Copiar a los mejores: me gusta el Timing de Aryzta, la gran apuesta "fallida" de Paramés

Me llama enormemente la atención el caso Aryzta. Un valor que ha caído un 80% desde que Paramés lo incorporó en sus fondos de Cobas, siendo la principal posición en su principal fondo. Es decir, hablamos de quizá la mayor apuesta de Paramés durante 2018. Para muchos es un error, y lo critican. Personalmente ni se me ocurre criticar a Paramés por ello.

El resultado concreto de una inversión, no significa nada en sí mismo. Ni siquiera significa nada respecto a esa misma inversión: que Aryzta caiga no significa que comprarla haya sido un error. La posición de Aryzta no es independiente del resto de la cartera, por lo que no se puede juzgar una sola posición por sí misma. Solo es un error en la medida en que da pérdidas, pero en realidad el verdadero error es cuando a posteriori, te das cuenta de que en tus estimaciones, análisis de la competencia, previsiones sobre la compañía, o lo que sea -que forme parte de tu método-, cometiste un error de cálculo, de percepción, de razonamiento, etc. Un valor en cartera no es un error porque su cotización caiga, sino porque a posteriori el propio gestor descubra que estimó incorrectamente las ventas o beneficios futuros, o la calidad del management, etc. En ese sentido, probablemente Aryzta sí haya sido un error.

Lo que quiero decir es que el concepto de error no lo determina en realidad el resultado (positivo o negativo) de una operación, que en este caso ha sido extremo. El único y verdadero error que le debe preocupar a un gestor es el error de estimación, de cálculo, de percepción de la realidad, etc. Y este, desgraciadamente, nunca lo van a hacer público los gestores. Seguramente, han cometido errores más "evitables" o "vergonzantes" que este de Aryzta, pero el resultado económico no ha sido tan grande, y ha pasado desapercibido. De puertas adentro, lo habrán discutido y revisado a fondo, rectificando si se podía, y punto. 

Números de Aryzta.

Lo que me interesa del caso Aryzta es que después de esa sonada ampliación de capital e intento activista fallido de Paramés, el valor sigue muy cerca de mínimos. Paramés sigue diciendo que debería recuperar sus márgenes, que el riesgo se ha reducido y el potencial alcista obviamente también. Pero, entre la caída previa y la caída posterior a la ampliación, ¿no seguirá siendo el potencial todavía suficientemente grande como para ser un posible pelotazo? Y ahora, tras la ampliación de 800 millones, el riesgo de quiebra se puede descartar... ¿o no?

Los números básicos de Aryzta son muy grosso modo éstos: antes de la ampliación capitalizaba unos 900M y tenía deuda de 1.200M. Después de la ampliación capitaliza unos 800M y tiene deuda de 400M. Hablo de memoria, sin entrar en detalles: lo importante es la idea. No tiene mucho sentido que tras una caída tan brutal, siga en mínimos después de haber saneado su balance...

Buscando algunos análisis fundamentales del valor, para ver qué dicen los que estudian los balances a fondo, me encontré con este interesante post (cuya lectura recomiendo) gracias a un tuit de Ángel Martín Oro, si no recuerdo mal. En él se dan varios números, como por ejemplo el valor en libros, que sería de 2,43 CHF. También se menciona el precio objetivo de 3 CHF (pone € pero entiendo que se refiere a la cotización en CHF), en el caso de que la empresa vaya cumpliendo expectativas durante los próximos trimestres, lo que significaría que la empresa valdría unos 3.000 millones, un 33% menos de los 4.500M que Paramés decía que valía en 2017 (y que posteriormente fue revisando a la baja).

Por cierto, en este post anterior, el autor menciona un estudio de James Montier (famoso inversor Value) donde "las carteras formadas con las mejores ideas de los gestores americanos batían al S&P500 en un 4% anualizado de media". Esta idea de "copiar a los mejores" siempre me ha atraído mucho. En realidad es algo que todo el mundo hace en mayor o menor medida. En vez de "copiar", podemos decir "buscar ideas entre las ideas de los demás", que suena mejor. Hace unos años hablé del tema en este post donde muestro una lista de grandes inversores value a seguir. Hace poco leí un libro (muy corto) de Meb Faber, "Invest with the house", que muestra igualmente los resultados estadísticos de un método muy sencillo para seguir las principales posiciones de los mejores. De nuevo, los resultados son excelentes.

Análisis Técnico de Aryzta.

Si no fuera porque sé que puede tratarse de un valor muy infravalorado fundamentalmente, ahora ya saneado (tras la última ampliación de capital) y con un potencial alcista superior al 100%, este gráfico no sería interesante, y la señal técnica alcista que voy a comentar no sería especialmente relevante. Es la ventaja de aunar técnico y fundamentales.

No tenemos una amplia figura de suelo sobre la que asentar un gran cambio de tendencia. Pero a muy corto plazo, la vela blanca del 3 de enero (primera sesión del año), podría marcar un suelo sobre el que rebotar. El techo del canal bajista se sitúa en 1,55 CHF, coincidiendo con un gap bajista de principios de noviembre, que actúa como resistencia. 

Existe otro gap bajista más pequeño que se produjo a principios de diciembre y que es el que está marcando la resistencia de corto plazo, entre 1,26 y 1,29, coincidiendo con la MM de 30 sesiones.

Se trata pues de una fase muy temprana, pero es aquí donde la relación riesgo/recompensa es mayor. El nivel medio de la vela blanca del 3 de enero es el soporte de corto plazo a vigilar. Una caída por debajo de los 1,148 no sería compatible con un escenario alcista inmediato.

Por otra parte, el volumen empieza a ser concordante: sube cuando el precio sube, y baja cuando el precio consolida. Esto es visible en gráfico diario... y en menor medida también en intradía. En el siguiente gráfico vemos que desde mediados de diciembre, ha habido dos velas blancas grandes. La primera, para marcar un mínimo local y la segunda para superar una primera resistencia de corto plazo. Como digo, no es para tirar cohetes, pero podría ser el principio de un cambio de dinámica.

Incluso en intradía, también se observa un volumen concordante, aunque obviamente la señal es mucho menos clara. Me pregunto si no habrá alguien acumulando. Tendría mucho sentido, y lo estaría haciendo bien: la deja gotear a la baja, y de vez en cuando, "barre todo el papel". La sesión de hoy martes por ejemplo, si miramos el gráfico en velas de 15 minutos (ver abajo), vemos un goteo a la baja sin volumen desde la apertura hasta las 15h, que le lleva de 1,25 a 1,195. A eso de las 13h empieza a aparecer un poco más de volumen, y el valor sube. Pero lejos del máximo de la sesión.

Ayer lunes fue más marcado: empezó fuerte y con volumen, y desde ahí se desinfló completamente pero con poco volumen, hasta volver a la zona de 1,195. En el tramo final de sesión volvió a máximos del día, con volumen creciente. El que estuviera comprando, se llevó un buen paquete por la mañana, y otro por la tarde, sin que el precio estuviera más arriba, simplemente dejándola caer entre medias.

Por supuesto, todo esto es discutible e interpretable. Se podría decir que en realidad hay alguien que sigue poniendo papel (ventas), cada vez que sube, y después sigue vendiendo y empujando el precio hacia abajo. Es decir, como si todavía hubiera alguien con ganas o peor aún, con necesidad de vender. Podría ser...pero a la luz de los datos expuestos antes, y tras la sonada ampliación de capital, ¿tendría sentido pensar que todavía queda gente por salir? En todo caso, alguien relacionado con dicha ampliación, que está soltando ahora el papel que acumuló sin realmente quererlo. En ese caso, sería necesario un tiempo hasta absorber ese papel, antes de plantear subidas de verdad.

En cualquier caso, la relación entre riesgo y potencial es tan asimétrica desde el punto de vista fundamental, que cualquier señal técnica alcista debe ser escuchada con atención. La producida el día 3 de enero y la configuración técnica actual es suficiente para mí.

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