Se acerca el gran día de la primera subida de tipos. Algunas reflexiones

11 de diciembre, 2015 3749

El próximo día 16, miércoles, la Reserva Federal de los Estados Unidos subirá los tipos de interés por primera vez después de casi una década.

A pesar de los titubeos que tuvo la FED después del fuerte retroceso del verano, a medida que los datos macroeconómicos publicados han seguido certificando que la economía norteamericana no se encuentra en recesión y, que aparentemente los riesgos de los países emergentes están relativamente acotados, la FED se ha ido acercando hacia su primera subida de tipos.

Dado que esta subida es casi un hecho cierto, la duda, lo que generará sorpresa en los mercados, son las declaraciones que realice la presidenta Janet Yellen. Si pondrá más o menos énfasis en si las subsiguientes subidas de tipos serán más o menos graduales. Según lo que diga, y cómo lo interprete el mercado, éste reaccionará de una u otra manera en el cortísimo plazo.

Es decir, que nadie tiene ni idea, ni la puede tener, de cómo responderá el mercado las primeras 48 horas tras el anuncio porque habría que adelantar los matices de la declaración de la presidenta y los matices de los cambios de humor del mercado en el cortísimo plazo.

Más allá del cortísimo plazo y yendo hacia la tendencia primaria, la historia muestra que los ciclos económicos expansivos, y por tanto los mercados bursátiles alcistas, no terminan con la primera subida de tipos de interés. Lo expliqué, con datos, hace un par de años en mi articulo El mito de que un aumento de tipos de interés es negativo para las bolsas.

La teoría económica dice que mayores tipos de interés "influyen en el valor actual de los flujos futuros a descontar para un determinado valor". Es decir, que 'siendo todo igual', mayores tipos de interés resta rentabilidad a las empresas. El problema es que en la práctica no todo sigue siendo igual. Cuando un banco central sube tipos es porque, normalmente, la economía está creciendo y las empresas pueden generar mayor beneficio a pesar de los mayores tipos. Y cuando los baja, a pesar de que sobre el papel aumenta la rentabilidad teórica para las compañías, lo cierto es que el banco central los baja porque la economía está en recesión y las empresas están perdiendo dinero y por eso declinan en sus cotizaciones.

Como decía Yogi Berra "en teoría no hay diferencia entre la teoría y la práctica, en la práctica sí la hay".

¿Entonces qué 'mata' al ciclo expansivo y por tanto a la tendencia primaria bursátil alcista?

Normalmente el ciclo llega a su fin cuando se produce un repunte inflacionario que fuerza al banco central a subir los tipos de interés 'agresivamente', hasta un nivel en el que desequilibra el ciclo de crédito provocando una recesión económica. Incluso las burbujas -como la tecnológica del año 2000- no 'revienta' hasta que se produce este fenómeno. En el siguiente gráfico podemos ver estos repuntes inflacionarios antes de las recesiones, un proceso que actualmente no está en marcha ya que, de hecho, la inflación ha estado declinando en los últimos meses.

Pero la pregunta clave es ¿cuándo o cómo sabemos que esa subida de tipos por parte de la Reserva Federal es lo suficientemente agresiva para alterar el ciclo de crédito?

La respuesta es que no lo sabemos. Es un esquema teórico que te explica cómo funcionan las cosas, no en qué momento ocurrirán. No existe un nivel determinado de tipos de interés que provoca una recesión.

Sabiendo qué las cosas ocurren de esta manera pero que son imposibles de pronosticar ex-ante, solo nos queda intentar descubrir cuando el ciclo de crédito efectivamente se ha vuelto tan restrictivo que ha empezado a provocar una recesión económica.

Y para ello, en vez de pronosticar, simplemente intentamos observar en tiempo real aquellos indicadores macroeconómicos que declinan cuando comienza una recesión.

Pasamos del pronóstico a la observación (o mejor dicho el pronóstico del tiempo presente). De imaginar el futuro a basar nuestras decisiones en datos tangibles con una fuerte lógica económica y que históricamente han mostrado los cambios del ciclo con pocos errores.

Por ello mi consejo es darle un menor peso a lo que ocurra el día 16 y darle un mayor peso a cómo reaccionan los indicadores macroeconómicos en las próximas semanas y pocos meses. Ellos son la auténtica prueba del algodón de, si lo que haga la FED, será lo suficientemente restrictivo para cortar en seco el ciclo de crédito o si no tendrá un gran impacto como anticipa el propio banco central.

Señalo tres ejemplos de indicadores que son muy reactivos al ciclo económico y que tendrían que deteriorarse para entender que efectivamente esta primera subida de tipos por parte de la FED estaría provocando un cambio de ciclo.

El primero es el número de nuevas solicitudes de seguros de desempleo en los Estados Unidos. Las recesiones llegan cuando el número de estas peticiones repuntan un 20% en términos anuales. De momento el número de peticiones declina un 1,23% en el último año. Una recesión se caracteriza por un repunte del paro y por ello este es un dato benigno.

El segundo es el número de licencias de construcción otorgadas. Cuando la economía marcha bien y la percepción es positiva, el ánimo constructor aumenta. Y, cuando las condiciones económicas se deterioran, el sector inmobiliario, el cual es muy sensible al ciclo de crédito, es de los primeros en declinar. De momento el número de licencias aumentan el 4,93% en el último año y, las lecturas que históricamente han sido consistentes con una entrada en recesión, son del -20%. Aquí quedaría un largo camino antes de anticipar alarma alguna.

Otro indicador altamente reactivo a los cambios económicos, es el número de vehículo pesados (camiones) vendidos. Cuando la economía marcha bien el número de camiones para el transporte crece y, cuando las condiciones económica se deterioran, el número de camiones vendidos declina. No hay que tener un premio Nobel en Economía para entender esto y la historia lo confirma: no ha habido recesión sin que el número de camiones vendidos decline un 20% anual. De momento la venta de estos vehículos repunta un 9,66% en el último año.