurda

Hace dos años y medio apareció en el conocido portal financiero Seeking Alpha, un artículo que fue muy popular titulado «La acción número 1 del mundo» donde se recomendaba, o si se prefiere, se alababa, las cualidades de «invertir a la baja en la volatilidad» .

El caso de inversión, una típica extrapolación hacia el futuro de los resultados de un instrumento o estrategia de los últimos años sin considerar que las condiciones subyacentes cambian -que es y seguirá siendo el principal pecado del inversor, ad eternum-, encerraba múltiples debilidades fáciles de detectar (descritas en un artículo que escribí entonces).

La primera y esencial era -y es- que un mercado bajista cíclico se encargaría de llevar los ETFs y ETNs inversos del VIX a un valor cercano a 0, con la simple razón de que la curva de futuros del VIX pasara por prolongadas fases de backwardation, justo lo contrario de lo que ocurre durante un mercado alcista. Para más artículos sobre estos conceptos de curva de futuros, backwardation y contango, enlazo esta búsqueda de inBestia que lleva a muchos artículos que escribí hace años. 

Que esto de «invertir a la baja en el VIX» parecía una idea estupenda -recuerden «la acción número 1 del mundo-, pero que encerraba un gran peligro de pérdida permanente, tiene mucho que ver con aquello que decía Pessoa, de que ninguna idea brillante consigue circular, si no añade en si misma algún elemento de estupidez.

Lo cierto es que la realidad ha superado mi previsión y ni siquiera ha hecho falta un mercado bajista, sino una simple corrección donde un buen número de operadores se han visto esquinados («cornered»,) para que algunos de los instrumentos que se beneficiaban de caídas del VIX «explotaran por los aires». Por ejemplo, el ETN con código XIV, objeto de aquél artículo de Seeking Alpha, ha sido cancelado por su emisor, Credit Suisse. La acción número uno del mundo, ni era acción porque en realidad era un instrumento de deuda (ETN), ni era la número 1 porque era un producto no apto para «invertir».

El rebote

Esta semana hemos perdido dinero a pesar de creer como altamente probable que fuera una semana de fuertes caídas (leer articulo «Ver más caídas a partir del lunes es muy probable. Que sea una oportunidad de compra también»). Es lo que tiene ser alcista, puedes hacer algunos movimientos tácticos, unos salen bien, otros salen mal, pero si la estrategia es ser alcista, vas a acabar perdiendo dinero si el mercado cae y tu táctica es seguir buscando el lado largo la mayor parte del tiempo.

Lo relevante es que desde el mismo lunes ha comenzado el proceso de formación de suelo. En mi artículo de ese día explicaba que las caídas habían activado señales clásicas de claudicación, que pocos meses después suelen revelarse como muy rentables. Sí, el mercado es así de rápido, el sábado prevees más caídas, el mercado se la pega el lunes y ese mismo lunes por la noche te das cuenta de que la caída es una exageración. 

No voy a repetir los indicadores que ya puse, pero sí  este otro gráfico que refleja el volumen negociado en ETFs inversos y que invariablemente repunta hasta el rango alto en los suelos del mercado.

El sentimiento suele ser una herramienta poco precisa para detectar techos de mercado, pero suele ser muy precisa para detectar suelos, ya que las emociones de incertidumbre y pánico son emociones rápidas. 

Otro ejemplo de sentimiento es cuando en la cadena CNBC emiten uno de sus programas «Markets in Turmoil Special Report» o «Informe especial, tormenta en los mercados». Como se ve, suelen emitirse cerca de los suelos del mercado. Igualmente, la fuente de este gráfico, Sentiment Trader, ha señalado los tuits de Trump en los que se refiere a elementos negativos del mercado de acciones.

Como señalé en mi último artículo «Anatomía de una corrección», lo usual es que la primera caída defina no el suelo absoluto de la corrección, sino el principio del fin de la corrección. Depende de cómo se mire, si solo productos de contado o también derivados, el mínimo relevante se ha producido el lunes o el viernes. Yo prefiero definirlo por el lunes, ya que el futuro del S&P 500 y otros futuros que abren las 24 horas, vieron su momento de mayor pánico la noche de ese día. Eso sí, el viernes vimos un «retest» perfecto del mínimo del lunes, antes de que el mercado rebotara un 4% en dos horas.

En cualquier caso, con mayor simetría o no, con un nuevo mínimo el viernes o no según que mercado estemos viendo, lo que hemos visto es un primer rebote el martes y un segundo rebote el viernes que ha de continuar el lunes. Es muy probable que la semana que ya entra sea muy alcista, al menos los primeros días, con rebotes del 4 al 6%. 

Luego vendrá lo realmente interesante. En ese último artículo de «Anatomía de una corrección», vimos como suele producirse un verdadero retest de soporte pocas semanas después. Esa es una posibilidad que tiene muchas probabilidades de ocurrir, incluido que veamos un nuevo mínimo en algún momento, no muy distante del mínimo del lunes-viernes.

Esos puntos de retest de mínimos en unas pocas semanas, son puntos de gran incertidumbre, porque por momentos parece que se inicia una tendencia bajista o caída acelerada y en pocas horas el mercado se gira y empieza a subir de forma vertical. Ese punto de retest, si se produce, será el más importante de todo el año y donde habrá que gestionar la resolución de ese retest. Si falla el retest las cosas se podrian complicar sobremanera y lo mejor sería estar neutro en el mercado. Pero si el retest es satisfactorio para los alcistas, con muchas probabilidades sería el inicio de un gran ascenso.

Resumiendo, aquí están las probabilidades que asigno a diferentes escenarios:

Alcista en 9 meses: 88% de probabilidad. Basado en que el 71% de los años son alcistas en bolsa y además con probabilidades reforzadas por estar creciendo la economía. A esto le sumo más probabilidades porque tras un retroceso aumentan de forma natural en un mercado alcista.

1 o 2 retests del mercado en las próximas 8-10 semanas 60% probabilidad. Casi siempre tras un fuerte retroceso del mercado se produce un retest. No le asigno más porque también es verdad que una vuelta rápida a máximos es posible, ya que la corrección ni siquiera ha cerrado por debajo de la media de 200 en el índice S&P 500.

Subida vertical sin retest de niveles similares, 35% probabilidad. Explicado en el anterior párrafo, puede que el mercado suba repentinamente porque el momentum es muy poderoso. Por ejemplo, ya en 1986 y 1996, en mercados parecidos al actual donde el RSI mensual estaba por las nubes, se produjeron correcciones cercanas al 10% desde máximos que se solventaron rapidísimamente. Lo señala Urban Carmel en este gráfico:

Este escenario tiene más probabilidades de lo habitual que en otros entornos de mercado porque, precisamente, el momentum es muy parecido a esas ocasiones con un RSI mensual elevadísimo. Además, mucha gente está hablando de que el mercado necesita un tiempo de consolidación y basta que bastante gente lo diga para que el mercado suba sin apenas descansos.

Es por esto que uno no se puede quedar esperando a que se produzca un retest del mercado, no es algo seguro. Hay que seguir con la mentalidad alcista y buscar operaciones al alza y ya se irá viendo lo del retest. Si este llega, entonces es cuando hay que pensar en resultados binarios, que rebote y empiece el mercado a subir con fuerza o protegerse por si acaso de produce una caída precipitada (5% de probabilidades).

Llegará un día en que seamos pesadamente bajistas durante un buen tiempo, pero eso será cuando los indicadores macroeconómicos más adelantados hablen de recesión y de momento eso no está ocurriendo. Por tanto somos alcistas y tenemos las probabilidades de nuestro lado.

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.