Corrección en las principales bolsas mundiales. Banco Espírito Santo ¿riesgo o excusa?

Los mercados llevan algunos días retrocediendo y los que más han caído han sido los europeos que desde principios de junio habían cambiado de tono mostrando una menor fortaleza relativa con respecto a la bolsa estadounidense. Como siempre -estoy inventando un dicho- "se sabe con las caídas de julio porque subían menos en junio". El S&P 500 retrocede un escaso 1,7%, el DAX cae un 4,4% y a modo de resumen europeo el EuroStoxx 50 cae un 5,8%. Como se ve se trata de un retroceso asimétrico entre las principales bolsas desarrolladas.

Un 1,7% o un 4,4% no entran en mi definición de corrección ya que son movimientos "peristálticos" normales del mercado. Pero un 5,8% de retroceso como lleva el EuroStoxx 50 sí es una corrección. Las dos preguntas fundamentales son. 

1º ¿Por qué está ocurriendo esto? 

Parece ser que el detonante son los problemas internos que atraviesa el banco portugués Spírito Santo -según el Financial Times problemas conocidos desde hace meses- que ayer eclosionaron haciendo caer el valor un 17% y provocando la mayor caída del año en un solo día en varios mercados europeos. Se habla de "irregularidades contables" en la matriz y de "déficit de capital" en el propio banco.

Saber lo que ocurre dentro de un banco es una tarea vana e imposible a no ser que estés en el centro del problema. Simplemente no podemos saber qué está ocurriendo exactamente. Por ello, lo único que nos queda mirar para saber si algo realmente peligroso está teniendo lugar, son los ratios que nos advertirían de si los propios banqueros se fían entre ellos. Es decir, observar si los banqueros saltan por la ventana porque la casa está en llamas e imitarlos si fuera el caso.

El spread Euribor / IOS nos ayuda en esta tarea ya que refleja el diferencial entre el tipo de interés al que los bancos europeos se prestan entre sí (Euribor) y el tipo de interés libre de riesgo.

Gráfico vía Carlos Babiano

De momento el spread está en niveles bajos lo que señala que los bancos de la eurozona se prestan los unos a los otros sin problemas y por tanto que lo que está ocurriendo dentro del Spiríto Santo son problemas aislados. Por lo menos a día de hoy. Mañana puede ser otro día.

2º ¿Hasta donde puede llegar la corrección?

Con esta información en la mano la interpretación que me queda es que a nivel agregado (índices) se ha encontrado la excusa perfecta para bajar de niveles de "sobreextensión" (no utilizo la palabra sobrecompra) y volver a consolidar. 

¿Hasta donde llega esta corrección que por el momento está dentro de lo normal? Sinceramente no lo sé y nunca lo sabré, no soy un adivino. Pero dando por verdadero que no estamos ante un riesgo sistémico y que estamos en la fase expansiva del ciclo económico tanto en EEUU como en Europa, entiendo que las probabilidades son que este recorte sea de escasa magnitud (menos al 10%).

No puedo saber hasta donde llegará el recorte, pero sí es posible que cuando se produzca un giro al alza sea capaz de detectarlo como hice en febrero gracias, sobre todo, al comportamiento del VIX. 

Las claves son:

1º El ciclo económico es expansivo y las probabilidades a medio plazo para la bolsa son alcistas

2º Si se produce un recorte, lo normal es que sea breve (días, muy pocas semanas)

3º No sé puede saber hasta donde llegará el recorte

4º Pero sí es más fácil detectar cuando termina, gracias al VIX, los patrones de giro en las cotizaciones y otros elementos que puedan aparecer

De momento sigo viendo debilidad y no me extrañaría nada ver nuevos mínimos de corto plazo. No veo patrones de vuelta al alza ni "reversal en el VIX". De todas maneras, a muy corto plazo todo es errático. Sigo dentro de mis operaciones de medio plazo en el Ibex 35 y Eurostoxx 50. Ejecutaría salida en caso se saltar los niveles que he fijado.