Brexit, viernes negro en las bolsas: una lección para la historia

Ha ocurrido. Estamos en medio de un crash financiero en múltiples activos alrededor del globo. Leerán muchas noticias y explicaciones a lo largo del día de hoy, así que no les aburriré con los detalles. Solo unas líneas y una reflexión.

Hace dos semanas los mercados declinaron fuertemente cuando las encuestas electorales comenzaron a mostrar que los partidarios del Brexit -la salida del Reino Unido de la Unión Europea- tenían serias probabilidades de ganar. 

En medio de la retirada de los inversores, y en un giro macabro de la historia el día 16 de este mes, un enfermo mental mata a la parlamentaria laboralista y pro-europea Jo Cox. Este asesinato cambia radicalmente el rumbo bajista de los mercados, al entender los inversores que lo que seguiría a continuación sería una marea de simpatía en favor de la causa pro-europea. 

Así, con esta nueva percepción y con la campaña electoral paralizada durante tres días, las bolsas y la libra esterlina ascendieron fuertemente descontado una victoria de la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea, apreciación que se produjo incluso a un ritmo mayor al que se vio en el retroceso. El siguiente gráfico muestra el comportamiento intradía del FTSE 100, representativo de la bolsa británica.

Con cada punto porcentual de imparable ascenso en las últimas sesiones, la narrativa se transformó en una en la que la victoria de la permanencia sería holgada ya que "los mercados no podían estar equivocados", o porque "a última hora los indecisos se volverían en favor del status quo" algo que suele ocurrir en votaciones en las que hay que elegir blanco o negro.

Sin embargo, todos estos días había algo que no entendía. El mercado subía y subía de forma vertical dando por descontado una victoria casi segura de la "Permanencia", pero las encuestas de forma sostenida hablaban de empate técnico, tal y como muestra el siguiente agregado de encuestas.

¿Cómo podía estar dándose esta disparidad? ¿Son los mercados, el llamado "gran dinero", más inteligentes que las "encuestas de encuestas"?

Es cierto que desde las últimas elecciones generales británicas, en las que las encuestas no pudieron predecir la victoria por mayoría absoluta de los conservadores, muchos se han vuelto escépticos con los sondeos previos a las votaciones, pero ¿tanto como para dar la victoria casi por segura a la opción de la "Permanencia" cuando incluyendo el margen de error las encuestas hablaban de empate? 

Y la respuesta es que los mercados no son inteligentes, no saben más, cometen graves errores porque está compuesto de personas. Muchas veces aciertan, pero también muchas veces se equivocan siendo altamente ineficientes.

Y eso es lo que ha ocurrido esta noche. Al llegar los primeros resultados de las circunscripciones de Sunderland y Newcastle, los inversores se han visto sorprendidos por el fuerte margen de victoria que los "independentistas" lograban en Sunderland y la escasa victoria que los partidarios de la "Permanencia" lograban en Newcastle. 

Desde ese momento los inversores entraron en duda haciendo declinar la libra contra el dólar un 5% de forma instantánea y, poco a poco, según ha ido pasando la noche y la opción "independentista" se confirmaba como la ganadora, la libra esterlina ha llegado a declinar más de un 10% contra el dólar, una magnitud que ni siquiera se produjo en el miércoles negro de 1992 cuando George Soros y otros gestores apostaron contra la libra. 

El siguiente gráfico del Financial Times pone en contexto histórico el día de hoy. Sí, un viernes muy negro. 

El siguiente gráfico muestra las probabilidades implícitas que se otorgaban a la opción del "Brexit" en los últimos días en las casas de apuestas -tan populares en el mundo anglosajón- y que esta noche han repuntado desde lo poco probable hasta lo cierto.

Y es que esta es la lección: hay que tener cuidado cuando el mercado descuenta un resultado con mucha seguridad cuando hay elementos objetivos (las encuestas) que al menos ponían en duda tanta certeza.

En otras ocasiones será otro ejemplo, otra narrativa y otra desviación de los inversores con respecto a las probabilidades reales de que ocurra un evento o las probabilidades de que nos encontremos en un escenario determinado. 

Cuando el mercado se desvía demasiado con respecto a la realidad, hay que apartarse del mismo, ser cauteloso o incluso contradecirlo. Todavía recuerdo el día en que Lehman Brother iba a ser rescatado...hasta que no fue rescatado.

En los mercados no hay certezas y por tanto nunca hay que pagar por ellas. A esta hora con un voto escrutado del 85% la victoria del Brexit es un hecho.

Aparte de la libra esterlina, las bolsas europeas amanecerán con fuertes caídas este viernes. Los futuros señalan que la bolsa alemana podría abrir con una caída del 9%, lo cual es una magnitud extraordinaria propia de un crash bursátil. 

Es de esperar que las bolsas del sur de Europa amanezcan aún peor. En todo caso, a lo largo del día habrá muchos mensajes, intervenciones por parte de los banqueros centrales y todo puede ocurrir. Pero de momento es mejor mirar desde la barrera.

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.