¿Estamos ante una nueva reedición de la burbuja tecnológica?

29 de mayo, 2017 Incluye: AAPLMSFTSPXGOOG$NDX 11

Todo el mundo recuerda la burbuja tecnológica o, por lo menos, ha oído hablar de ella. Algunas personas hicieron verdaderas fortunas con ella, pero muchas otras perdieron una gran cantidad de dinero o directamente se arruinaron. En España el caso más representativo es sin ninguna duda Terra, que salió a cotizar en bolsa en noviembre de 1999 a un precio de 11,81€ y en su primer día de cotización se anotó un avance cercano al 185%. La empresa marcó máximos cerca de los 140€ y finalmente, en mayo de 2003, fue excluida de cotización mediante una OPA por parte de Telefónica a 5,25€.

Desde el estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000, con las dramáticas consecuencias que tuvo para el mercado y para el bolsillo de muchos inversores, las tecnológicas nunca habían sido tan queridas por los inversores como ahora. Amazon, Facebook, Google, Apple o Netflix, entre otras muchas empresas, son portada a diario en todos los medios de comunicación de carácter financiero. Todo el mundo quiere tenerlas en cartera, y muchos inversores se arrepienten de no haber entrado en alguna de ellas, teniendo en cuenta las extraordinarias rentabilidades que acumulan en los últimos años. Además, este año está siendo especialmente positivo para este tipo de acciones, con el 84% de las empresas tecnológicas acumulando retornos positivos.

Según un reciente informe elaborado por Bank of America, el sector tecnológico está recibiendo flujos de capital (tanto de clientes institucionales como particulares) al mayor ritmo en los últimos 15 años, lo que a juicio de Michael Harnett, jefe de estrategia de inversión de Bank of America, es un claro signo de renovada exuberancia.

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Según apuntan desde Bloomberg, gran parte del rally que ha vivido el S&P 500 en los últimos meses, especialmente desde la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales, es gracias a las fortísimas revalorizaciones que han tenido Amazon y Apple.

Una de las posibles razones que explica este renovado interés en el sector tecnológico puede ser la vuelta a este sector de los hedge funds, muchos de los cuales han permanecido fuera de él durante varios años. Pero cuidado, porque como bien indica Michael Harnett, cuanto más dure el mercado alcista, mayor es el riesgo de burbuja tecnológica, y el actual mercado alcista iniciado a mediados del año 2009 dura ya más de 8 años, lo que le convierten en uno de los más largos de la historia bursátil.

El exceso de valoración en el sector es claro y evidente, tal y como indica Bank of America en su informe. El “Nasdaq Internet Index” agrupa a empresas relacionadas con internet, incluyendo proveedores de acceso a internet, motores de búsqueda, alojamiento web, diseño de sitios web y comercio al por menor en Internet, tales como Amazon, Baidu, eBay, Google, Netflix o Yahoo. Este índice cotiza actualmente con un PER 51x. Para que se hagan una idea aproximada de lo que esto significa, el PER medio histórico del S&P 500 está en torno a 15x.

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Pero si esto no les ha parecido suficiente, el informe de Bank of America nos ofrece unas comparativas más que interesantes. Por ejemplo, la capitalización bursátil de estos nuevos gigantes tecnológicos es tan grande o más como el PIB de muchas grandes ciudades de Estados Unidos (la capitalización de Google es superior al PIB de Chicago, la de Amazon al de Washington DC o la de Microsoft al de Dallas). Del mismo modo, la capitalización conjunta de Google y Apple es superior a la de todo el sector financiero conjunto de la Eurozona y Japón.

Para enfriar un poco esta situación tan alarmante, Michael Harnett señala que el signo clásico de burbuja es una subida en el precio de cotización de las acciones lo que provoca una subida de las rentabilidades de los bonos, al tiempo que el mercado de renta fija empieza a anticipar una intervención de los bancos centrales para enfriar la burbuja que se está generando. Esta situación ocurrió en Japón en el año 1989, Estados Unidos en 1999 o la Eurozona en los años 2007 y 2008. Ahora mismo esta situación no se está dando, pero Harnett se pregunta si las métricas tradicionales sirven de algo en un mercado de renta fija absolutamente manipulado por los bancos centrales, los cuales han estado en los últimos años comprando activos de renta fija por varios miles de millones de dólares y llevando las rentabilidades a niveles nunca vistos.

No cabe duda de que los fundamentales de muchas de estas empresas (Google, Apple, Amazon, eBay, etc.) no se parecen en nada a los de las empresas cotizadas en la época de la burbuja puntocom, pero a pesar de ello las valoraciones de algunas compañías tecnológicas actuales son poco justificables, por lo que sería prudente extremar las precauciones.

Todo este análisis nos lleva a la pregunta que todo el mundo, incluido Bank of America, se está haciendo. ¿Estamos ante una nueva reedición de la burbuja tecnológica?. Michael Harnett señala que los datos sobre valoración, flujos y relación entre acciones y rentabilidad de los bonos indican que estamos en las etapas iniciales de una burbuja. Nadie sabe cuándo estallará una burbuja, pero lo que sí nos ha dejado claro la historia en multitud de ocasiones es que todas las burbujas acaban por explotar y siempre lo hacen de la peor forma posible.

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Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 11 comentarios
Exactamente, el problema es el Cuando. ¿Se puede desinflar una burbuja suavemente? ayo creo que sí, pero cuando no es sistemica. El problema es el corrimiento, el contagio, y entonces el pánico generalizado.
No creo que sean las cotizaciones de algunas empresas.
29/05/2017 19:42
En respuesta a Miguel Navascues
Si es una burbuja, cosa que yo no me atrevería a decir ahora mismo, no se desinflará suavemente. Por lo menos, ninguna burbuja ha explotado de forma suave. Todas lo han hecho de la peor forma posible, y lo más probable es que en el futuro siga siendo así.

Como digo, lo importante es saber si estamos ante una burbuja, aunque eso me temo que sólo lo sabremos "a posteriori". En todo caso, si no estamos ante una burbuja en el sector, lo que parece innegable es que las valoraciones son bastante elevadas.
29/05/2017 19:52
Me parece alarmismo sin fundamento, propio de los mercados recuperados tras un fuerte crash y al que aún tienen miedo, mirando hacia atrás como siempre hacen.
Desde luego los fundamentales de Amazon, Google, Apple, Microsoft y Oracle o Netflix tienen nada que ver con las empresas tecnológicas del 2.000, y aunque un crash ocurriese (por otros motivos) y se llevara por delante el 40% de su valor, en cuanto las condiciones escampen volverían por sus fueros más que probablemente.
29/05/2017 19:43
En respuesta a José Luis Méndez González
Ya sabes cómo son los de Bank of America :)

Cierto es que Amazon, Apple o Google no tienen nada que ver, pero si hay empresas tipo Snapchat o similares (podrían incluirse dentro del sector tecnológico) que acaban de salir al mercado con unas valoraciones totalmente anormales e injustificadas.

El tiempo dirá si estamos ante una burbuja o no.
29/05/2017 19:54
En respuesta a Jorge Alarcón
Yo creo que en este comentario has dado con la clave, la intersección que tienen el "subsector" venture capital + startup en el mundo tecnológico.

En los 90 los escenarios disparatados, valoraciones estúpidas, en definitiva los mundos de yupi, estaban extendidos por todo el sector. (por cierto, que poderosa es la retrospectiva, en esa época menos del 5-10% de operadores podrían haber hecho esa reflexión).

Sin embargo en los tiempos actuales, esos escenarios "demoledores" a favor del mundo tecnológico, que se descontaban en los 90, si que están dando, y los escenarios de fantasía, en mi humilde opinión, se concentran en esos nichos, que por su razón de ser casi todos son "tech", pero dentro de todo lo "tech" son un % menor y casi siempre llevan apellidos nicho como "venture capital", "start up" y demás.

Por lo que estando tan desequilibrada la situación (20 pico Billones, una empresa cuyo 100% del modelo de negocio es una app de fotos, tan básica que Facebook la copió en menos de un trimestre...), no se me haría difícil que toda esta morralla se pegara una ostia de órdago (por ejemplo en la prox recesión, quien sabe el cuando) pero se me hace difícil pensar en que el sector tecnológico en su conjunto dejara de estar en el "top" del tejido productivo, que al final es lo que dicta si tienen sentido o no las cotizaciones.

Un saludo!
29/05/2017 23:11
En respuesta a Raúl Artiles Mendoza
Eso es, se debería diferenciar entre Google y similares, con buenos o excelentes modelos de negocios y Snapchat o similares, con unas valoraciones absolutamente desproporcionadas.

Seguramente en el caso de estas últimas SÍ que haya burbuja.
30/05/2017 07:32
En respuesta a Jorge Alarcón
Recomiendo abrirlo en una pestaña adyacente para verlo mejor:

El sector en máximos y ratios-mediana de flujos de caja y de beneficios (ojo, porque en el sector hay un par de ballenatos y es uno de los que hay que observar en mediana y en mkt cap weighted) en niveles "tranquilos" y bastante parecidos a los de este ciclo y el anterior, ergo el sector está generando una cantidad de beneficios y sobre todo caja (más importante para mí) brutal, brutalísima.

Un saludo. Y muy interesantes estas "píldoras/noticias" que nos traes de último!
31/05/2017 18:14
Me gusta tu nueva etapa Jorge, enhorabuena !!
Aunque todos los artículos contienen la típica dosis "sensacionalista" para atraer a la "masa de lectores", que al final es el objetivo, también aportas datos de valor añadido, en mi opinión, que son objetivamente válidos.

En este artículo me quedo con ésto:

"Según un reciente informe elaborado por Bank of America, el sector tecnológico está recibiendo flujos de capital (tanto de clientes institucionales como particulares) al mayor ritmo en los últimos 15 años."

Y con ésto:

"El “Nasdaq Internet Index” agrupa a empresas relacionadas con internet, incluyendo proveedores de acceso a internet, motores de búsqueda, alojamiento web, diseño de sitios web y comercio al por menor en Internet, tales como Amazon, Baidu, eBay, Google, Netflix o Yahoo. Este índice cotiza actualmente con un PER 51x."

Yo no creo que haya burbuja, pero sí tengo la sensación de que existe cierta euforia en el sector tech. Cada vez nos acercamos más a la unanimidad en el éxito presente (Y FUTURO) de Amazon por ejemplo, por no hablar de Tesla. Y lo del nasdaq internet index, con un PER 51 (no lo sabía), ya ni te cuento.

Por eso he comprado algunas PUTs "a fondo perdido" en valores como Tesla, Netflix e incluso Amazon. Lo estuve comentando aquí:

https://inbestia.com/analisis/una-forma-alternativa-y-emocionante-de-usar-las-opciones-los-casos-de-amazon-tesla-y-netflix

Un saludo y gracias por tus aportaciones !
01/06/2017 11:18
En respuesta a Nicolás del Moral Garnier de Boisgrollier
Muchas gracias Niko por tus palabras!!!

Totalmente de acuerdo con lo que señalas en el comentario, el sector en su conjunto no creo que esté en una burbuja, pero sí ciertos valores, como aquellos en los que te has puesto "corto" vía puts (Tesla, Netflix...)

Saludos!
01/06/2017 14:26
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