La semana pasada, en medio de las fuertes caídas que se produjeron en los mercados debido a los renovados temores por una recesión en Alemania así como por la inversión de la curva de tipos de interés en Estados Unidos, vimos como los niveles de pesimismo de los inversores particulares se habían situado en uno de los puntos más elevados desde diciembre de 2018, fecha en la que el mercado se desplomó un 20% en cuestión de pocas semanas. Este miedo, como vemos en el gráfico inferior, se ha traducido en salidas de dinero de ETFs de renta variable por valor de más de 21.000 millones de dólares en la última semana.
(Fuente: Babak)
Pero si este gráfico les parece revelador (e incluso preocupante), aún más lo es este otro en el que se reflejan los flujos de dinero hacia fondos monetarios (la semana pasada han entrado más de 18.000 millones de dólares en fondos monetarios, lo que hace que el total de activos invertido en esta clase de producto se sitúe por encima de los 3,35 billones de dólares). Los fondos monetarios son teóricamente los activos más seguros que existen puesto que suelen invertir en activos de renta fija de muy corto plazo como letras del Tesoro a 3, 6 o 12 meses.
(Fuente: Macro Charts)
Tal y como se aprecia en el gráfico superior se trata del nivel más elevado en casi tres décadas, con la única excepción de los años 2008 y 2009, justo en pleno estallido de la gran crisis financiera. Sin embargo, ¿cómo debemos interpretar estos niveles tan exagerados de miedo? La realidad es que el mercado bursátil estadounidense está escasamente a un 3 - 4% de sus máximos históricos y la volatilidad sigue en niveles históricamente bajos, lo cual no parece muy compatible con una aversión al riesgo tan extrema como la que estamos viendo (lo normal sería ver unos niveles de miedo como los actuales en mitad de mercados bajistas). Si bien es cierto que las probabilidades de que entremos en recesión en los próximos meses son las más elevadas de este ciclo alcista (lo cual podría justificar un cierto temor de los inversores), la realidad es que la economía sigue creciendo y ninguna de esas profecías apocalípticas se ha cumplido. ¿Qué ocurrirá cuando veamos caídas superiores al 20%?
Scott Minerd, director global de inversiones de Guggenheim Partners, señala que esto son signos evidentes de que la gente tiene miedo y están más preocupados por la preservación de su capital que por rentabilizarlo. En la misma línea también se expresaba Debbie Cunningham, vicepresidenta ejecutiva de Federated Investors, al afirmar que “los inversores están buscando un lugar seguro donde refugiarse que no esté sujeto a volatilidad”.
Teniendo en cuenta estos aspectos no debería extrañarnos los resultados de la última encuesta mensual de Bank of America dirigida a gestores profesionales de activos. Los resultados, como vemos en la tabla inferior, muestra que están sobreponderando en sus carteras los activos tradicionalmente más seguros y defensivos como el “cash”, los activos vinculados al sector inmobiliario, los bonos y las compañías “utilities”. En consecuencia, todos aquellos activos relacionados de manera directa o indirecta con la renta variable están siendo infraponderados, con mayor intensidad aquellos que son más cíclicos (como los sectores industrial, materiales o energía).
(Fuente: Babak)
Tan elevado es el “odio” (o miedo) que sienten hacia la renta variable que por primera vez desde la gran crisis financiera del 2008 (con la excepción del año 2012), los gestores están empezando a infraponderar la renta variable en sus carteras. Y al igual que dijimos anteriormente, unos niveles de pesimismo tan elevados como los actuales no son propios de un mercado que está virtualmente en máximos históricos. Ni tan siquiera durante el estallido de la burbuja tecnológica, cuando el mercado se desplomó más de un 50% y multitud de compañías quebraron, se vieron niveles de infraponderación en renta variable tan significativos como los que se están empezando a ver en estos últimos meses.
(Fuente: Babak)
La pregunta que cabe hacerse a la vista de estos datos es si realmente ha merecido la pena ponerse a refugio durante estos últimos años o, si por el contrario, el coste de oportunidad ha sido muy elevado. Si tomamos como referencia el gráfico inferior (es igual que el que figura al principio del artículo), se aprecia que este miedo y huida de los inversores hacia “lo seguro” se empezó a incrementar a mediados del año 2017. Desde ese momento y hasta la actualidad el S&P 500 se ha revalorizado cerca de un 20% y el Nasdaq más de un 35%, mientras que los activos más seguros como los fondos monetarios han rendido entre un -1% y un 1% anualizado en todo este período. No parece que este miedo (poco real en muchos casos) haya sido una decisión acertada, al menos por el momento.
(Fuente: Bloomberg)
Parece claro que si hay un sentimiento que domina el mercado actualmente es el miedo. Si bien este miedo se ha acentuado significativamente en las últimas semanas (en este caso está justificado a la vista del deterioro económico que estamos viendo), la realidad es que siempre ha estado presente en estos últimos años. No es fácil recuperarse de dos mercados bajistas tan intensos como los que tuvimos a principios de siglo y en 2008, lo cual explica en buena medida que muchos inversores (cansados de soportar caídas del 40 o 50% en su cartera) no hayan estado dispuestos a sufrir un tercer mercado bajista de similar cuantía. Sin embargo, en estos últimos diez años el S&P 500 se ha multiplicado por cuatro y el Nasdaq por más de seis, por lo que el coste de oportunidad que han sufrido muchos inversores ha sido demasiado elevado.
¿Qué harán los inversores ante el próximo mercado bajista? ¿Seguirán huyendo hacia lo seguro aumentando aún más la burbuja de la renta fija? Multitud de preguntas se nos plantean a la vista de los datos, pero sólo el tiempo nos dará respuesta a ellas.
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En respuesta a santi martinez
Será a ultra corto plazo, porque la locura que se está viendo en renta fija no es más que una muestra de miedo extremo. Hoy mismo, por cierto, se han colocado más de 800 M€ en un bono a 30 años alemán al -0,11%.
Muy buenos tus artículos Jorge, gracias por tu buen trabajo que en mi opinión aporta mucho valor.
Saludos!
En respuesta a Niko Garnier
Muchas gracias Nico por tus palabras. Siempre es reconfortante saber que los datos y artículos que publicamos aportan valor y son de utilidad para los inversores.
Un saludo!!
Gracias Jorge por tus artículos.
Tengo la duda de como es posible esta fuga de la renta variable sin que caiga el mercado.
En respuesta a Manolo G J
Gracias Manolo!
Bueno, sobre ese tema se "echa la culpa" a la recompra de acciones por parte de las empresas, que según afirman algunos son las que están sosteniendo el mercado.
En todo caso, más importante que la fuga de dinero a RV es la entrada en RF, que es donde verdaderamente está la burbuja. El mercado de RF es mucho más grande en términos de volumen de dinero que el de RV (realmente es uno de los más pequeños en comparación con la RF o las divisas).
En respuesta a Jorge Alarcón
No puede haber burbuja en renta fija, esos activos no caeran 90% como lo hacen las burbujas reales
La recompra de acciones por las empresas es una causa, están recomprando 1 billón europeo de $, pero la oferta de acciones nuevas es de medio billón, por lo que el saldo neto es de otro medio billón
Pero aparte de esto creo que las salidas de los fondos y el resto de datos que usamos se refiere solo al mercado local USA, y en cambio en épocas de miedo se intensifica la compra de activos americanos en los países con bolsas o monedas inestables, que son la mayoria
Estos años vemos como muchos gráficos que en el pasado daban buenas señales ahora no funcionan porque se está analizando situaciones muy globalizadas con datos de un solo país, el más importante pero que a veces representa el 50% o menos de la ecuacion
En respuesta a Javier Garcia Perez
Claro, la mayoría de los datos son de Estados Unidos, pq es donde más información hay disponible. Pero teniendo en cuenta el peso cada vez mayor de USA en la economía y los mercados, sus datos pueden ser perfectamente válidos para analizar la situación global.
En respuesta a Jorge Alarcón
Me refiero a que los datos de salidas de fondos en RV son de fondos americanos, pero posiblemente los fondos de RV del resto del mundo, si hayan aumentado su exposición a bolsa americana y hayan compensado la salida de fondos locales
La recompra de acciones netas, supone sólo el 2% de la capitalización del s&p y no justifica aunque ayude a explicar la paradoja de que disminuye el dinero invertido en bolsa por los americanos y su bolsa no baje e incluso suba algo, sin duda hay otra fuente de fondos que está llegando al mercado americano y seguramente de fuera de USA
Estas interacciones exteriores en la economía USA son mucho mayores ahora que hace unas décadas y no están reflejadas en muchas estadísticas USA, por eso creo que ahora muchos indicadores de toda la vida ahora funcionan peor
Grafico mal interpretado, la tendencia alcista (de salidas de dinero) recien empieza y si seguirá saliendo mas dinero si la bolsa cae más. Y tendra maximos (de salidas de dinero) en minimos de bolsa importantes, no ahora.
En respuesta a J J J J
Claro, el gráfico que pongo de RV es de unos pocos meses. Otro cuestión es el de RF. Y cuanto más caiga la bolsa, más salidas.
