El mercado USA está caro, hay una elevada probabilidad de corrección, pero yo estoy largo

28 de enero, 2017 45
Inversor e investigador de mercado. Director de la Cartera táctica inBestia y del blog www.carterasdebolsa.com
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¿Está el mercado USA caro? SÍ, está carísimo, actualmente estamos en el 94th percentil de la valoración CAPE desde el año 1928.

¿Puede seguir estando más caro aún? Desde luego. Por ejemplo, la valoración CAPE en febrero del 1997 llegaba a sus máximos históricos y no fue hasta marzo del 2000 que alcanzó su pico máximo.

¿Es probable que en los próximos meses o años entremos en una recesión? Sí, es muy probable según veremos en una tabla más adelante.

¿Me puedes decir cuándo se iniciará la recesión para ponerme corto? No. No lo sé , no lo sabe nadie y no predigo techos ni tampoco suelos.

Hoy he leído el último post de Charlie Bilello y me ha encantado cómo trabaja cuantitativamente los datos para demostrar la relación entre el indicador CAPE y la futura volatilidad en el mercado. Puedes ver su post pulsando aquí.

Con el permiso de Bilello voy a copiarle alguna de sus imágenes, pero antes, si tienes dudas sobre el funcionamiento del indicador CAPE, hace unos añitos Nicolás del Moral Garnier nos explicaba en este post su funcionamiento y como interpretarlo.

cape.png

En el gráfico se puede ver como tan solo ha habido dos periodos en los que la valoración CAPE ha sido más cara que la actual, de julio a octubre de 1929 y de febrero de 1997 a abril de 2002.

Por otro lado la volatilidad del mercado también está en un extremo, pero en este caso en mínimos históricos como podemos ver en el índice VIX.

VIX.png

¿Existe alguna relación entre la valoración CAPE y la volatilidad futura?

Para realizar el estudio, Bilello divide el SP500 en deciles desde el año 1928, donde el primer decil 0-10% son las valoraciones más baratas, y el 90-100% el más caro (donde nos encontramos ahora).

A partir de estos deciles calcula la media de las volatilidades anualizadas para ver si existe alguna relación:

av vol.png

En la tabla se puede observar que cuando el mercado está en el decil de valoración más alto, tiende a ser seguido por una volatilidad superior a la media en los próximos años, tanto a un año vista hasta diez años vista.

Supongo que habrás sido lo suficientemente hábil para darte cuenta que cuando el mercado está muy barato, su volatilidad futura también es superior a la media. Esto es debido a la reversión a la media de largo plazo en el mercado. Cuando el mercado está en sus mínimos, las valoraciones acostumbran a estar también por los suelos, cuando se vuelven a iniciar los mercados alcistas la volatilidad también asciende, pero en este caso es volatilidad “buena”.

Con el ejemplo anterior queda demostrado que hay una relación entre las valoraciones y la futura volatilidad, en los extremos de valoración (barato y caro) la volatilidad futura es superior a la media.Pero lo que realmente interesa es el rendimiento futuro de los mercados según las valoraciones. A continuación puedes ver la media de los rendimientos futuros según la valoración CAPE.

rendimiento CAPE.png

Esto ya se pone más interesante, parece que los próximos años van a ser difíciles para el mercado de valores si la história se repite. Espero que tengas un buen plan para evitar comerte una recesión, en mi caso y el de los suscriptores de la cartera táctica inBestia estamos preparados para afrontar cualquier tipo de régimen de mercado.

A continuación la tabla más importante del post. Donde se observa la media de las máximas pérdidas según la valoración CAPE

perdida máxima.png

En este caso, sí que podemos ver directamente la relación Valoración CAPE - Volatilidad. Aquí podemos ver claramente que el riesgo de pérdida es mayor cuando las acciones son más caras. Esta volatilidad a la baja y el riesgo de pérdida disminuye significativamente a medida que las acciones se hacen más baratas.

Estamos en el decil superior por valoración CAPE y con la volatilidad en mínimos históricos. El inversor que compre ahora acciones USA, debería tener presente que tiene probabilidades de sufrir una mayor volatilidad y una rentabilidad inferior a la media histórica del mercado de valores.

Quizás ahora no es el mejor momento de formar una cartera tipo “Buy and Hold” de largo plazo. Pero tampoco te invito a quedarte en liquidez o ponerte corto. Nadie va a avisarte a tiempo cuando lleguen la correcciones. Al igual que pasó en el tramo 1997-2000 el mercado puede seguir subiendo con valoraciones extremadamente caras.


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Este artículo tiene 45 comentarios
Para poder navegar en medio de la inversión, tanto en las tormentosas recesiones que amenazan con hundirnos en las profundidades del mar del miedo, en las calmas chichas de los laterales que ponen a prueba nuestra paciencia, como en las peligrosas y engañosas islas cargadas de ilusiones de las burbujas; la única manera de seguir navegando, a pesar de todo y a lo largo de los años, es utilizar la nave del sentido común y la paciencia. Comprando a buenos precios buenas empresas, sin precipitarnos,sin dejarnos llevar por los gritos de euforia de los vendedores de títulos, ni los gritos de pánico del fin del mundo.
En fin, el arte de saber comprar y vender cualquier producto.
¡Perdonadme compañeros, hoy me ha pillado poético y marinero¡
28/01/2017 12:22
antiguo usuario
En estos momentos aun hay objetivos alcistas de largo plazo activados, ¿que es caro, que es barato? Es que ya ha habido recesion en varios sectoriales , otros como el de nueva economia que agrupa las mayores empresas top decian que se iba al traste, y resulta que desde 2014 hay un auge del trafico movil de redes, caeran las microsoft , alphabet, etc etc en esas recesiones? Hoy en dia el mercado no es del 2000, ni el de 2008 , ni el de 2012 siquiera, viendo lo visto, quizas los parametros sean otros mañana . La configuracion del mercado es otra hoy , lo que si parece que los sectores ciclicos tomaron la iniciativa , incluso un sectorial como el bancaruo en EEUU ha dado un golpe fuerte y acompañando los resultados , lo que esta claro que con los sectores tradicionales cayendo el mercado aguanto , y ahora los inversores sinceramente estan que no saben ni lo que ha sucedido.
28/01/2017 14:04
En respuesta a Juan A Beño
Se buscan similitudes con el pasado y esto es un error. Han cambiado la manera de abordar las crisis financieras.
Dice Carlos Slim que Trump nos es Terminator es Negotator.
Un saludo.
28/01/2017 14:44
Exacto Segundo, no hay nada más peligroso que pensar "Esta vez será diferente"

Las crisis siempren han existido y existirán. Al igual que habrán mercados bajistas.

Con el post de hoy solo muestro que el mercado está caro segun la valoración CAPE, al igual que también está caro por precio.

En ningún momento digo que sea bajista o que se va a iniciar una corrección en breve, de hecho estoy posicionado muy alcista, pero no ahora, desde hace mucho tiempo.

Pero lo que no me atrevo a decir es: "compra a saco y mantenlo durante años, que esto va a ser una fiesta". Todo lo contrario, largo Sí pero atento para soltar lastre de una manera dinámica.

Por cierto no existe ninguna empresa en la que esté libre de riesgo en una recesión. Cualquier empresa puede aumentar su volatilidad por el motivo que sea. Warren Buffet es un gran gestor que ha comprado las mejores empresas y se ha comido un 60% de drawdown. No nos creamos los más listos de la clase y menos del mercado.

Saludos.
28/01/2017 15:39
antiguo usuario
No es pensar que sera diferente, ya es diferente, al menos ponderacion sectorial y capitalizacion. Cada epoca es diferente. Los jefes del mercado son ahora distintos. Simplemente es idenrificar el guia .
28/01/2017 16:49
antiguo usuario
Lo que está claro y es poco discutible a día de hoy son dos realidades:

1. El ciclo económico en USA sigue expansivo, tal y como nos muestran los datos macro (http://inbestia.com/analisis/el-riesgo-de-recesion-en-usa-permanece-bajo y http://inbestia.com/analisis/el-mercado-laboral-estadounidense-sigue-firme).

2. La valoración de la bolsa USA no es nada atractiva para un inversor de medio plazo que quiera hacer cartera para los próximos años. Históricamente se ha demostrado que comprar en estos niveles suele proporcionar retornos muy bajos.

Todo esto no impida que la bolsa pueda seguir subiendo, aunque haya correcciones puntuales. Hasta que no gire el ciclo, cosa que hará tarde o temprano, esto es alcista. Luego, que cada uno juzgue su marco temporal y tolerencia al riesgo.
28/01/2017 18:49
Te felicito,me encanto el artículo,e ingresa para mí un nuevo lado,ni el corto,ni el largo,el volátil el mercado cambia ,no sólo en sectoriales,nuevas tecno etc ,sino en sus productos,bastantes etns de volatilidad dificiles de usar ?con algún punto oscuro?el spot del $vix está en mínimos históricos 10.53, son pocos los días que cierran a esos niveles,dedos de una mano ,en una decada,sumado a precios baratos,y a 15 días del próximo rollover,muy importante,porque muchos de estos etns trabajan con futuros, son movimientos que se tienen que dar en las próximas 2 semanas, cortos en XIV ,ventas de opciones de volatilidad a febrero del $vix ,son mis opciones preferidas,la predicción de la volatilidad es mucho más fiables,que la búsqueda de suelos y techos,sobre todo en zonas de mínimos,los productos son difíciles de entender ,por eso no me explayo, saludos
29/01/2017 07:04
En respuesta a david zaruski
no se si lo pillo, ventas de opciones del vix dices. Como la vola está baja y entiendo que la vola de la vola está baja, lo normal sería comprarla pues es más probable que suba, correcto? es un lapsus, saludos
29/01/2017 07:13
En respuesta a alonso tordesillas
No es el momento de vender VIX. Hay un riesgo de que a partir de marzo se genere fuerte volatilidad derivada más por cuestiones políticas que económicas ( terremoto Trump, populismos en Europa, etc.).
Es un año muy especial por razones políticas. Aunque por razones económicas yo le otorgaría 100 puntos más al SP en febrero tengo que reconocer que el contexto político es de mucha incertidumbre. Hay que estar muy atentos.
Muy, muy atentos.
29/01/2017 14:57
En respuesta a Rafael Losada
El tema ya expliqué es complicado,no se trata de solo volatilidad,sino de momentos históricos e irrepetibles del $vix spot,es un producto complicado,tiene opciones ,pero no acciones,en caso de puts vendidas,no hay con que quedarse,simplemente,quize compartir un trade,por todo lo recibido siempre aquí,con lo que yo llamo riesgo 0,je,son cosas de estudios prácticos,te aseguro que lo que dices,no es correcto,buscas adivinas momentos de turbulencias y no de niveles de del $vix,pero bueno,saludos
29/01/2017 15:16
En respuesta a david zaruski
No se entiende bien lo que quieres decir.
Él VIX se puede comprar y vender.
Si lo compras esperas que el mercado baje y si lo vendes esperas que el mercado suba o lateralice.
Lo conveniente es operarlo con futuros y no con ETF o ETN porque corres el riesgo de quedar pillado durante la noche con estos últimos.
También se puede operar con opciones, pero a mí no me gusta porque hay muchas horas de mercado cerrado y puedes acertar en el movimiento e irte con las manos vacías.
Un saludo.
29/01/2017 15:37
En respuesta a david zaruski
El VIX es interesante venderlo con expectativas de mercado alcista o lateral.
Después de un cisnito.
Si vendiste VIX en febrero de 2016 y lo cierras hoy habrías ganado un 100%.
29/01/2017 15:48
En respuesta a Rafael Losada
El $vix ,o sea es Vix contado,no se puede comprar ni vender,si tú puedes compra todooooooooooo al precio de cierre del viernes,lo tuyo ,lo de y lo de todos los de inbestia,por como escribiste y la vehemencia no entiendes de lo que hablas,el spot del Vix cerró a 10.58 ,hablas de etns ,son todos de futuros del Vix,y apalancados que pierden aceite,perdón el tono,pero como aportas disparadamente,quize que quede claro,saludos
29/01/2017 17:26
En respuesta a Rafael Losada
Obvio que no entiendes,no es un examen,puse que es difícil,puse enseguida que son productos muy difíciles de explicar te pongo el trade?venta de puts de 15/2 a precio de cierre de viernes ,strike 12.5 ,se cerró a última hora 0.85 ,si a alguien quiere probar ,solo con una opción,y lo dan el lunes ni lo duden,imposible,no recomprarla en 2 semanas, por lo menos 0.75 ,yo voy por partes a mucho más,recuerdo que al no tener acciones ,y ser una venta al descubierto no te corresponde,nunca la posibilidad de recibir las acciones,ojalá pasara ,pero no,saludos
29/01/2017 19:06
Esos resultados incluyen los dividendos del SP500 y su reinversión? Las conclusiones pueden ser enormemente diferentes si no es así, sobretodo en el drawdown esperado a 10 años puede haber diferencias abismales...
29/01/2017 08:21
En respuesta a Alejandro Bennasar
Sería la media de los rendimientos compuestos anuales de todos los meses en los que las valoraciones han estado en el percentil más alto.
29/01/2017 10:04
Hace miles de años que se empezó a hablar de vacas gordas y vacas flacas, por lo que no descubrimos nada diciendo que existen ciclos en la economía y consecuentemente en la Bolsa. Pero esta vez será diferente, porque siempre ha sido diferente. Por ejemplo, no estamos en el patron oro, los bancos centrales tienen inundado el mundo de papel, los gobiernos civilizados están endeudados hasta las orejas, se está colocando deuda a tipos negativos, el desarrollo tecnológico es imparable y a día de hoy impredecible, etc, etc. Por lo tanto tenemos que seguir largos hasta el momento oportuno en que pasemos a FIAMM (yo no opero con acciones, sino con FIM) y teniendo un sistema probado de predicción siempre ha habido tiempo de salir y entrar en el mercado sacando excelentes rentabilidades.
29/01/2017 10:48
A propósito del VIX. El mundo es muy vulnerable. Se vio con el ataque a las torres gemelas. Se puso de manifiesto la fragilidad de la primera potencia mundial.
No se puede jugar con las cosas de comer.
Nunca sabemos lo que puede pasar.
Los stops no funcionan durante la noche.
29/01/2017 16:23
Pueden colapsar las plataformas de los brokers, etc.
El apalancamiento en los mercados es una de las cosas más peligrosas.
Esto se ve con mucha frecuencia en el mundo empresarial. Empresas muy apalancadas peligro de muerte.
Grandes empresas como por ejemplo Abengoa arruinadas.
El Trump de los cojones tiene mucho peligro y todos los extremismos. Desatan odio y el odio es muerte.
29/01/2017 16:38
En respuesta a Rafael Losada
La verdad te gusta hablar de lo que no entiendes,si quieres forrarte,compra todo lo que te dejen del Vix,a 10.58 que quede claro ,,pásame un histórico de acciones del Vix negociadas,jeeeee,es cómo negociar el RSI de una acción,pero bueno arribaaaaaaa,
29/01/2017 17:35
En respuesta a Rafael Losada
No domino el español,pero tú puedes comprar acciones del Vix ,eres único,Trump,no tiene nada que ver,es entre tú y yo,tú escribes bastante,como 1.0000.00000 de teóricos,yo hablo de un trade ,que es histórico,pero bueno ,recuerda el número 10.58, si en las próximas semanas, 10 por ciento arriba ,hablamos ,te pido perdón de rodillas ,y te devuelvo lo perdido,en 6 meses vendes tu Vix por lo menos un 40 por ciento arriba ,lo mismo,sigue leyendo,gracias por los datos de lo qué pasa con los cisnes negros,no me di cuenta que se hubiera entrada,al ETN XIV me Hubiera forrado,ojo no es lo mismo que el VIX,el orden de las letras altera el producto,reiteró,tú entraste en este tono,te deseo lo mejor
29/01/2017 18:52
En respuesta a david zaruski
Del VIX se todo lo que hay que saber, lo operé en varias ocasiones mayormente en corto, evidentemente cuando digo VIX me refiero al futuro del VIX. El comentario no iba dirigido a tí. Porque, realmente, todavía
no me enteré que operación has hecho.
29/01/2017 19:13
En respuesta a Rafael Losada
Sigues repeliendo que sabes todo,evidentemente ,nada,VIX y futuros VIX no tienen nada que ver,puse la operación,el contado del VIX es operable,solo con opciones pero operable al fin,por eso es única la operación,porque se da lejísimos del rollover,13 días hábiles,creo que bastante amable fui ,para como me trataste,saludos igualmente
29/01/2017 19:25
En respuesta a david zaruski
Que ahora te entendí perfectamente hombre y como puedes decir que te maltraté, por favor fue un malentendido.
Que me parece buena operación el contado del VIX con opciones.
Ya veo que conoces bien el tema de opciones, pero yo también.
Y hay mucha gente que también ve lo,que tú ves.
29/01/2017 20:20
En respuesta a david zaruski
Al operar en opciones sobre el Vix, no estás operando el "spot" del Vix, puesto que no existe.

Al operar una opción sobre el Vix, "estas operando" las expectativas sobre valor que tendrá el Vix a fecha de vencimiento/strike

[esa estimación del valor futuro del Vix tan importante para futuros y opciones del Vix se suele hallar usando las opciones del Sp500 para apartir de ahí "recalcular" ese valor del Vix en fecha x, hasta ese punto el Vix esta subordinado al Sp500, puesto que es el valor del cual "se saca" la estadística],

del resto de operadores de opciones, lo mismo que haces con un futuro (salvando las distancias "mecánicas").
31/01/2017 20:41
Copio comentario publicado a Losada ,por si alguien quiere probar,solo para ver que la bolsa cada tanto ofrece algo único,muchos años quizás y principalmente en productos poco claros,usados a beneficios de pocos,no mover nada de lo propuesto,saludos,Obvio que no entiendes,no es un examen,puse que es difícil,puse enseguida que son productos muy difíciles de explicar te pongo el trade?venta de puts de 15/2 a precio de cierre de viernes ,strike 12.5 ,se cerró a última hora 0.85 ,si a alguien quiere probar ,solo con una opción,y lo dan el lunes ni lo duden,imposible,no recomprarla en 2 semanas, por lo menos 0.75 ,yo voy por partes a mucho más,recuerdo que al no tener acciones ,y ser una venta al descubierto no te corresponde,nunca la posibilidad de recibir las acciones,ojalá pasara ,pero no,saludos
29/01/2017 19:14
En respuesta a david zaruski
Si vendiste puts entiendo que estas largo en VIX. Vale me parece bien, pero olvídate de riesgo cero. Las opciones además de luchar con la dirección tienes que luchar con el tiempo. Deseo que te salga bien y te quedes con la prima.
Un saludo.
29/01/2017 19:39
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