¿Por qué las acciones ordinarias de Henkel están más baratas que las preferentes?

21 de agosto, 2018 Incluye: GOOGHENHEN3 0
Director de la Cartera Value de inBestia. Inversión en compañías cotizadas. Interesado en la historia del pensamiento económico y los ciclos... [+ info]
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Henkel es una compañía sencilla de entender en lo más básico, cualquier consumidor europeo conoce la marca y el gran abanico de productos de consumo que cubre. Si el inversor particular decide invertir en este negocio relativamente estable y de bajo crecimiento, se encontrará con la posibilidad de invertir en dos tipos de acciones: ordinarias y preferentes. La información básica de cada tipo de acción se puede encontrar con un par de clicks en la web de la propia compañía:

La principal diferencia entre entre un tipo de acción y otra es que las ordinarias tienen derecho a voto en la junta de accionistas, mientras que las preferentes no. En caso de problemas de solvencia y liquidación de la empresa es probable que las acciones preferentes estén antes en la cola para cobrar, aunque en una compañía tan saneada y sólida me parece un escenario extremadamente improbable.

La letra pequeña dice que si las acciones preferentes no reciben un dividendo anual de 0,04€ por acción, tendrían derecho a voto hasta que éste sea satisfecho. En la práctica y dado el contexto actual de Henkel esto es casi irrelevante, ya que la compañía está pagando un dividendo de 1,79€ a cada acción preferente y el dividendo pagado ni siquiera alcanza la mitad del beneficio que logra la compañía. La situación financiera de la compañía es impecable, por lo que sería muy difícil que tenga problemas de liquidez.

Lo normal es que la posibilidad de votar tenga más peso que cualquier otra ventaja que pueda tener la acción preferente, así sucede en el caso de Alphabet donde las acciones ordinarias (GOOGL) cotizan ligeramente más caras que las acciones de clase C (GOOG). Sin embargo, en el caso de Henkel sucede lo contrario. Las acciones ordinarias ofrecen claramente una tasa de rentabilidad mayor. Según los datos de la propia compañía, el beneficio y dividendo correspondiente a cada tipo de acción es prácticamente similar, un par de céntimos superior para la acción preferente:

Es decir, además de que las acciones ordinarias tienen derecho a voto ofrecen actualmente en el mercado un 12,3% más de rentabilidad frente a las acciones preferentes. En términos absolutos son 0,65 puntos más de rentabilidad (5,91 - 5,26 = 0,65), que no está nada mal.

Esto es realmente llamativo. Es entendible que los inversores no estén muy interesados en los derechos de voto ya que la familia Henkel controla alrededor del 60% de las acciones ordinarias, cuyos miembros están unidos por un acuerdo a largo plazo para votar todos en la misma dirección. Pero no tiene demasiado sentido que las acciones ordinarias ofrezcan 0,65 puntos porcentuales más de rentabilidad, me parece una diferencia excesiva incluso para el motivo que se suele esgrimir.

Concretamente, se argumenta que esta diferencia se explica por el hecho de que las acciones preferentes tienen más liquidez, que deberíamos reexpresar como "mayor negociabilidad" (más intercambios en el mercado). Esta es una cualidad que gusta y convence a los fondos de inversión de gran tamaño, que prefieren una rentabilidad menor a cambio de poder liquidar rápidamente grandes paquetes de acciones. A muchos fondos índice les conviene ya que su principal misión es replicar determinados índices y una mayor intercambiabilidad puede facilitar esta tarea.

Desde mi punto de vista, las acciones ordinarias tienen suficiente liquidez para un inversor de largo plazo. Si consideramos que sólo las acciones de la familia Henkel están inmovilizadas, habría en circulación casi 104 millones de acciones ordinarias a un precio de 97,9€. Estamos hablando de que las acciones ordinarias en circulación alcanzan un valor total de 10.173 millones de €.  

Para el inversor particular está claro cuál es el tipo de acción que le merece la pena, sobre todo si invierte a largo plazo. Cuando Henkel fue incluida en la Cartera Value el 18 de febrero de 2016, no tuve dudas al escoger las acciones ordinarias.

*Cartera Value: Si está interesado en el análisis de compañías desde una perspectiva de largo plazo, no dude en visitar la página de información de la Cartera Value.

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