Cuánto puede ganar J. Botín con las opciones que ha comprado sobre Banco Santander. ¿Le copiamos?

La semana pasada se conoció que Javier Botín (hermano de la Presidenta del primer banco español) había realizado una gran operación con opciones sobre el banco (enlace a la noticia: “Javier Botín apuesta a que Santander subirá un 70% en 3 años”). Os cuento en qué consiste la estrategia (es muy sencilla), cómo pretende ganar dinero (y os adelanto que no es lo que dicen los medios...), y cómo se puede copiar (en caso de considerarla interesante).

La operación consiste en una simple compra de CALL de precio de ejercicio 3,4€ y vencimiento nada menos que el 15-dic-2023. Una CALL es una opción que da derecho a comprar, en este caso acciones del Banco Santander (SAN) a un precio de 3,4€. Recordemos que las acciones de SAN cotizan ahora mismo a 2€ cada una. Veamos antes de nada el gráfico de largo plazo de SAN porque nos va a permitir situarnos en el contexto y entender mejor qué pretende Javier Botín.

El sector cotiza con unas valoraciones históricamente bajísimas. Botín apuesta con esta estrategia a que se trata de una anomalía excepcional, que tarde o temprano se corregirá. Quizá el mercado tenga razón y la famosa "disrupción" se va a cargar definitivamente el sector... pero si no la tiene, evidentemente el sector podría rebotar un 50% fácilmente desde los niveles actuales en algún momento durante los próximos 12-18 meses. A eso es a lo que probablemente "juega" Javier Botín.

Os dejo un enlace a mi calculadora de opciones online con los datos de la estrategia ya metidos, y a continuación la captura de pantalla de dicha estrategia en la calculadora:

El precio (prima) que Botín ha pagado por esas opciones no es conocido. En el artículo de Cinco Dias que pongo al principio se menciona que “según fuentes financieras” el precio ha tenido que ser forzosamente “muy” inferior a 0,10€ por cada opción CALL. En los datos de la estrategia he planteado que la prima cueste justo 0,10€. Con ese precio, sale una volatilidad implícita del 27,52%. Es cierto que esa volatilidad, cuando hablamos de largo plazo, puede ser elevada (porque a largo plazo la volatilidad oscila menos), y por tanto 0,10€ podría ser un precio razonable. Pero personalmente tengo mis dudas porque si miramos el siguiente gráfico de la volatilidad histórica del SAN, vemos que un 27% es lo mínimo que ha llegado a tener (y estoy tomando un período largo de 150 sesiones).

Por lo tanto, yo creo que seguramente ha pagado más de 0,10€ por cada opción. Por ejemplo, a 0,15 me sale una volatilidad implícita del 31,94%. Os dejo nuevo enlace a la calculadora con este precio, que me parece más realista.

El objetivo de Botín: ¿cuánto puede ganar?

El gráfico a vencimiento y el planteamiento típico de la estrategia nos muestran que en efecto, para ganar dinero con la estrategia la acción de Santander debería subir por encima de los 3,4€ el día de vencimiento. De hecho, si ha pagado 0,15€ por cada CALL entonces necesitaría que la acción se sitúe por encima de los 3,55€ para ganar dinero. Todo lo que suba por encima de ese nivel ya sería beneficio. Si la acción estuviera el 15-dic-2023 en los 3,70€ por ejemplo, Botín ganaría la diferencia neta entre 3,55 y 3,70€, es decir, ganaría 0,15€… lo cual implicaría un 100% de rentabilidad (doblar su inversión). Esta es una de las ventajas de las opciones: la cosa puede ir muy rápido. Fijaros en el gráfico: si la acción subiera hasta 5€, la opción valdría más de 1,5€ (Botín multiplicaría su inversión por 10…). Pero claro, para subir hasta 5€ la acción tiene que multiplicarse por 2,5 desde los niveles actuales...

La realidad es que Botín no está pensando a vencimiento. Y no es necesario esperar a vencimiento para ganar dinero con esta estrategia. Las opciones son activos financieros, y como tal, se pueden comprar y vender. Así que LA CUESTIÓN CLAVE DE LA ESTRATEGIA es que realmente Botín no va a esperar ni hasta diciembre de 2023 ni a que la acción suba hasta los 3,4€. El motivo por el que elije un vencimiento tan largo es para darse tiempo de sobra. Quedan 3 años y 7 meses para el vencimiento de la estrategia. Seguramente Botín tiene en mente que como mucho, antes de dos años el valor habrá rebotado. 

Desde la misma calculadora, podéis hacer simulaciones de cuánto valdría esta CALL si la acción de SAN ha subido antes del vencimiento. Por ejemplo, ¿cuánto valdría esta CALL 3,4 dentro de justo 2 años (11/05/2022) si la acción hubiera rebotado hasta los 3€? Suponiendo una volatilidad implícita similar a la actual (32%), vemos en la tabla que os pego a continuación que la CALL valdría 0,33€. Es decir, Botín habría doblado su inversión en dos años mientras que el precio de la acción estaría todavía claramente por debajo de los 3,4€.

Esto da juego a realizar numerosas simulaciones. En la anterior le he dado mucho tiempo (y una subida fuerte). Imaginemos ahora que la acción rebota un 25% en 6 meses. ¿Cuánto valdría entonces la CALL? Pues de nuevo, suponiendo que la volatilidad es más o menos la misma, vemos que la CALL habría doblado de precio, es decir, de nuevo Botín habría doblado su inversión, esta vez en tan solo 6 meses. La acción habría subido un 25% mientras que la opción habría subido un 100%.

Os invito a que hagáis todas las simulaciones que queráis con la calculadora.

Como vemos, el juego de la opción de compra (CALL) no es esperar a vencimiento para ejercerla. En absoluto estamos jugando a eso: la opción es simplemente una herramienta para tomar una posición de largo plazo sobre un determinado activo (acciones de Santander en este caso), de una forma mucho más interesante porque reducimos el riesgo a la vez que amplificamos el beneficio potencial.

En el mundo del trading las opciones se utilizan mucho con un enfoque de corto plazo. Pero este ejemplo de Botín (que no es el único ni mucho menos) nos muestra que son también una herramienta valiosa y poderosa para tomar posiciones de inversión de largo plazo.

¿Podemos replicar la estrategia?

El mercado español tiene muy poca liquidez en opciones en general. Pero Santander es un grande, y para plantear operaciones con un horizonte de largo plazo como ésta, con un objetivo de recorrido tan amplio, nos vale perfectamente. Lo único que ocurre es que tendremos que recurrir al creador de mercado (y pedirle "liquidez" eventualmente), es decir, cruzar la operación con él (que es lo mismo que en realidad ha hecho Botín aunque probablemente directamente con un banco). No es ningún inconveniente, lo importante es asegurarse de que estamos pagando un precio razonable. 

Recordad igualmente que el subyacente de cada opción son 100 acciones. Es decir, aunque estemos hablando de un precio de 0,15€ por cada CALL a comprar, en realidad si compramos UNA CALL, vamos a desembolsar 15€ (y esa CALL nos da derecho a comprar 100 acciones de Santander a 3,4€).

Comentario final: ¿es fiable la “señal alcista” de confianza que nos lanza Botín?

Cuando los “insiders” toman posiciones en su propia empresa, y además lo hacen de forma contundente, normalmente están lanzando un poderoso mensaje al mercado: “a estos precios, las acciones de mi propia empresa me parecen un chollo”. Ocurre poco, pero cuando ocurre, suele ser muy interesante.

¿Podría ser un engaño? Quizá lo sea, y no hay que descartar solamente esto, porque también podría ser que Botín se equivoque (los peces gordos también lo hacen, y más de lo que nos pensamos). Así que en caso de querer copiar a los insiders siempre hay que hacerlo con la máxima prudencia igualmente. Por prudencia debe entenderse diversificación y exposición limitada a una sola operación.

En cuanto al tema de si esta apuesta es importante o no para Botín, echemos cuentas simples. Sabemos que ha adquirido el derecho a comprar nada menos que 20 millones de acciones al precio de 3,4€. Esto significa que tendría que desembolsar 68 millones de euros para realizar esa compra (aunque después lo venda inmediatamente para materializar el beneficio). Pero ya hemos visto que en realidad Botín no tiene ninguna intención de llegar a ese extremo de comprar las acciones. Así que lo importante es que nos fijemos en lo que ha pagado por esas opciones. Si damos por bueno el precio de 0,15€ por cada CALL, significa que Botín acaba de desembolsar 3 millones de euros para realizar esa operación. Este es el riesgo máximo que asume: si le sale mal, perderá 3 millones de euros. 

En mi opinión aquí no hay engaño en la “señal alcista” que lanza Botín al realizar esta operación. Por mucho dinero que tenga, 3 millones de euros en términos absolutos es mucho dinero, y dudo que perderlos le resultara indiferente. Pero insisto: nunca podemos estar seguros al 100%, y tampoco sabemos si no se estará equivocando a la hora de plantear un rebote fuerte del banco (y del sector en general). En cualquier caso, dado el enorme pesimismo que hay hacia el sector, la gran tendencia bajista que acumula a largo plazo y la masacre (¿final?) que ha recibido en esta crisis del Covid, es una idea interesante.

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