Amplitud, sentimiento y flujos: sorprendentes lecturas extremas para esta parte del ciclo

Vamos a ver a continuación que bajo diversos ángulos e indicadores, la bolsa de EEUU ha alcanzado en diciembre niveles de pesimismo y sobreventa que suelen llegar después de fuertes tendencias bajistas, y marcar suelos de mercado de largo plazo. ¿Cómo es posible que ocurra algo así en un mercado (Nasdaq, SP500) que marcó máximos históricos apenas 3 meses antes?

AMPLITUD

El porcentaje de valores del S&P500 cotizando por encima de su respectiva Media móvil de 50 sesiones ha alcanzado uno de los niveles más bajos de la historia, con tan solo un 1,2% de los valores cotizando por encima de la MM50. Como vemos en la siguiente tabla con las ocasiones en que ha habido menos de un 3% de valores por encima de la MM50 desde 2001, una sobreventa de este calibre se ha traducido en un mercado alcista el 100% de los casos, con una subida media del 23% un año después. ¿Puede considerarse esto un "sell-off" (pánico final de ventas)?

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Una lectura de 1,2% de valores por encima de la MM50 es en realidad una lectura de extrema sobreventa, que como mínimo, debería provocar un rebote significativo.

Si nos vamos a un horizonte temporal superior, el porcentaje de valores que cotizan por encima de la media móvil de 200 sesiones ha caído por debajo del 20%, lo cual es una lectura igualmente extrema, que solo hemos visto en los suelos de 2008-09, 2011 y 2015-16. En el siguiente gráfico podemos ver la magnitud y la importancia de la situación actual. ¿Podría ser que estemos en una situación parecida a principios de 2008 (primera línea verde) y por lo tanto nos quede todavía lo peor? Esto es lo que hay que valorar, y por ahora no hay evidencias macro que nos digan que ocurre algo muy grave.

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Por otra parte, el indicador Bullish percent index, que mide el porcentaje de valores con señal de compra según el gráfico de punto y figura, se sitúa en niveles de los suelos de 2003 y 2009, después de los pinchazos de dos grandes burbujas.

Otra forma de medir amplitud de mercado es mirar el número de valores en máximos y compararlo con el número de valores en mínimos de 52 semanas (1 año). En el siguiente gráfico vemos que hemos tocado mínimos muy por debajo de los del suelo de 2015-16 (no tengo el histórico completo para ver los suelos de 2003 y 2008 pero en realidad no es importante el dato exacto, me basta con este gráfico que en cualquier caso nos dice que son niveles extremos).

Otro dato quizá más interesante aún: un indicador de amplitud aplicado al volumen. Se trata del ratio del volumen total de valores que suben, sobre volumen total de valores que bajan. En el siguiente gráfico vemos que también está en máximos desde 2011-12 (panel inferior en azul).

En los siguientes gráficos vemos el porcentaje de países por debajo de su MM 200 sesiones y el porcenntaje de países donde se ha producido una death cross (señal técnica bajista que consiste en un cruce bajista de la MM 50 sesiones respecto a la MM200):

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Lo que nos dicen estos dos últimos gráficos es que las bolsas mundiales ya han caído de forma marcada en 2018. ¿Podrían caer más en 2019 y oficializar un mercado bajista de gran duración? Podría ser, pero es importante destacar que en todo caso, no estamos "en el principio" sino "a medio camino o similar". Si no hay recesión global... ¿rebotarían estos mercados? La verdad es que fuera de EEUU y Europa no me aventuro a comprender lo que ocurre y por qué, así que no me parece relevante más allá del hecho de que no existe euforia en ningún lugar del planeta ahora mismo. Si en este entorno de "crisis" el SP500 y el Nasdaq han aguantado bien, y las bolsas europeas han seguido con su goteo a la baja pero sin hundirse, ¿dónde está ahora lo interesante, a la baja o al alza?

SENTIMIENTO

Todo lo visto antes sobre amplitud de mercado es en realidad una forma de calibrar el sentimiento de pesimismo marcado que hemos visto recientemente. Pero a continuación vamos a ver indicadores específicos de sentimiento, que apuntan en la misma dirección.

El siguiente gráfico transmite muy bien en mi opinión el sentimiento actual. La búsqueda de las palabras "bear market" (mercado bajista) en google se ha disparado incluso por encima de los niveles de 2008. Podemos decir que “virtualmente todo el mundo” teme un mercado bajista. Cómo va a ocurrir algo que todos temen? La bolsa funciona justo al revés...

El CNN fear & greed está por debajo del 3%, un nivel también extremo, como otros indicadores que hemos visto, aunque en realidad no es “otro indicador más”, sino un resumen de algunos de los que hemos visto.

Otra lectura extrema la hemos visto en el equity ratio putcall, que marcó en diciembre un máximo de 23 años. (Fuente). No obstante, este dato es muy relativo, porque se trata de un dato muy volátil donde en todo caso tiene sentido fijarse en la media de al menos las 5 últimas sesiones, como vemos en el siguiente gráfico:

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La media de 21 sesiones de dicho ratio put-call no es tan radical aunque también se sitúa en zona de suelo, salvo que realmente se esté preparando una gran recesión con crisis financiera:

Fuente.

¿Estamos en el principio de una mortífera tendencia bajista o en una fase correctiva?

Esta es la pregunta clave que hay que hacerse. Mi escenario principal durante todo 2018 ha sido que no estamos en el principio de una tendencia bajista, y no existe figura de techo en las bolsas USA y Europeas. El riesgo era que la caída se descontrolara por su rapidez y profundidad, es decir, que tuviéramos un crack o algo por el estilo. En EEUU podemos decir que se ha producido algo así (asumiendo que ya hemos todado fondo), y en Europa en menor medida.

Al hilo de este escenario de mercado encontramos la siguiente estadística, que nos muestra que las caídas en mercados bajistas suelen ser más progresivas, mientras que las correcciones que se producen dentro de mercados alcistas seculares tienden a ser más verticales (como la actual), todo ello referido a EEUU obviamente.

La primera barra roja del gráfico anterior nos dice que la caída media en los 3 primeros meses de los mercados bajistas de los últimos 80 años no ha llegado al 10%. Las grandes tendencias alcistas seculares se desaceleran antes de girarse... Pues bien, el SP500 ha rozado el -20% desde los máximos de septiembre, lo que significa bajo mi punto de vista que esta caída tiene todas las papeletas de ser "sólo" una corrección, y no el principio de un mercado bajista. En todo caso, como vengo diciendo, sería la primera pata de un amplio proceso de techo, que en su momento veríamos y valoraríamos.

FLUJOS

Visto lo anterior, no es de extrañar que hayamos visto salidas de flujos (ventas) masivas no solo en bolsa, sino también en bonos, en niveles del pánico de 2008:

El gráfico anterior (panel azul inferior) muestra las salidas de fondos de acciones y bonos. Si lo miramos separado, vemos que en realidad el pánico ha sido sobre todo en bonos (línea negra del siguiente gráfico). Las acciones están en zona de mínimos, pero todavía les quedaría margen.

Este pánico en bonos lo podemos ver por ejemplo en el siguiente gráfico del ETF de bonos basura JNK (SPDR Bloomberg Barclays High yield bond), de los que hablé en mi último post sobre los bonos high yield y el amago de crack en las bolsas. Lo interesante es la vela blanca del viernes pasado, que viene a confirmar ese posible rebote que comenté, y que supondría la bandera verde para que las bolsas prosigan con su rebote igualmente.

Por supuesto, no todo es tan "rosa" como lo pinto aquí. Me he centrado en indicadores que destacan por sus niveles extremos, y son indicadores que sigo habitualmente. Hay también indicadores que avisan de peligro, aunque se trata más de un peligro de fondo (de medio-largo plazo) y por eso considero que es más importante el escenario de rebote (y ya veremos hasta dónde, no descarto nada...).

ESTADÍSTICAS VARIAS

Desde 1945, tras una caída del SP500 superior al 10% en un trimestre, los siguientes trimestres han tendido a ser buenos o muy buenos. Sólo en 2 de las 19 ocasiones (1973 y 2001) estaba significativamente más abajo 12 meses después, como muestra la siguiente tabla:

Observen que después de un trimestre con caída superior al 10%, la subida mediana 12 meses después es del 23% nada menos (y media casi 16%). ¿Realmente tiene sentido apostar por el lado bajista en la situación actual, o por el contrario lo atractivo y razonable estadísticamente es buscar el lado largo (alcista)?

CONCLUSIÓN

El año 2018 podría haber sido un año correctivo completo. La debilidad observada en diversos mercados del mundo, y la fase correctiva prolongada en Europa desde 2017, indicarían que en realidad, la corrección está detrás nuestra, no delante. Si la situacion se sigue degradando durante los próximos meses, quizá entonces tengamos que modificar nuestro escenario de fondo y empezar a comentar la posible formación de un gran techo de mercado en la bolsa americana. Mientras tanto, los niveles extremos alcanzados a nivel de sentimiento, amplitud de mercado y flujos en menor medida, me hacen pensar que lo interesante está en el lado alcista. La posibilidad de un rebote que quizá podría ser más fuerte de lo "razonable", es donde se sitúa ahora lo interesante, en mi opinión. Sigue sin cuadrarme que en este entorno, y concretamente en Europa, asistamos a una gran tendencia bajista, o que estemos en el principio de una crisis mayor, al estilo de las de 2000 y 2008. Recordemos una vez más que en ambos techos, el sentimiento general era de gran optimismo, y esto no existe ni mucho menos ahora mismo.