El ciclo económico expansivo y el mercado alcista están cerca de su final

Puedo estar intelectualmente confundido, ¿cómo no?, pero lo que nunca he sido es un «siemprebajista», que es básicamente el peor pecado de todo inversor en bolsa puede cometer, porque a largo plazo la bolsa tiende a ser muy alcista. De hecho, a largo plazo la bolsa es un juego bastante conservador en comparación con otras actividades empresariales. Y tan consciente soy de esto, que lo que me han llamado muchas veces es «siemprealcista».

Pero creo que estamos en la fase final del ciclo y que las ganancias, que por supuesto las puede haber, serán muy reducidas en el mejor de los casos y que el potencial para accidentes del mercado es muy elevado y que incluso en algún momento del año 2018 o principios de 2019, se puede iniciar un mercado bajista, teniendo en cuenta que la bolsa tiende a formar su máximo antes del propio inicio de un proceso recesivo de la economía.

Es bien sabido que los analistas y los economistas, como conjunto, no son capaces de predecir las recesiones, pero también es cierto que los inversores profesionales no son idiotas y saben en conjunto más o menos en qué momento del ciclo están. Según la encuesta de Bank of America Merril Lynch, más del 75% de los inversores institucionales estiman que se está en la fase final del ciclo, una medida solo alcanzada a finales de 2007. Por supuesto, también la medida era elevada desde mediados de 2006 y el mercado subiría un año más. Nadie sabe en qué momento preciso se acaba el ciclo y la fase expansiva de la bolsa. Pero esto hace que las posibles ganancias desde aquí sean muy limitadas y que las potenciales pérdidas para el mercado sean elevadas. 

Ahora, da igual que una mayoría de inversores institucionales piense que se está cerca del ciclo, porque como la mayoría de fondos y vehículos de inversión son «solo alcistas», no hay incentivos para decir la bolsa tiene muchas probabilidades de entrar en un mercado bajista en un futuro próximo. ¿Cómo iba un gestor de un fondo de renta variable, que está obligado a estar invertido en acciones al 75% todo el tiempo, a decir que no es el momento más propicio para las acciones? Si le preguntas a un peluquero si necesita un corte de pelo ¿qué te va a decir?

Pero mi argumento no es «la opinión de la mayoría», solo pretendía señalar que es mentira que el final del ciclo venga siempre como una sorpresa exacta. El año 2000 era una burbuja y no faltaban voces que lo decían. Mi argumento para pensar que estamos cerca del final del ciclo, es que las economías occidentales y en especial la americana, están ya en medio de un «shock inflacionario» en medio de una fase de debilidad económica creciente, que provocará un «fallo de política monetaria» por parte de la FED. O en otras palabras, las presiones inflacionarias empezarán a ser muy elevadas desde aquí y la FED se verá obligada a seguir subiendo tipos de interés y lo estará haciendo en medio de una economía que se irá apagando y acabará provocando una nueva recesión cíclica. 

La inflación subyacente en EEUU ya es del 2,1% anual, una medida similar a la vista en los años 2016 o 2012, pero los indicadores adelantados de la inflación (siguiente gráfico), auguran una inflación anual del 3%. Ahora algunos miembros de la FED señalan que su objetivo de una inflación al 2% es «simétrico», diciendo que un 2% no es el techo, sino la medida intermedia, pero cuando la inflación repunte hacia el 3%, dejarán su «simetrismo» de lado y se mostrarán cada más más restrictivos. 

Este repunte en el que ya estamos de la inflación se está confirmando a través de varios datos. Por ejemplo, el número de puestos vacantes ofertados por las empresas americanas está en máximos, tanto que ya hay más vacantes que gente buscando trabajo (siguiente gráfico). Esta situación no solo puede generar un aumento en espiral de los salarios para que las empresas puedan contratar nuevo personal con el que mantener el nivel de ingresos,  sino que los salarios seguirán repuntando para retener los empleados que ya tienen.

Esta falta de personal se puede ver incluso en las pequeñas empresas norteamericanas, ya que el 35% de las PYMES tienen al menos un puesto que no consiguen cubrir, según la propia asociación de pequeñas empresas, la NFIB. Cuando este tipo de situaciones alcanzan un punto extremo, es cuando el ciclo está cerca de su final. Una imagen vale más que mil palabras:

Y la realidad es que decenas de medidas inflacionarias están señalando que ya estamos en medio de un «shock inflacionario» o fuerte repunte de los precios que va a más. Tomemos como un ejemplo más, el índice de nivel de los salarios en el sector industrial elaborado por la Reserva Federal de Richmond:

Y, por supuesto, en este entorno, el precio del petróleo está en un alza imparable, ya repunta el 47% en un año. Más allá de las recuperaciones tras fuertes caídas del oro negro (recuadros verde en el siguiente gráfico), cuando el precio del petróleo se acelera más de un 60% en el año (recuadros rojos) es porque es un síntoma más de que se está en el final del ciclo. El siguiente gráfico muestra en la curva roja el S&P 500 y en negro la evolución a doce meses del precio del petróleo. 

Así que este «shock inflacionario» parece evidente e inevitable y por tanto la Reserva Federal estará obligada a presionar aún más los tipos de interés al alza, todo en un entorno macroeconómico global que ya ha empezado a desacelerar.

Como el final de un ciclo no llega de un día para otro, probablemente sea muy pronto para ser netamente bajista. De hecho, creo que sería un suicidio ser bajista sí o sí en este mercado, a corto plazo nunca se sabe que ocurrirá y tampoco se puede estar seguro de si el ciclo se acabará en 6 meses, si ya acabó o lo hará en 14 meses. Son periodos en los que mientras tanto la bolsa puede hacer de todo, aunque lo más probable es una fase lateral-alcista de escasos ascensos. Además, históricamente me he adelantado demasiado a los grandes cambios del ciclo económico, como cuando en abril de 2012 pensaba que el mercado bajista en Europa estaba cerca de su final (lo hizo 3 meses más tarde), así que doy por descontado que aún no es el momento.

Este entendimiento de que el ciclo está cerca de su fase final solo es el primer síntoma, muchos otros han de llegar, como un fuerte deterioro de los indicadores macroeconómicos tales como el empleo, la producción industrial o la actividad del sector servicios. Pero cuando ese deterioro llegue, que será relativamente repentino, no creo que haya que pensar que sea una simple deterioro como ha ocurrido otras veces, sino el comienzo de la recesión. A la vez que estos indicadores macro se deterioren casi de un día para otro, habrá un momento en el que el mercado caerá repentinamente y entonces esa será otra confirmación de que se ha entrado en un nuevo ciclo. 

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.