En Cobas están bien encaminados en el análisis de Renault, discrepo en la interpretación del negocio financiero

20 de julio Incluye: RNO 9
Director de la Cartera Value de inBestia. Inversión en compañías cotizadas. Interesado en la historia del pensamiento económico y los ciclos... [+ info]
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En las dos últimas semanas he llevado a cabo un análisis de Renault y su principal participación en Nissan para los suscriptores de la Cartera Value. Casi al final me comentaron que Renault era una de las principales posiciones de Cobas en su fondo internacional, además han presentado la idea en público en varias ocasiones. Por ejemplo, en este vídeo explican su visión sobre el grupo:

En general, tras realizar mi propio análisis puedo afirmar que el de los analistas de Cobas está bien encaminados en las ideas más importantes. Sin embargo, me gustaría destacar que en el análisis de la sección financiera discrepo en la interpretación que realizan. Le dan una valoración por separado a la del negocio de fabricación, como si fuese transferible. De forma lógica, uno de los analistas cuenta una anécdota sobre un compañero que trabaja en banca y que cuando le muestra los espectaculares datos de la financiera se pregunta por qué Renault no vende su sección financiera (min 13:05). Este es un tema que no crea una gran discrepancia en la valoración final, pero creo que es interesante comprender bien la relación entre la sección financiera y la industrial de cara al entendimiento de estas compañías.

Desde luego, es útil analizar los datos financieros de ambas secciones por separado, tal y como expliqué en este artículo de hace algo más de un año. Pero tratar a estas dos actividades como negocios separados no tiene sentido, es decir, no creo que veamos que un grupo automovilístico venda su sección financiera a otros grupos empresariales.

Esto se entiende bien cuando vamos a comprar un vehículo nuevo y acudimos a la casa, al fabricante. Cualquiera habrá notado que en muchas ocasiones están dispuestos a rebajar el precio del vehículo si te comprometes a aceptar su plan de financiación, que obviamente incluye unos altos intereses. Mucha gente se da cuenta que a pesar de los altos intereses, ese plan sigue mereciendo la pena.

¿Por qué este comportamiento del vendedor? Es muy probable que el fabricante también salga ganando con esa rebaja del precio a cambio de pagar más intereses. Y es que el precio del coche está sujeto a IVA, mientras que la intermediación financiera (los intereses) no. Para una empresa que compra un vehículo no hay gran diferencia, ya que puede desgravarse ese IVA posteriormente. Pero en el caso de un particular se reduce el pago de impuestos aumentando el peso de los intereses y reduciendo el precio del coche. Y esto es un secreto a voces, hasta tal punto que la hacienda española ya puso este tipo de operativas en el punto de mira.

Las financieras de los fabricantes también cumplen otras funciones claves para su negocio industrial, como aportar financiación a los clientes en momentos clave en los que a lo mejor el grifo del crédito está cerrado para los particulares (por ejemplo en 2008 o 2009). En determinado momento, el fabricante puede establecer como prioridad dar salida a los vehículos aunque sea con menos margen, ya que tienen una capacidad instalada con costes fijos que requiere un mínimo de producción.

La financiera sin el grupo industrial detrás no tendría el mismo sentido, los fabricantes tienen una buena posición para gestionar los contratos de leasing y recomprar vehículos a los particulares. Cuando el cliente impaga o accede a revenderlo de nuevo a la compañía, el grupo industrial tiene una enorme capacidad para gestionar el vehículo usado. Accede a componentes clave a precio de coste de fabricación, tienen conocimiento y talleres oficiales para remodelarlos y revenderlos.

Por todas estas razones, la sección financiera de los fabricantes de automóviles siempre va a ir unida al negocio industrial, ya que hay una clara sinergia clara entre ambos. Podemos afirmar que una parte de los rendimientos de la financiera realmente corresponden al negocio industrial. No valoraría la financiera por separado por esta razón, en realidad consideraría que la rentabilidad del negocio industrial es en realidad mayor de lo que parece.

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*Cartera Value: Si está interesado en el análisis de compañías desde una perspectiva de largo plazo, no dude en visitar la página de información de la Cartera Value.

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Este artículo tiene 9 comentarios
Esto está en conexión con el art. de Niko Garnier y el tipo de interés del consumo, y con mi art. comentándolo. Ahora entiendo por qué la gente soporta tipos del 8%, de “usura”, si eso les evita pagar el IVA.
21/07/2018 18:53
En respuesta a Miguel Navascues
Esto solo es aplicable a las ventas de coches y la financiación de los concesionarios. En el sector bancario se dan créditos a esos tipos de interés sin un motivo como el explicado en el artículo. Importante entender las circunstancias y condiciones que hay detrás de esos préstamos siempre. A alguien que ya está hipotecado obviamente no le van a prestar al mismo tipo de interés.

Un saludo.
22/07/2018 10:58
Buen artículo Enrique, el sector esta muy interesante, está para mirarlo en profundidad. Hasta que punto creéis que la deuda de la parte financiera del negocio puede arrastrar a toda la compañía? Puede llegar a ser un problema para algunas compañías con la previsible subida de tipos ? Ahi lo dejo, saludos
22/07/2018 14:12
Hola:
Revisando lectura de vd.he leido este articulo,a ver si lo entiendo:antes hace años la financiera daba el prestamo y punto,ahora el comprador puede devolver el coche a los 3 o 4 años y comprar otro etc... Si es asi me recuerda a la compra de lis móviles, es decir una innovación, una disrupcion de la industria copiada a las telecos,pero eso ,además de crear mas ventas,me hace reflexionar sobre una cosa nueva,cómo serán las nuevas situaciones de la venta de coches en la parte baja de ciclo???
30/08/2018 22:17
Muy buen artículo.
Respecto de los intereses, si estos son en parte consecuencia de reducir el precio de venta con el fin de optimizar fiscalmente, ¿también se reducirán los ingresos de explotación no? por tanto serían 2 caras de la misma moneda: los resultados parcialmente "inflados" de la parte financiera implican la reducción de las ventas de explotación por menor precio de venta. De este modo, el negocio puramente de explotación estaría artificialmente bajo. ¿Estoy en lo cierto?
21/09/2018 17:38
En respuesta a David Actuario
Esa es la idea. El alcance de esta distorsión no me parece tampoco enorme, pero ahí está. Para evitar errores lo mejor es valorar en conjunto y no por separado. Cuando dicen que la financiera de x automovílistica es un supernegocio bancario con un ROE muy por encima del resto de la banca, están adoptando una visión equivocada.

Un cordial saludo
21/09/2018 17:57
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