Teekay Corp. sube en dos meses más de un 50% desde los mínimos - Mañana presenta resultados

El mercado es un sistema complejo y delicado. Complejo, porque consiste en la agregación de la información, creencias y expectativas de un gran número de personas, traducidas en compras y ventas en mercado a precios concretos. Delicado, porque la psicología juega un papel fundamental en la demanda de acciones y por tanto en la evolución de los precios a corto plazo, con los sesgos cognitivos y emocionales que son bien conocidos.

Ambos aspectos están interrelacionados. Esa agregación que da lugar a los precios, normalmente tiende a estar basada en factores fundamentales de los negocios, en expectativas sobre los mismos. El mercado no es tonto. Pero tampoco es perfecto. Y en ocasiones asumir que un movimiento notable de los precios refleja un cambio notable en la información o realidad fundamental subyacente de los negocios, es erróneo. Aquí entra la psicología y la dificultad de desviarte de lo que indican los precios, es decir, desviarte del comportamiento de la masa (mercado). ¿Cómo voy a comprar si el mercado (los precios) me dice que la empresa tiene enormes y crecientes problemas? Esto es derivar conclusiones fundamentales a partir de los precios.

Los movimientos recientes de Teekay Corp. (TK), empresa que muchos conocimos a través de Cobas, puede ser un ejemplo interesante que ilustra estos aspectos y que se ha analizado en estas páginas, particularmente a través de la entrevista con Gabriel Castro (parte 1ª y parte 2ª). 

La cotización ha subido algo más de un 50% desde los mínimos marcados hace apenas dos meses, sin que (prácticamente) nada haya cambiado. Digo prácticamente, porque sí que es verdad que el precio del petróleo ha repuntado algo y los índices han subido mucho desde los mínimos también marcados por esas fechas. PERO, en otras ocasiones TK se comportado de manera muy distinta al mercado, y el petróleo solo influye en una pequeña parte del valor de la matriz. Concretamente, en los llamados FPSOs (traducido al español como “Unidad flotante de producción, almacenamiento y transferencia de petróleo”), únicos activos que posee Teekay Corp. más allá de sus intereses en Teekay LNG y Teekay Tankers. Estos activos han sido un quebradero de cabeza para la compañía, que le gustaría deshacerse de ellos, y un petróleo más alto podría ayudar a hacerlo a unos precios aceptables para Teekay.

Pero más allá de eso, como digo, nada ha cambiado a nivel tangible. La interpretación más razonable es que, por un lado, de la misma forma como ha subido “sin razones”, también se desplomó previamente “sin razones”, por lo que esta recuperación simplemente estaría corrigiendo la anterior caída sin sentido (Otros apuntarían al doble suelo ligeramente por debajo de los 3$...). 

Pero aquí entra el factor psicológico que mencionaba antes de la dificultad de ser capaz de comprar en una caída a la que no le encuentras razones detrás. Parece fácil, ¿no? Si la historia fundamental no cambia y el precio simplemente cae, pues compras. Parece fácil en la teoría, pero luego en la práctica no lo es. Porque puedes entrar fácilmente en el juego de las especulaciones: “el mercado debe de estar viendo algo muy feo que yo no veo”... o más sencillamente, prefieres seguir la clásica norma de “no comprar cuchillos cayendo”. (Aryzta podría ser otro ejemplo de acción cayendo a plomo sin saber muy bien por qué en este último tramo… pero donde da aún más miedo si cabe).

Por otro lado, he dicho antes que “nada ha cambiado a nivel tangible”. Pero sí hay una cosa que debe mencionarse, y es, además del anuncio durante el evento Marine Money Week de que la filial de LNG (TGP) había estado recomprando acciones durante el trimestre, el cambio de actitud y comunicación de la directiva hacia los inversores institucionales que ha provocado un cambio en las expectativas. Según fuentes, el equipo de Teekay ha estado hablando en privado con estos inversores acerca de la celebración de un Día del Inversor en octubre de este año en el que poner sobre la mesa de forma clara el valor que tiene el grupo, y concretamente los Incentive Distribution Rights (IDRs). Esto ha ayudado a que este activo, que representa un potencial de recibir una distribución de caja por parte de TGP adicional a las acciones que ya posee a partir de un determinado nivel de dividendo, empiece a ser valorado por el mercado.

Como contaba Gabriel Castro en la entrevista, a 21 de junio cuando la cotización estaba en los 3$, el mercado daba 0 valor al IDR:

Fuente: Entrevista con Gabriel Castro, a 21/06/2019.

Hoy, en cambio, si mantuviéramos el valor de los FPSOs constante y valoráramos TGP y Teekay Tankers (TNK) a precio de mercado, nos saldría un valor de TK de 3,39$. Por tanto, el mercado ha empezado a cambiar de opinión, o bien empezando a valorar el IDR, o bien asignando un mayor valor futuro a TGP y TNK, o bien una combinación de ambas (lo más probable seguramente).

Aun así, el precio actual de 4,4$ está muy lejos de la estimación de valor intrínseco de Gabriel a 2-3 años vista (tabla inferior) o de una estimación más conservadora que lo situaría alrededor de los 10$.

Mañana jueves tendremos más pistas acerca de la evolución de la tesis alcista de inversión en Teekay, dado que tendrá lugar la presentación de resultados del segundo trimestre del grupo, formado por la matriz TK, y las dos filiales Teekay LNG (TGP) y Teekay Tankers (TNK). Los inversores estarán pendientes de, entre otras cosas: los avances y expectativas en el flujo de caja de TGP por los nuevos barcos de LNG, además de cuál ha sido el impacto de la mejora del mercado de LPG; cuál ha sido el desempeño de los FPSOs (sobre lo que no se esperan buenas noticias) y si existe alguna novedad respecto a su venta o nuevos contratos, y si dan alguna pista sobre los IDRs y el contenido de su Día del Inversor.

Recordamos que el grupo Teekay a cierre del segundo trimestre representaba el 9,1% del fondo internacional de Cobas, con un peso del 5,9% en la filial de LNG y el resto en la matriz.

Artículos relacionados:

• Entrevista sobre TEEKAY (Parte 1/2): “la tesis inicial era algo simplista y obviaba su enorme deuda y elevada exposición al sector offshore”
• Entrevista-análisis sobre TEEKAY (Parte 2/2): “invirtiendo a estos precios en TK se puede multiplicar por más de 4 en menos de 3 años”