¿Estamos en un periodo de oportunidad alcista? El ángulo fundamental

"Invertir por fundamentales no es pronosticar el tiempo que hará mañana, sino darte cuenta de si está lloviendo hoy" Colm O´Shea

En mis últimos dos artículos he señalado que desde el punto de vista técnico estamos en un periodo de oportunidad, pero siempre y cuando sigamos estando en una fase de expansión económica tanto en EEUU como en Europa. Cuando el VIX alcanza el 40% durante una "no-recesión" la rentabilidad un año después suele ser elevada. Y cuando la media de 50 sesiones declina por debajo de la media de 200 o el MACD mensual se cruza a la baja durante una expansión económica, también señala que es un momento de oportunidad.

Pero ¿estamos seguros de que la expansión económica sigue en marcha y, más importante, de que seguirá su marcha? 

A la primera pregunta creo que puedo responder con un gran grado de confianza que sí. Estamos creciendo a día de hoy. Esta mañana se ha sabido que el desempleo declinó en 213.000 personas en el mes de julio y en los últimos tres meses han salido del paro una media de 86.000 personas. Esto es lo propio de una situación de expansión.

Y por otro lado los indicadores de actividad de los sectores industrial y servicios (para el mes de agosto) siguen por encima del 50%, en zona de clara expansión. El PMI industrial registró un nivel del 52,3% y el PMI servicios un nivel del 54,3%.

Incluso uno de mis indicadores favoritos, el índice de sentimiento económico de la Eurozona, una amplia encuesta realizada a 125.000 firmas y 40.000 consumidores alcanzó un nuevo máximo cíclico en agosto sugiriendo que la expansión económica sigue su marcha.

Por si existieran dudas, el indicador adelantado agregado de la Eurozona elaborado por The Conference Board sigue en clara tendencia alcista. Cuando entramos en recesión veríamos a este indicador declinar. No es la situación actual.

Aparte de todas estas evidencias, la política monetaria sigue siendo expansiva con un Banco Central Europeo embarcado en un programa de compra de bonos soberanos y corporativos. Los depósitos en el sistema siguen creciendo en tasas anuales, lo cual suele ser un buen predictor de la actividad económica en los siguientes meses. Es decir, augura crecimiento.

Por no ser extensivos diré que en EEUU ocurre similar y la economía sigue creciendo. El segundo trimestre creció a una tasa anual del 3,7%, uno de los mejores niveles del actual ciclo expansivo de la economía norteamericana.

Con todo esto parece que podemos decir con un alto grado de certidumbre que la economía se expande y que por tanto la actual debilidad técnica del mercado es una oportunidad.

Pero falta responder la otra pregunta. ¿Seguiremos en fase de expansión el próximo mes o el próximo trimestre o entraremos en recesión y la oportunidad se desvanecerá como un azucarillo en el café? Y mi respuesta es que no tengo ni idea. Es probable que la expansión continúe viendo los datos actuales, pero todo puede cambiar muy rápido.

En la economía y en los mercados siempre existe incertidumbre y, a veces como ocurre hoy en día, la incertidumbre es especialmente elevada, razón última por la que el VIX ha alcanzado una lectura pocas veces vista en los últimos 25 años.

Por cada gurú y leyenda de la inversión que estima que el ciclo económico-bursátil es expansivo, hay otros que señalan problemas. Entre estos últimos tenemos a dos pesos pesados como Larry Summers, ex-secretario del Tesoro de los EEUU y al genial Ray Dalio, chief investment officer del mayor hedge fund del planeta, Bridgewater. 

Summers y Dalio andan últimamente argumentado que una subida de tipos por parte de la FED probablemente sería letal para la economía -y por extensión la bolsa- dado el entorno global tan débil en el que nos encontramos. Dalio incluso se aventura a pronosticar que después de esa primera subida de tipos el siguiente gran movimiento de la FED es un QE4. Ahí es nada. 

El mundo es complicado. No sabemos a ciencia cierta si el enfriamiento asiático está generando una oportunidad en las bolsas occidentales o si es el principio de una cadena de eventos que pueden provocar una recesión en Europa y en EEUU. 

Es mundo es difícil de ver hacia adelante. No sabemos si esa primera subida de tipos por parte de la FED podrá ser bien digerida por la economía y los mercados o será una piedra de toque bajista como lo fue la subida de tipos de Trichet que, entre otras cosas, acabó provocando la segunda recesión europea entre 2011 y 2012.

Como es tan complicado pronosticar eventos en cadena, prefiero rehuir de los grandes pronósticos y adoptar una postura más observadora, sencilla y que, por esa sencillez, suele obtener mejores resultados que acierta la gran mayoría de las veces: seguir el rastro de los indicadores económicos.

Si la crisis asiática o la subida de tipos de la FED repercute en las economías occidentales la prueba del algodón serán los datos macro. Una recesión genera desempleo y por tanto en los próximos pocos meses deberíamos ver que el paro aumenta. Una recesión hace declinar la actividad en todos los sectores y si detectamos que los indicadores más reactivos al ciclo se vuelven negativos, entonces tendremos la confirmación de que esos eventos han hecho cambiar las cosas.

Ese es mi sencillo plan. Seguir considerando el entorno actual una oportunidad para buscar operaciones al alza mientras no haya evidencias bajistas por parte de los indicadores económicos. Se trata de un enfoque humilde ya que no pronostica, sino que solo observa y depende de los datos (data driven como diría la FED).

Es obvio que actuando así uno no puede vender en el máximo bursátil de un ciclo expansivo. Pero es que esto es imposible casi siempre y a lo único que se aspira es a poder evitar una parte del mercado bajista provocado por una recesión, si es que este se produce. 

El trade-off es entre el tiempo en que uno se adelanta a un mercado bajista y la fiabilidad de esa señal. Dado que el mercado tiene tendencia a sobrerreaccionar y a que históricamente quien ha intentado predecir recesiones se ha equivocado, es mejor poner el acento en la fiabilidad de la señal que en adelantarse a la misma.