Para casi todo el mundo, esto es solo un rebote técnico

1 de marzo, 2016 20
También conocido como Niko Garnier, soy actuario de formación, y he trabajado en BBVA (gestora de pensiones y gestión de activos de la... [+ info]
También conocido como Niko Garnier, soy actuario de... [+ info]
3º en inB
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Mi escenario de ruptura alcista se está confirmando, aunque no sin antes haber "testeado" esa zona de soportes clave, que ha despistado a más de uno. Lo más relevante de la situación actual es que una vez más, es en EEUU donde vemos más fuertes a los índices. Hace tres o cuatro años que el consenso de mercado espera que la bolsa europea recupere parte de su retraso respecto a la bolsa americana, y eso sigue sin producirse. La sola palabra "consenso" ya debería provocar que nos pongamos a temblar.

El retraso de la bolsa europea frente a los EEUU puede verse en este gráfico:

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Y la explicación es bien sencilla (línea roja =  beneficios europa, línea azul = beneficios USA).

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Es decir, el mercado está siendo racional. Recuerden que en última instancia, la bolsa refleja los beneficios que las empresas son capaces de generar para los accionistas. Da igual si es a base de reducir costes, amortizar acciones, o crecimiento orgánico. La clave es ofrecer un BPA (Beneficio por acción) que justifique el precio que se paga en el mercado por ese activo. Cuanto más desconectado esté el mercado de la realidad, mayor será la valoración de este, como ocurrió a finales de los años 90 con la burbuja "irracional" del Nasdaq y el mundo de internet. El techo de 2007 fue diferente, y un sector de la economía estaba tan podrido, que terminó contagiando y desequilibrando a todos los sectores, entre otras cosas porque ese sector era el financiero, que es la sangre del conjunto de una economía, y si la sangre deja de circular...

No paro de oir a un montón de analistas, sobre todo técnicos, que dicen que esto solo es un rebote, y que la tendencia es bajista. Me pregunto cuál es su horizonte temporal, porque en los dos gráficos siguientes podemos ver dos claros canales alcistas de largo plazo, que siguen vigentes:

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Mi enfoque de inversión es que las tendencias están ahí para seguirlas hasta el final, y el precio a pagar en el momento en que se inicie de verdad una tendencia bajista, es decir, una recesión económica, debe asumirse. A cambio de ese coste, previamente hemos ganado todas las extensiones alcistas (muy habituales) en los años previos, como es el caso en estos últimos dos años. Dicho esto, mi metodología es con opciones, y eso permite afinar mucho más los niveles de riesgo y objetivos de beneficios, estando protegidos de cualquier gap o cambio súbito de humor en los mercados, a diferencia de la operativa basada en stops (tanto automáticos como mentales), donde el mercado "se nos puede escapar" en un momento dado. Por último, mi filosofía de inversión también contempla la posibilidad de operar a la baja (cortos) en los momentos en los que se instala una clara y evidente tendencia bajista. Es decir, no se trata de interpretación ni de anticipación, como hace la mayoría de la gente, sino de simple observación objetiva del presente. Cuando los índices están por debajo de sus medias de largo plazo, cuando todos los sectores están bajistas, y cuando la economía está destruyendo empleo y reduciendo actividad, entonces el mercado es objetivamente bajista. Ahí debemos estar fuera del mercado, y podemos abrir cortos (operativa bajista), para recuperar algún punto de la rentabilidad perdida durante los primeros tramos bajistas (siempre en horizonte largo plazo). En la situación actual, este momento todavía no ha llegado, ni estamos cerca de ello. En un post próximo intentaré clarificar un poco más este punto tan importante como incomprendido.

Toda esta filosofía de inversión no significa que debamos asumir riesgos incontrolados, o que debamos ser siempre "ingenuamente" alcistas. Esa es la razón por la que en el entorno actual prefiero vender PUTs que estén muy OTM, porque no descarto ese riesgo de caída, principalmente en el SP500 hacia los 1.600 puntos. Creo también que la bolsa europea tiene el riesgo bajista más acotado (aunque nunca se sabe...), por cuestiones de valoración y de ciclo económico.

Vamos a mostrar ahora algunos gráficos y datos interesantes para complementar mi visión técnica de la que hablé este último fin de semana (ver post "Sigue abierto escenario de rebote").

Empiezo con los índices de sorpresas económicas en EEUU y Europa. ¿Qué suele pasar cuando están abajo? Pues que tarde o temprano, rebotan, porque cuando van mal las cosas, tendemos a hacer predicciones demasiado negativas.

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La última vez en que ambos índices (Europa y EEUU) estuvieron a la vez por debajo de -50 fue a mediados del año 2012, cuando los mercados hicieron el famoso "suelo de Draghi".

Este gráfico apoya la hipótesis de un rebote, igual que el del petróleo, y los bonos HY, claves en toda esta caída. Porque al final, el origen de esta crisis ha estado en elmercado de crédito, y ahí es donde debemos buscar un suelo para plantear un final de la fase correctiva. La caída del petróleo es la que ha provocado las reacciones en cadena. El sueño americano se ha visto truncado, y existen hoy una cuarta parte de los pozos de petróleo activos hace año y medio.

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Los americanos son rápidos en realizar ajustes, recuerden el año 2009. Así que tras unos meses de ventas masivas de bonos basura de alto rendimiento, relacionados con el petróleo, por fin esta semana está volviendo el dinero a estos fondos de bonos High Yield (HY):

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Como consecuencia de esa entrada de fondos, los bonos HY lo están haciendo mejor que el SP500 estos días:

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Y esta fase de rebote está pillando a contrapie a los pequeños especuladores, que tenían un nivel récord de posiciones cortas en los futuros del SP500, Nasdaq y Dow, lo que debe interpretarse como indicador contrarian:

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El caso es que sigue habiendo cosas raras, que reflejan ese desequilibrio en el que se encuentra la economía mundial. Vean por ejemplo, la desconexión total del Yen respecto al diferencial de tipos entre EEUU y Japón:

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Es un gráfico que no tiene mucho sentido. Pero hay tantas fuerzas en juego ahora, que se pueden producir estas anomalías que en cualquier caso entiendo que son temporales y acabarán ajustándose.

No obstante, estamos en un mundo que por una vez, sí es diferente a lo visto hasta ahora. ¿Cuándo se recuerda semejante panorama de tipos soberanos en negativo? Vean esta matriz de tipos en negativo por países:

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Suiza lidera el escenario de deflación mundial, y lo peor es que siguen cayendo. A este ritmo, Suiza podría ser el primer país del mundo en tener todos sus bonos en rendimiento negativo. Vean el siguiente gráfico de su bono a 30 años, cuya TIR sigue en caída libre.

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¿Justifica el entorno de inflación mundial este panorama? Pues los últimos datos nos muestran una llamativa dicotomía entre Europa y EEUU, una vez más. En Europa, preocupan las caídas de precios, mientras que EEUU los últimos datos muestran un repunte de la inflación, lo cual es un problema porque podría permitir a la FED hacer al menos otra subida de tipos en 2016. Observen esta evolución comparada de la inflación "Core" Euro vs USA:

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¿Qué hacer en medio de tanto revuelo? Pues acompañar las tendencias de precios, y vigilar de cerca las evoluciones técnicas de corto plazo, que es lo que estoy haciendo. Igual la legión de analistas técnicos de internet tiene razón y esto solo es un rebote. Pero igual va a más... en medio del repunte inflacionario en EEUU, y entorno expansivo (a pesar de todo) en Europa.

Aquí mandan los precios, y el rebote es ahora una realidad. Faltaban algunos índices por romper, y ya los tenemos todos. Por ejemplo el Ibex, que podría incluso llegar hasta los 9.000 puntos.

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Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 20 comentarios
Si el mercado no baja... sube... y a los osos les temblo el pulso a la hora de acelerar la marcha alla por los 1800 del SP...ahora tomaron la rienda los Toros.. veremos hasta cuando... creo que el mercado se esta moviendo con trading de corto plazo y ahi hay muchos que hacen grandes diferencias... Creo que esta suba mas alla de hasta donde vaya es contratendencial...o sea que corrije la baja desde los 2136 del SP...incluso hasta podria superarla en onda B , e igual seria correccion de toda esta baja..... veremos Muy bueno tu articulo....
01/03/2016 20:54
Hola Niko:Hay una cosa que preocupa la posible inflación en EEUU,subidas por parte de fed y un menor crecimiento,recuerda que sii cae EEUU,las bolsas caen todas(El ibex del 2000 al 2003)¿Que opinas?Quiero ssaber tu opinión.
01/03/2016 21:17
En respuesta a alberto devesa sobrino
Cada cosa en su momento.
Sin duda, más subidas de tipos acabarían frenando la expansión económica, pero queda mucho para eso.
Otra cosa es que por un motivo u otro, corrijan las bolsas USA, lo que arrastraría al resto. Eso es motivo de preocupación, pero lleva siéndolo al menos dos años, y mira cómo vamos...
Saludos !
02/03/2016 11:48
En respuesta a alberto devesa sobrino
No lo sé, es muy complejo.
La mayor ponderación del sector tecnológico en EEUU podría explicar parte de esa diferencia. También he leído cosas sobre cambios en la metodología contable en EEUU, que explica mayores márgenes (los famosos Profit Margins).

La estadística es siempre un dato aproximado, por eso es tan complejo.

Mira por ejemplo este dato perturbador: EN TEORÍA, la suma mundial de los balances por cuenta corriente de todos los países debería dar cero, POR DEFINICIÓN, puesto que el dinero que sale de un país entra en otro.
En la PRÁCTICA, nunca da cero. Mira este gráfico, que da que pensar... Ni un solo año sale neutro...

Saludos !
02/03/2016 11:53
En respuesta a alberto devesa sobrino
Buena prueba de lo relativo de la sobre o infravaloración. ¿De qué sirve un indicador que lleva 8 años diciendo una cosa que no se ajusta?
Para mí es un dato interesante, pero no decisivo a la hora de operar e invertir.

Parece muy complicado que EEUU pueda bajar de verdad sin que lo haga Europa, pero como dices, todo puede ser.
La duda y gran pregunta es si Europa conseguirá subir más que EEUU (o caer menos), y cerrar ese gap abierto durante estos años...
Saludos !
02/03/2016 11:56
Buena síntesis como siempre. Y con un punto muy importante que no se recalca lo suficiente. El gran número de analistas (y de fondos) que han interpretado correctamente el escenario general, pero que llevan al menos 2 años sobreponderando Europa frente a USA y eso les ha lastrado sustancialmente.

Un saludo
02/03/2016 09:49
En respuesta a JUAN FRANCISCO
Sí, y además esa sobreponderación de Europa frente a EEUU puede explicar también parte de la mayor caída que ha tenido Europa en 2016, porque muchos de esos gestores pueden haber vendido parte de sus posiciones en Europa ante la caída de las bolsas...

Al final los consensos son peligrosos. Cuanto mayores sean, más probable es que estén equivocados. Otro ejemplo: el DÓLAR, que todos veían al alza a comienzos de año...

Un saludo y gracias !
02/03/2016 11:58
Niko, buenas
Creo que ya hay bastantes datos macro que reflejan como mínimo "desaceleración", y yo creo que pueden ser los "primeros pinitos" de una recesión de las buenas.
Hay algo en tu análisis con lo que no estoy de acuerdo y me gustaría puntualizar: cada vez que los índices han caído un 5-10% desde máximos, todo el mundo ha vaticinado el fin del mundo, y no ha ocurrido.
Pero en todas esas ocasiones se daban circunstancias que hoy no se dan: primero, no había horizonte temporal para una subida de tipos, y la FED iba ampliando su balance con las QEs.
El problema ha sido que en lugar de aprovechar para empezar a subir tipos cuando su economía iba viento en popa, "dejaron pasar" la oportunidad porque la sola mención de la palabra "tipos" el mercado sobrerreaccionaba y el presidente de turno se apresuraba a desmentirlo, no permitiendo que el ciclo económico siguiera su "curso natural", intentando evitar el "obligado" paso por un periodo de bajo o incluso negativo crecimiento, vaya, "sobreestimulando" la economía cuando no necesitaba tales estímulos.
El resultado es que nada sube ni baja para siempre y USA se está metiendo poco a poco en terreno recesivo, no sé si provocado por China, Europa o todo a la vez, y los tipos siguen bajos...
¿Qué puede hacer la FED entonces si USA volviera a entrar en recesión? ¿Anunciar una nueva QE? ¿Con el balance inflado como nunca jamás en su historia?

Eso sí, no descarto que el mercado siga subiendo hasta que la mayoría de esos analistas claudique y dejen de anunciar el apocalipsis...

Esto es como el cuento de Pedro y el lobo, que el día que viene el lobo de verdad ya nadie cree a Pedro, porque Pedro empezó a avisar demasiado pronto!

Ahora mismo el S&P está rompiendo el triángulo diagonal por arriba, para mí indicando que ya está en una onda 5; veremos hasta dónde la estiran... estoy seguro de que por encima de los 2000.

El DAX seguro que llega mínimo a 10.000, posiblemente de la mano de Draghi, y ya a nadie se le ocurrirá mantener un corto abierto.
Y entonces... ya veremos lo que pasa.
02/03/2016 21:03
En respuesta a David TLop
La FED y el BCE parecen los malos de la película...y cada vez creo menos en ese discurso, que me suena a excusa de los bajistas que buscan un culpable a su fallida tesis de inversión.

En cuanto a la recesión, pues parafraseo tu ejemplo de Pedro y el lobo. De tanto avisar..Al final se cumplirá, pero para mí no tiene mérito avisar de recesión en 2011, 2012, 2013, 2014, 2015...y acabar acertando en 2016...o 2017??? No lo digo por tí, por supuesto, sino por muchos agoreros de fuera de España (y quizá dentro, aunque aquí sigo a poca gente).

Al final es dificil no ser victima de nuestros prejuicios...para bien y para mal jeje. Puestos a tenerlos, mejor que sean alcistas, porque la bolsa está subiendo 3 años como mínimo por cada año que baja. Los ciclos alcistas suben de media un 105%, y los ciclos bajistas bajan de media un 35%. ¿De qué lado debemos estar si queremos ganar la guerra al final? Esto lo digo en plan bruto, para provocar un poco jeje. Hay que matizar mucho, pero ahi lo dejo ;)

Saludos!
02/03/2016 21:36
antiguo usuario
El Ibex desde el 16000 es bajista , desde el 6000 es alcista desde el 12000 es bajista y desde los ultimos minimos es alcista y estamos bajo esta influencia, vomo se sabe ? pues en el momento que empieza a tendenciar,
Desde mi pequeñez todo lo demas es literatura, para mi,
A mi la reserva federal me la trae al fresco, jajaja
En mi caso lo mejor es abreviar, porque poner pegas a la naturaleza , claro yo lo entiendo a si , jajaja
03/03/2016 06:54
En respuesta a Pepe Mary Y el chucho de colastani
En efecto, todo depende del horioznte temporal. La enorme mayoría de inversores no es fiel a su horizonte temporal, lo cual es fuente de problemas. Es más, ni siquiera son conscientes de ese baile de horizontes temporales que hay en su cabeza, y si no eres consciente de ello, malo. No es fácil ir a medio-largo plazo y ceñirse a ese plan cuando las cosas van mal a corto plazo. Requiere experiencia y conocimiento, y mucho autocontrol, con serenidad y confianza.

Mucha gente que invierte en horizonte 1-3 años, se ha puesto muy nerviosa en estos dos meses, en vez de considerar que bajo su horizonte temporal, esto era y es más bien una oportunidad, o al menos ese es el chip que hay que tener. Si luego se tuerce y te puedes librar, pues mejor todavía, mayor será la futura oportunidad.

Saludos!
03/03/2016 11:02
Estimado Niko, reconozco que soy adicto a tus excelentes articulos.
Jesse Livermore (el stock trader más famoso de la historia) decía que tenia un amigo que le hizo una prevision: "la próxima elección presidencial la ganará un republicano. El día de la elección llego... y ganó un democrata. Sin embargo 4 años después la elección presidencial la ganó un republicano. Entonces vino su amigo y le dijo: lo ves? Yo tenía razon, en la prevision pero falle en el TIMING.... " Jesse Livermore ponía este ejemplo para recordarnos que el Timing es lo más importante. En mi opinión hemos llegado al punto crucial de Timing. El SPY USA esta en 200. Si rompe por debajo de 198 yo abriré posiciones a corto.
08/03/2016 04:00
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