Qué pretende el BCE comprando deuda de empresas

El BCE acaba de empezar a deuda de empresas europeas. Entre 5.000 y 10.000 millones al mes, en grandes empresas europeas que tienen categoría de investment grade, es decir, la mejor calidad crediticia. ¿Qué persigue con estas medidas?

El objetivo es hacer bajar los tipos de la deuda de esas empresas, pero ojo, porque el BCE no presta dinero directamente a esas empresas, es decir, no les compra a ellas los bonos de deuda que emiten, sino que compra bonos ya emitidos, que cotizan en el llamado mercado secundario. Por lo tanto, lo que hace el BCE es "arrasar" con el papel de deuda corporativa, de forma que los que en su día compraron deuda de esas empresas y ahora la quieren vender, lo puedan hacer.

El primer efecto es por lo tanto dar liquidez al mercado. Las aseguradoras y fondos de pensiones (entre otros) que tenían dinero invertido en esos bonos de Telefónica (por ejemplo), ahora tienen dinero líquido en la cuenta corriente. ¿Qué van a hacer con él? Pues en teoría lo tendrán que invertir en otros activos que les ofrezcan más rentabilidad, y que tengan algo más de riesgo.

El segundo efecto es generar un beneficio para esas aseguradores y fondos de pensiones, porque las compras en el mercado secundario hacen subir el precio (y por lo tanto bajar la rentabilidad) de esos bonos, y por lo tanto los que venden obtienen una plusvalía, porque cuando compraron esa deuda corporativa, los tipos eran mayores (y por tanto el precio menor). Así que de entrada, el BCE les hace un pequeño "regalo", aunque seguramente no es gran cosa (es difícil de cuantificar).

Cada mes irán comprando entre 5 y 10.000 millones. Y eso significa que con el paso de los meses, el mercado secundario de deuda corporativa irá siendo cada vez más pequeño, puesto que el BCE no compra para vender, sino para quedárselo y guardarlo hasta vencimiento. Así que se reduce la liquidez de este mercado, salvo que las nuevas emisiones sean mayores, y el mercado secundario se vaya llenando más rápido de lo que se va vaciando.

Por supuesto, cabe preguntarse por la ética de esta forma de proceder. ¿Realmente necesitan justamente estas multinacionales europeas que el BCE les ayude (indirectamente, porque compran en el mercado secundario) a financiarse aún más barato? Para mí aquí está el principal fallo de esta estrategia, y motivo por el cual no me gusta. Una cosa es que ayude a los Estados a financiarse más barato (e incluso a tipos negativos), que hasta cierto punto se puede entender, y otra cosa es que ayude a las empresas multinacionales, interviniendo y distorsionando ya abiertamente todo el sistema capitalista. Esto sin duda, me preocupa. Tanto en la práctica como en la teoría.

El BCE apunta a las mejores empresas (lo cual también es muy relativo, porque eso de que Telefónica es de las "mejores"...), y lo hace de forma muy consciente, porque no quiere asumir riesgos. La idea es muy sencilla: el BCE interviene el mercado de los grandes, para desplazar a los inversores habituales de ese mercado hacia otros mercados de más riesgo. Es algo muy parecido a lo que ocurre con la forma de calentar que tienen los microondas: se calienta el exterior (donde golpean las microondas), y por CONTAGIO se va calentando el alimento hacia dentro. Por supuesto no es perfecto, y por eso a veces lo sacamos del microondas y el centro sigue frío. Hay que dejarlo más tiempo, aceptando que el exterior estará demasiado caliente...

Aquí ocurre lo mismo: la distorsión en los mercados de deuda pública y deuda corporativa es gigante. Y se espera que con el tiempo, poco a poco, eso se vaya contagiando hacia empresas más pequeñas y hacia otros sectores de la economía.

Fíjense en que el proceder es bastante perverso: el BCE no asume riesgos (o los menos posibles), porque compra la deuda de empresas de mejor rating, pero pretende que sean los demás actores de la economía, que normalmente no quieren asumir riesgos y van a lo seguro, los que ahora sí asuman esos riesgos. Muy bonito, ¿no?

Dicho de otra manera, el BCE quiere que aseguradores, fondos de pensiones y demás instituciones, que invierten nuestros ahorros (bueno, los míos no...), y las pensiones privadas, asuman esos riesgos. ¿Y qué pasará cuando llegue una crisis? Pues que serán ellos los que pierdan dinero, no el BCE.

Otra crítica que se le suele hacer al BCE es que está tomando medidas de emergencia cuando ya no hay emergencia. Llega a destiempo, y con unas medidas desproporcionadas.

El único argumento que entiendo, y me parece que podría ser correcto, es el que defiende que el BCE interviene porque los mercados de deuda no están funcionando correctamente. Desde la crisis de 2008, la confianza se ha hundido, y el sistema financiero ya no funciona igual. Lo primero que tuvo que hacer el BCE es asumir las funciones del mercado interbancario (donde los bancos se prestan entre ellos), en vista de la desconfianza total que bloqueaba "el flujo de dinero", es decir, la sangre del sistema capitalista. Y también es verdad que hoy día, a pesar de los tipos bajos e incluso negativos, las empresas medias y pequeñas (y en menor medida las grandes, pero también), todavía tienen que pagar tipos de "antes de la nueva era de tipos negativos". Basta con que un particular vaya a un banco y pida un préstamo personal: los tipos siguen siendo los mismos que antes, al 8, 9% etc.

Por eso, para asumir las funciones que el sistema financiero ya no quiere o no puede asumir, el BCE se decide a intervenir, y lo hace desde arriba, esperando que poco a poco se vaya irradiando hacia abajo. Porque desde luego sería todavía peor que decidiera intervenir desde abajo, es decir, prestando dinero a las Pymes directamente por ejemplo. Así que en realidad, igual el BCE no tiene otra opción si quiere conseguir que las empresas, grandes, medianas y pequeñas, y los ciudadanos, consigan beneficiarse aunque sea un poco, de este entorno de tipos muy bajos.

Dicho de otra manera, quizá esto sea la puerta a una "inversión" de la famosa "represión financiera". Por represión financiera se entiende que los inversores y ahorradores ya no pueden obtener rentabilidad por sus ahorros. Pues bien, con estas medidas, el BCE intenta que los tipos bajen también desde el punto de vista del que se endeuda: se cambia el punto de vista, y en vez de penalizar al ahorrador, se pretende beneficiar al prestatario. Los tipos bajos son una penalización para ahorradores, pero una ventaja para emprendedores que necesitan préstamos.

¿Lo conseguirá el BCE? Yo personalmente tengo mis dudas, porque no creo que esto sea un problema de precio (o sea de oferta) sino de demanda. En una sociedad envejecida (y envejeciendo) es normal que no crezca el crédito y sí el ahorro. Porque los viejos no necesitan endeudarse ya... Y además, el tamaño del bazooka me parece desproporcionado, para conseguir unos efectos inciertos. Es como el microondas para descongelar: la parte exterior puede llegar a estar hirviendo, mientras el centro sigue estando congelado. Mucha energía gastada para poco resultado...