Entrevista a Juan Sainz sobre Gowex y el Mercado Alternativo Bursátil

En los últimos días el mercado bursátil español ha estado muy caliente con la caída a los infiernos de la que fuera la gran estrella del Mercado Alternativo Bursátil (MAB): Gowex. En pocos días la compañía ha pasado de ser amada por parte de muchos inversores a ser odiada tras comprobarse que las cuentas habían sido falseadas de la mano del propio consejero delegado y presidente Jenaro García. Hoy entrevistamos al analista y especialistas en el MAB Juan Sainz de los Terreros, conocido usuario de inBestia el cual pueden encontrar en su web www.juanst.com

Hugo Ferrer - Juan, antes de todo gracias por acceder a esta entrevista. ¿Cómo y en qué momento empezaste a seguir de cerca el MAB y ser uno de los mayores conocedores de este mercado?

Juan Sainz - Desde que empezó a cotizar la primera empresa en este mercado, julio de 2009, me pareció muy interesante que existiera una bolsa para las pequeñas y medianas empresa en España.

HF - Supongo que pensaste que un nuevo horizonte se abría en España. ¿Comenzaste a analizar esa primera compañía que cotizó en el MAB?

JS - Claro. Lo veía muy necesario. Empecé pronto a interesarme por esa primera empresa y por otras que llegaron en los meses posteriores. Veía fundamental que se abriera una nueva vía de financiación alternativa a la bancaria y creo que una bolsa como el MAB era un buen instrumento para ello.

HF - Permíteme que de un salto en el tiempo de 5 años (los que han transcurrido desde entonces) y hoy a 7 de julio de 2014 te pregunte ¿cómo valoras estos 5 años, qué destacarías como positivo y qué destacarías como negativo?

JS - Como positivo veo que el MAB se ha utilizado para poder financiar con fondos propios proyectos de empresas. Se ha conseguido por tanto ver que hay alternativa a la financiación bancaria. Además, muchas compañías, gracias a la visibilidad de ser empresas cotizadas han conseguido acelerar sus planes de negocio y crecer de manera más segura al no haber financiado ese crecimiento con deuda financiera. Por el lado negativo, está claro que hay que mejorar el nivel de transparencia. Que una empresa no salga adelante por condiciones del mercado, es normal y hay que asumirlo. Pero que una empresa pueda presentar durante varios años cuentas falsas, hay que evitarlo como sea. Hay que mejorar los controles sobre las cuentas presentadas y sobre las auditorías.

HF - Yo creo que todos los inversores profesionales entendemos que a lo largo de un tiempo muchas empresas fallan y desaparecen. Y evidentemente en buena medida el MAB que es un mercado para empresas en expansión presenta mayor “tasa de mortalidad” que el Ibex 35. ¿Qué estadísticas puedes darnos sobre el MAB en estos 5 años? ¿Cuántas empresas han salido a cotizar, cuantas siguen “vivas” y cuántas se han ido por el sumidero? Finalmente ¿cuántas han resultado ser un fraude?

JS - Como bien dices, en el MAB la tasa de mortalidad es mayor a la de otros mercados como el de las empresas que forman el IBEX dada la naturaleza de estas empresas. Una pymes está mucho más expuesta y tiene muchos más riesgos que una grande. El retorno y la rentabilidad por tanto, también es mucho mayor si tienen éxito. Esto creo que lo sabemos la gran mayoría de los inversores que invertimos en el MAB y entiendo que lo asumimos. Otro tema es invertir en una empresa que es un fraude. Esto ya no es que sea característico del MAB. Esto pasa en cualquier cotizada (Pescanova, Bankia, Enron, Parmalat).

En estos 5 años han salido a cotizar 25 empresas. Parece que Gowex es el primer escándalo del MAB pero ya ha habido dos exclusiones que para mí también fueron un escándalo como empresas. Las compañías Negocio (Diario Negocio) y Nostrum ya se excluyeron hace poco y también habría mucho que decir ahí. Por lo tanto quedan 23 cotizando. Ahora mismo hay 3 en suspensión y en concurso de acreedores. Esta empresas son Bodaclick, Zinkia y Gowex. De estas tres supongo que alguna podrá salir del concurso y volver a cotizar. Pero bueno, las 3 también podrán ser expulsadas pasado un tiempo si no vuelven a realizar su actividad normal. Como empresas fraude reconocidas a día de hoy está Gowex.

HF - Hablemos de Gowex. ¿Estabas o estás invertido en ella?

JS - Sí. Estoy invertido.

HF - ¿Qué te llevó a estar dentro?

JS - Pensaba que era un buen negocio por las cuentas presentadas y que presentaba un futuro muy positivo. Ahora, habiendo basado mi análisis en unas cuentas que era falsas, está claro que fue una inversión nefasta porque no era realidad nada de lo que veía en sus cuentas y por tanto, las previsiones a futuro estaban basadas en una mentira.

HF - Estos días he podido leer en los medios como algunos antiguos directivos han relatado a los periodistas que había cosas que no parecían normales y muchas personas cuentan que se extrañaban de que la compañía fuera rentable cuando la calidad del acceso a internet que ofrecía Gowex era baja (no funcionando a veces) o también he podido escuchar a personas decir que nunca entendieron el modelo de negocio de Gowex y como podían hacer un beneficio mayor que sus rivales. Mi pregunta es, aparte de los números ¿nunca nadie te dijo nada sobre “cosas raras” en Gowex, siempre te pareció correcto el funcionamiento de los servicios ofrecidos por Gowex y nunca te preguntaste cómo Gowex podía hacer más dinero que sus competidores?

JS - Escuchas muchas cosas pero salvo que el funcionamiento de las conexiones a internet fallaba, nadie me demostraba nada. Que hacían más dinero que sus competidores extrañaba pero me creía sus cuentas. Es como pensar que por qué Inditex hace más dinero que sus competidores y no creer sus cuentas. Inditex vende ropa y tiene un modelo de negocio que han sabido imitar muchos y en principio pensaba que Gowex por ahora estaba en esa situación. Al final, por mi parte, me presentan unos resultados auditados y me los creía. De ahí que diga que estaba basando mi análisis en una mentira sin saberlo. Por otro lado, cada vez era más inquietante el motivo de por qué no cambiaban la empresa que auditaba las cuentas. Era una empresa muy pequeña y que parecía que ya no era la adecuada para auditar sus cuentas. Por ese lado, sí que empezaba a extrañarme el por qué insistían en seguir con dicha compañía para que les auditara. Pero cada vez veías informes de varias casas de análisis o bancos (Beka Finance, N+1, etc) y te van dando seguridad ante las posibles dudas que te pudieran surgir en torno a sus cuentas. Entró además en el MSCI Index Spain (una lista de unos 20 valores recomendados por Morgan Stanley en España). Pero bueno, hay que aprender, sacar conclusiones y seguir hacia adelante. Las empresas deberán hacer un esfuerzo de transparencia y nosotros como inversores, aunque no podemos ahora no fiarnos de nadie, tener presente que a veces pasan estas situaciones tan desagradables.

HF - Sigues siendo uno de los mayores y más respetados analistas del MAB en este país. ¿Crees que tu forma de analizar estas empresas variará algo de aquí en adelante?

JS - Evidentemente he aprendido de esto. Seré algo más prudente aunque siempre lo he intentado ser. Siempre he dicho que en el MAB el riesgo es muy elevado y que tenemos que estar abiertos a perder un porcentaje muy alto al invertir en una determinada empresa o incluso a perderlo todo por la naturaleza de estas empresas. Cada uno luego deberá decidir cuánto invertir y cómo hacerlo en este mercado. Pero a futuro, esta nueva decepción en bolsa tiene que hacer que aprendamos algo. Creo que es importante mirar cuentas muy bien auditadas y tomar un margen de seguridad aún mayor en ciertas ocasiones al que tenía. Pero una cosa es invertir en una empresa que es un fraude y otra en una empresa en expansión. Partiendo de la base que la gran mayoría no van a ser fraudes, creo que mi manera de analizar e invertir aunque cambiará algo, no va a cambiar radicalmente. E insisto en la necesidad que creo que tenemos que tener a la hora de invertir de no pensar que todo es una mentira o un fraude. Estas situaciones pasan pero la gran mayoría de las empresas no defraudan ni podemos no fiarnos a partir de ahora de sus cuentas. Si no, nos vamos de la bolsa y mucho más tranquilos estaremos.

HF - ¿Conocías el pasado de Jenaro García y su experiencia en Advanced Penny Stock que fue tachada de fraude por el regulador estadounidense (SEC)?

JS - No. No lo conocía.

HF - ¿Qué crees que le llevó a Jenaro García a falsear las cuentas como él mismo ha admitido? Creo que lo conocías personalmente. En estas horas desde que se destapó el escándalo ¿has podido reflexionar sobre ello? Es decir, según tu percepción ¿crees que ha sido un acto de estafa elaborado o crees más probable que se ha metido en una bola gigantesca de mentiras que comenzó como empiezan todas estas cosas, con una pequeña mentira?

JS - Sinceramente no sé qué le ha podido llevar a hacer lo que ha hecho. Ahora mismo no pienso en eso. El daño está hecho. A seguir hacia adelante.

HF - ¿Cómo ves el futuro del MAB? ¿Crees que puede haber una desbandada de empresas de este mercado hacia el continuo o crees que después de un tiempo las aguas volverán a su cauce?

JS - Espero que pronto las aguas como dices vuelvan a su cauce y que los inversores distingan qué ha ocurrido con Gowex y qué es el MAB. Supongo que habrá empresas que aceleren sus planes de salida del MAB al Mercado Continúo pero porque es un paso natural.

En definitiva pienso que el MAB sigue siendo igual de seguro que lo podía ser invertir en empresas del Mercado Continúo después de lo de Pescanova o en empresas del Ibex después de lo de Bankia.

Lo malo hoy es ver que se ha extendido al mercado en general una cierta falta de credibilidad o de confianza. Poco a poco las empresas tendrán que hacer un esfuerzo de transparencia y dar mucha seguridad a los inversores y accionistas haciéndoles ver que sus cuentas son verdad.

Toca trabajar, ser lo más transparente que se pueda y dar mucha seguridad por el lado de las empresas. Por el lado inversor, creo que seguirá habiendo oportunidades importantes en este mercado y que habrá grandes empresas en las que invertir.

HF - Tengo la sensación de que el MAB, que hizo techo en marzo según datos de Mabia, ha sufrido una especie de burbuja que se ha desinflado y la gran noticia del desinflado ha llegado con la caída de Gowex. Creo que en muchos nuevos mercados se suele observar esta dinámica: el mercado nace, crece, en un momento dado "explota" al alza de manera vertiginosa para a continuación desinflarse y luego a partir de ahí comienza un crecimiento más maduro del mercado. Lo hemos visto muchas veces. ¿Crees que esta visión o idea que tengo tiene sentido?

JS - Tiene mucho sentido. Ahora todo irá mucho más despacio pero esto no quita para que haya grandes oportunidades de inversión. Muchos inversores se irán del MAB tras lo ocurrido con Gowex y no volverán, pero los que se queden tendrán esta situación de Gowex muy presente y afectará. Pero sigo pensando que el MAB es un gran mercado y que habrá grandes empresas cotizando en él.