¿Invertimos en Indonesia? Entorno macro robusto y bolsa rezagada

15 de enero, 2013 9
Editor Jefe de inBestia. Profesor en el Centro de Estudios OMMA y el Título de Experto en Bolsa y Mercados de la Universidad de Alicante.... [+ info]
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3º en inB
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Últimamente me ha entrado fuerte la corazonada de que 2013 va a ser un muy buen año para el mercado de Indonesia. De hecho, en una apuesta para 2013 que hemos hecho varios en Twitter, solo por diversión, he puesto la Bolsa Indonesia como mi Big Long. 

Un poquito de geografía nunca viene mal...

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Por el momento no tengo razones demasiado sólidas. La principal es que, con un entorno macro bueno (cuidado, no he estudiado el tema lo suficiente, pero a simple vista parece estar yendo muy bien, abajo comento más), en 2012 su comportamiento ha sido muy pobre, en contraste con otros países de la región como Filipinas o Tailandia. La rentabilidad del MSCI Indonesia Index a 1 año es del 7,33% (tras subir el último día un 2,4%). 2011 tampoco fue bueno, pero esto no es sorprendente. 

Pero también es verdad que viene de un 2009 espectacular y un 2010 muy bueno. Y de años previos a 2008 excelentes. Otro dato a considerar: más allá de Indonesia, está Vietnam, que en un horizonte de 3 últimos años, lo ha hecho bastante peor que Indonesia. Así que Vietnam sería otro mercado a considerar (no es el objeto de este post, pero en Vietnam juegan factores como un ciclo boom & bust con crisis bancaria que se está limpiando en estos momentos...).

Gráfico: MSCI Indonesia Index en naranja vs. ETF de Vietnam $VNM en verde

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Algunos aspectos macro de Indonesia

Las tasas de crecimiento económico en Indonesia son mayores del 6% en 2012 y 2013, estimado. Actualmente es la 16ª economía más grande del mundo (la más grande de la región, la cuarta más grande del mundo por población), pero según estimaciones podría convertirse en la séptima en menos de 20 años si continúa la tendencia actual, que se señala ha sido de fuerte crecimiento, pero también mayor estabilidad que décadas pasadas, y una economía más diversificada de lo que muchos observadores ven. 

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"In recent years, Indonesia has made enormous strides in its macroeconomic management. Inflation has fallen from double into single figures, and government debt as a share of GDP is now lower than in the vast majority of advanced economies." (McKinsey)

Frente a otros países de la región, es una economía poco dependiente de las exportaciones (20% del PIB), y mucho más del consumo doméstico (60% del PIB). Esto, en un entorno global frágil, puede ser un punto positivo. ("Indonesia’s exports as a share of GDP are roughly half those of Malaysia in 1989, when Malaysian average incomes were at similar levels to those of Indonesia today"). Asimismo, no responde al estereotipo de economía asiática basada en manufacturas, sino que alrededor de la mitad de su producción se concentra en servicios.

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(El dato de inflación, 8.4%, es alto, pero tengamos en cuenta que viene de un 20%...)

Es una economía en pleno proceso de expansión y cambio estructural, en el que el aumento de las tasas de urbanización y clases medias son unas de las características importantes. Según estudio de McKinsey (que apenas he pasado por encima, pero tiene una pinta excelente. Todas estas imágenes están sacadas de él), se estima que antes de 2030 alrededor de 90 millones de indonesios se habrán unido a la "clase consumidora", la mayor cifra del mundo detrás de los gigantes China e India.

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Según este mismo estudio, el crecimiento del país durante los últimos 20 años se ha basado principalmente (en un 60%) en incrementos de la productividad del trabajo, y no tanto (bueno, un 40% no está mal) en el crecimiento de la fuerza laboral y proceso de trasvase del mundo rural y agrícola al mundo urbano e industrial/servicios.

¿Perspectivas? Los analistas de la consulta McKinsey señalan que Indonesia se beneficiará de tres tendencias importantes: 1) el resurgimiento/ascenso de Asia (ya comenté en el artículo sobre China que el centro de gravedad económico se está trasladando hacia el este...), 2) el proceso de urbanización, y 3) y los factores demográficos, con una población muy joven (como sucede en la mayoría de los países en vías de desarrollo...).

Por supuesto, retos, como todos, tiene muchos. No he querido acabar el repaso macro con la típica frase "Vemos que el progreso ha sido muy notable, pero todavía queda mucho por hacer...". En fin, espero analizarlo con algo más de detalle a nivel macro, pero parece muy interesante. Para los interesados, el estudio de McKinsey es un "must".

Estrategias de inversión en Indonesia

Sobre posibilidades de inversión para un particular con ganas de marcha, que yo sepa, está el ETF $IDX de Market Vectors, y por el lado de fondos de inversión, el Fidelity. (Seguro que hay más productos, pero quizá estos sean los más representativos).

Conviene detenerse en los datos del Fondo Fidelity Indonesia (en Fondotop-Renta4 está disponible, versión A en divisa dólar), porque a pesar de haber tenido un par de años últimos mediocres, su performance es espectacular: un 23% de rentabilidad media anualizada en un periodo de 10 años!! donde se incluye caída del 50% en 2008, y subidas en torno al 5,5% en 2011 y 2012. 2013 no lo ha empezado bien, con caídas del 2,7% (dato del 11 enero). (Nota: después de escribir el post, me doy cuenta que ayer (14 enero) el fondo subió ¡¡un 4,6%!!).

Respecto a su distribución sectorial, dejo mejor la captura de la tabla de Morningstar...

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Como suele pasar en este tipo de países, el sector financiero aglutina la mayor parte de las posiciones del fondo...

Aquí dejo el post. Simplemente como una llamada de atención al país. Nada más. Ni mucho menos estoy recomendando (pese al provocador título del post). Yo personalmente no tengo posiciones (salvo indirectamente a través de un fondo, apenas el 6% de los activos del mismo), pero me lo estoy pensando.

Por supuesto se agradecen todo tipo de comentarios. Si alguien tiene a mano algún indicador de valoración de la bolsa Indonesia (como los que nos regalan con frecuencia Jorge Alarcón o Daniel Sobrado), por favor...

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Este artículo tiene 9 comentarios
antiguo usuario
Y me pregunto, porque el mercado ha castigado indonesia comparatiamente con sus homologos del sudeste asiatico? Porue habia subido demasiado simplemente? Que multiplos maneja?

Yo suelo mirar bastante Filipinas y me parece un poco recalentado en renta variable e inmobiliaria aunque todavia podria tener mucho recorrido, anda por un PER 18 ahora mismo.
15/01/2013 16:52
Los últimos datos sobre el PER de Indonesia son los siguientes:

PER Diciembre 2012: 16.7x
PER Medio 12 months: 16.6x (rango 15.7x - 17.3x)
PER Medio 24 months: 17.1x (rango 15.0x -19.5x)

A la vista de estos datos, parece un mercado justamente valorado, ligeramente por encima de 15x (media histórica del S&P500), y en la mitad del rango en el que se ha movido en los últimos años.

A falta de un mayor análisis, lo que si podemos concluir es que no estamos ante una burbuja o una sobrevaloración excesiva.

15/01/2013 17:25
antiguo usuario
Quiza hubo una disminucion en los beneficios empresariales el ano pasado? Y fue menor que lo esperado?

Por PER parece que esta bien, no barato, simplemente bien, podria tener un buen comportamiento este anio, no es mala idea.
15/01/2013 17:37
Es posible que una caída del beneficio haya originado que el PER aumente. En todo caso, parece que el mercado está justamente valorado, pero habría que tener un conocimiento más amplio para poder entrar en mayor detalle.
15/01/2013 17:41
Muchas gracias Jorge por los datos.
Daniel, ésa es la principal pregunta a responder: por qué apenas ha subido en 2012 la bolsa indonesia. En el artículo solo he pasado muy por encima de esa pregunta, simplemente señalando que el crecimiento sigue siendo fuerte. Y que, con consideraciones más de medio/largo plazo, puede ser un mercado con mucho potencial.

Interesante saber que según los datos proporcionados por Jorge el mercado no está caro. Según esta tabla (aquí http://online.barrons.com/article/SB50001424052748703792204578213514148130352.html#articleTabs_article%3D0), el Trailing P/E está en 16.2, y el CAPE en 25... ¿Demasiado alto?

Una cuestión a vigilar y tener en cuenta para investigar en mayor profundidad.

Gracias a ambos.
15/01/2013 20:30
Me pareceria interesante, aùn sin aportar detalles minuciosos, extender la sugerencia, asì como se hace con Vietnam, y considerar a Malasia, otro paìs presente en esa regiòn. Los retornos tambièn resultan muy atractivos con evidencias que los niveles de volatilidad son màs bajos. Adjunto links para fundamentar la supociòn.

http://www.morningstar.it/it/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR04D1G

http://www.morningstar.it/it/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0GBR04D14

isin FR0010397554

isin FR0011067511

15/01/2013 23:00
Gracias Gino. Ambas opciones son interesantes, no cabe duda. Lo que me llamó más la atención de Indonesia fue su mal 2012.

Espero escribir más pronto sobre Indonesia dando más info y datos. Pero animo a todos a investigar sobre Malasia y Vietnam u otros países de la región para que escriban un post sobre el tema!
17/01/2013 09:55
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