El factor tiempo y el factor pánico, aconsejan ser alcistas pero sin prisas

Lo ocurrido ayer en los mercados poco tiene que ver con los fundamentales. Estos cambian, pero no tanto para justificar una caída del 5% o más en unas horas. Cuando el mercado cae de esta manera, se debe a factores puramente de sentimiento y técnicos.

Antes de la continuación de la corrección global en las bolsas mundiales, los mercados daban señales de claudicación o suelo que se anularon con la rotura de los 2.040 puntos en el S&P 500 y los 3.475 en el EuroStoxx 50. Y es que el miedo y el pánico siempre pueden ir a más. Nunca hay que olvidarlo.

Si hasta hace dos semanas veía signos de claudicación estándares propios de un mercado ordenado, lo visto ayer fue una claudicación muy importante. No diría que los alcistas "tiraron la toalla" como nunca, pero sí que estamos ante un evento importante que ha cambiado todo el escenario técnico y, ya veremos con el transcurrir de las semanas, si avisa de un cambio fundamental.

De esta manera, si existiera una escala de 1 a 3, siendo 1 cualquier claudicación estándar y 3 una auténtica debacle, definiría lo de ayer como una claudicación tipo 2. Importante, pero no propia de un crash bursátil.

Es cierto que el VIX alcanzó niveles de otras grandes crisis y es algo que despierta mi alma contrarian ya que cuando el VIX asciende por encima del 40% en una situación de expansión económica (en este caso de EEUU), el retorno bursátil 1 año después suele ser muy elevado, como ocurrió en 1998, 2002, 2010 y 2011. Los otros eventos de 2001 y 2008 se dieron durante el transcurso de recesiones y por eso no los tengo en cuenta.

Pero, por otro lado, a pesar del nivel de récord del VIX, no estamos ante una de esas situaciones donde todos tiran la toalla y donde todo el mundo asume que las cotizaciones solo pueden bajar sí o sí. No es solo que el sentimiento general es de oportunidad alcista, lo cual no es que haya que contradecirlo porque sí ya que es lo común en un mercado maduro, pero, por ejemplo, uno de mis indicadores de claudicación favoritos, el Ratio 50/150 no ha llegado al nivel 0,25 que, con perdón de la expresión, suele indicar cuando las acciones le dan asco a los inversores y por tanto cuando estamos ante una oportunidad histórica donde hay que volverse salvajemente alcista. 

Solo en las grandes debacles, como la de 2002, 2008, 2010 y 2011, hemos visto ese grado de odio hacia la renta variable. Por eso dejo la caída de ayer y de los pasados días en grado 2. De momento.

Soy y sigo alcista porque el ciclo económico en EEUU y Europa es expansivo. Pueden navegar por la sección "Noticias" de esta web que incluye múltiples datos macroeconómicos y verán que las economías de estas dos regiones siguen creciendo. Incluso los últimos datos de los meses de julio y agosto así lo corroboran. A modo de resumen tenemos el indicador agregado adelantado a la situación económica estadounidense elaborado por The Conference Board, que sigue en clara tendencia alcista (expansiva).

Cuando los mercados caen en picado en medio de una expansión económica, estamos hablando de oportunidades alcistas de gran calado que pueden ser el inicio de tendencias secundarias de varios meses de duración. Pero no tengo prisa en coger el primer rebote volátil y sigo en liquidez. Igual detecto una oportunidad mañana o pasado mañana, tan pronto como eso; pero no tengo prisa en estos momentos porque, si de verdad la tendencia macroeconómica es expansiva, el siguiente movimiento al alza no va a durar 3 semanas, sino al menos entre 6 y 9 meses y será de una magnitud importante.

Si observamos otras claudicaciones históricas del VIX en medio de fases de expansión económica, como las anteriormente relatadas de 1998, 2002, 2010 y 2011, podremos ver que todas ellas no terminaron con un giro repentino o en forma de "V", sino que necesitaron un tiempo de "digestión" antes de continuar los ascensos. Tras un primer rebote se haría necesario la formación de un suelo durante varias semanas en las que lo común era "retestear" el mínimo anterior o acercarse al mismo. Esto es un comportamiento técnico clásico en momentos de incertidumbre. 

En 1998, con la crisis de Long Term Capital Management y el default de Rusia, el S&P 500 retrocedió un 22,5%, formaría un suelo durante poco más de un mes con retest incluído para posteriormente ascender un 49,5% 12 meses después de la primera caída.

En 2002, el mercado formaba su último tramo a la baja del mercado bajista iniciado en marzo de 2000. Lo hacía con una economía que ya había dado claros signos de cambio positivos varios meses antes. A pesar de esa claudicación en el mes de julio, el mercado haría un retest 2 meses y medio después antes de subir un 27% entre julio de 2002 y julio de 2003.

En 2010, el siguiente gran evento del VIX dentro de una fase de expansión económica, el S&P 500 retrocedió un 15% hasta el mes de junio, antes de retroceder un poco más con el retest del mes de julio. Una vez formado el retest, los mercados subirían un 30% en un año.

Y, finalmente, el último gran evento del VIX hasta el día de ayer fue el del año 2011, cuando el S&P 500 retrocedió algo más de un 20% en pocos días hasta finales de agosto. Pero el mercado no encontraría suelo hasta un mes después con un retest para al cabo de un año (entre agosto de 2011 y agosto de 2012) ascender un 28,5%.

Aunque el patrón es bastante recurrente (y por tanto probable), hay que admitir que no todas las correcciones son iguales y que bien podría ocurrir que no se produjera el retest en esta ocasión. Aún así, no tengo una prisa inmediata por comprar en este primer rebote que estamos viendo hoy porque, aparte de tener pocas probabilidades de tener éxito, prefiero sumarme al lado alcista cuando la volatilidad descienda algo y operar se parezca menos a un casino. 

El sentimiento de oportunidad alcista que he podido detectar, creo que casi garantiza que veremos ese retest o un rango lateral durante al menos algunos días o pocas semanas. 

En cualquier caso, es probable que el mínimo de ayer haya marcado el nivel aproximado donde terminará la corrección y eso es lo importante a un año vista. La clave es empezar a buscar puntos de acumulación a partir de ahora. 

Sigo con la premisa de que estamos en medio de una expansión económica. Pero si esto cambiara, ya sea porque China y los emergentes consiguen contagiar a las economías estadounidense y europea (poco probable) o porque la Reserva Federal subiera tipos en septiembre y las economías no lo soportaran (algo más probable), entonces habría que asumir los nuevos hechos y dejar de ser alcista. Pero ahora mismo, me parece que no merece la pena adelantarse a esta idea y es mejor observar y seguir trabajando como siempre: miedo en medio de expansión es igual a oportunidad.