Vocento: cuando técnico y fundamental se dan la mano

19 de octubre Incluye: VOC 0
Actuario | Director de Inversiones en JDS Capital A.V. | Miembro del Consejo Asesor del IEATEC (Instituto Español de Analistas Técnicos y... [+ info]
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16º en inB
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No suelo hablar de valores concretos, porque no soy analista fundamental (o Value) y me gusta más analizar la globalidad y la generalidad, tanto en términos económicos y científicos como filosóficos. Pero eso no significa que no sepa valorar y disfrutar con alguna de las tesis de inversión que diversos analistas y gestores comparten por las redes. Algunas me parecen muy atractivas y seductoras, sobre todo cuando contienen una buena dosis contrarian, ingrediente básico del éxito a largo plazo.

Vocento es un buen ejemplo. Hace unos meses salió la noticia de que Paramés había comprado el 3% de la empresa para sus fondos. Me alegré, porque nosotros ya habíamos invertido en Vocento otros meses atrás, dentro del compartimento "Value", es decir, valores en los que pensamos que a medio-largo plazo es muy difícil perder dinero, y por lo tanto nos otorga tranquilidad el tener el dinero ahí inmovilizado, en vez de en liquidez. (Nota: pueden consultar aquí la carta de lanzamiento de nuestro fondo JDS Capital Multiestrategia, donde hablamos en detalle de los distintos compartimentos de nuestra multiestrategia inversora).

El punto de partida es que Vocento es una empresa, que como todas las de su sector (prensa escrita), viene de atravesar una gran crisis existencial, por culpa de internet. La diferencia con respecto a otras, es que ha hecho los deberes tras una gran reestructuración durante estos últimos años, que ha resultado en un balance que hoy día está muy saneado. Nada que ver con Prisa, por ejemplo, y eso es algo que los gráficos respectivos recogen muy bien:

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Vocento no tiene apenas deuda hoy día (1,2x ebitda), y su patrimonio neto según balance es de 250 millones (valor en libros cercano a los 2€ / acción). Insisto en que no soy analista fundamental, por lo que no voy a entrar en más detalles, limitándome a leer e interpretar informes de analistas. En última instancia, el criterio personal es lo importante, porque siempre podremos encontrar miles de informes bonitos y convincentes...que al final no se traducen en nada. En este artículo expliqué la importante diferencia que hay entre un gestor y un analista, que son dos profesiones totalmente distintas. Por eso lo importante en este mundo es el criterio, es decir, saber filtrar e interpretar la ingente cantidad de información que recibimos día a día. Y por supuesto, saber darle un peso razonable a la información cualitativa, más que la cuantitativa, porque si todo fuera cuestión de números, entonces invertir sería cosa de científicos y matemáticos...

En nuestro caso además, los gráficos son una referencia, porque nos permiten confirmar o invalidar ciertas tesis de inversión. Aquí está lo interesante del caso Vocento: nos gusta la tesis de inversión, y nos gusta el gráfico, tanto el de corto plazo ahora, como el de medio-largo plazo.

Tesis de inversión fundamental.

No recuerdo quién dijo esta frase, pero sin duda está cargada de sabiduría y hondas consecuencias:

"A menudo los peores negocios son las mejores inversiones".

¿Qué significa ésto? Pues que a la hora de invertir, lo que te hará ganar dinero es la diferencia entre el precio que pagas al comprar, y el precio que recibes al vender. De nada te sirve invertir en un negocio excelente (por ejemplo, un buscador de internet) si pagas por ello un precio desorbitado que nunca recuperarás. El negocio seguirá estando allí dentro de 10 o 20 años, porque es un negocio rentable. Pero es posible que tú como inversor, no hayas ganado dinero. Y al revés, incluso los negocios horribles tienen un precio.

Para que se entienda mejor, pongamos un ejemplo: ¿qué prefieres, comprar un Ferrari por 100 millones de euros, o comprar un Renault Clio por 1.000 euros (ambos nuevos y en perfecto estado)? Evidentemente el Ferrari es muchísimo mejor coche que el Clio, pero el precio de 100 miillones de euros es estratosférico. Es un coche muy caro, pero no vale tanto. En cambio el Clio es mucho peor, pero por 1.000€ es un auténtico chollo.

Pues lo mismo ocurre con las empresas. De nada sirve decir que Vocento es un mal negocio, si no tenemos en cuenta el precio que nos piden ahora mismo por él. De hecho, es justamente debido a que es un mal negocio, que es posible que lo podamos comprar por un precio muy inferior a lo que realmente vale. Hoy día la prensa escrita está de capa caída, y nadie da un duro por ella. Año tras año, caen las ventas de periódicos, y por lo tanto la publicidad que ingresan esos periódicos. Así que lo normal es no invertir en una de estas empresas, ¿verdad? Pues sí... salvo que el precio que nos pidan sea muy barato, y salvo que encontremos un caso de una empresa que por alguna razón tenga una situación mejor de lo que parece.

Vocento es posible que tenga las dos cosas. Por un lado cotiza muy barata, porque al mercado no le interesa este sector (y no sabe discriminar entre lo bueno y lo malo). Además, al ser una empresa pequeña, que apenas capitaliza 170 millones de euros en bolsa, no forma parte de los circuitos de analistas e inversores internacionales, es decir, es poco conocida. Y por otro lado, tiene una característica única: el 70% de su negocio es la prensa regional, donde conservan una gran cuota de mercado y donde la publicidad aguanta bastante bien, porque en esas ciudades la gente sigue comprando y leyendo esos periódicos que les cuentan cosas "cercanas". Esto lo explicó muy bien el analista de Cobas en la conferencia que hicieron hace unos meses (ver enlace al vídeo, que personalmente me parece interesante de ver de principio a fin).

Así que principalmente la tesis de inversión en Vocento es que el negocio no es tan malo como parece. Por supuesto no es un negocio en crecimiento (a pesar de los esfuerzos permanentes que hacen por reinventarse e ir migrando poco a poco hacia lo digital). Puede decirse que es una inversión Value de las clásicas: comprar un euro por 50 céntimos, sin buscar crecimiento. Por eso es una apuesta muy contrarian, ya que incluso dentro de los inversores Value, resulta poco atractiva.

En cualquier caso necesitará tiempo para despertar... ¿o quizá ese tiempo ya ha pasado? Veamos el apartado técnico, donde hay cosas muy interesantes que decir.

Configuración y pauta técnica relevante.

Los gráficos sirven tanto para buscar ideas de inversión como para elegir el timing (momento) óptimo de compra o de venta. A nivel de idea de inversión, el gráfico de Vocento a largo plazo nos ofrece un aspecto sugerente, después de una larga caída que ha durado años. Observando cómo se va formando poco a poco una figura de suelo, llega un momento en el que ese suelo se confirma y podemos vigilar un cambio de tendencia. El método de Stan Weinstein es muy útil para describir estos procesos y comprenderlos.

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En el gráfico anterior podemos ver la canalización bajista en el que está metido el valor desde 2008. A mediados de 2017 hemos visto un intento de ruptura alcista, y quizá ahora estemos en las puertas de la ruptura definitiva. Para eso vigilaremos el gráfico de más corto plazo (ver más abajo), pero lo interesante aquí es observar la buena relación riesgo-recompensa que existe. Una vez rota al alza la canalización bajista, el potencial es elevado, y desde los niveles actuales es un valor que podría doblar. Ya veremos luego la realidad dónde nos lleva, pero a priori siempre es interesante que observemos un potencial elevado y a la vez un riesgo bajista limitado.

Los valores estrechos se pueden disparar cuando aparece el interés comprador, así que eso es un factor positivo adicional, que juega en contra en las fases bajistas, pero a favor en las fases alcistas.

A más corto plazo, lo que nos interesa especialmente es el comportamiento de estos últimos meses. Ha tenido algún intento alcista... pero sin éxito. Hay que darle tiempo a que madure.

Más recientemente, tras la debilidad del verano, ha llegado una descarga, que podría ser la típica pauta técnica de "sell-off" (pánico final de ventas). Los dos ingredientes son: caída vertical del precio que ocurre después de una tendencia bajista anterior, y un volumen fuerte. Si observan, a finales de septiembre el precio cae en pocos días desde 1,48€ hasta 1,28€. Durante el mes de septiembre, en la segunda mitad, el volumen es ligeramente creciente. ¿Quién está vendiendo ahí?

Llega la sesión del 4 de octubre: velón negro y pico de volumen. (ver círculo sombreado en el gráfico anterior). Esta sola sesión ya merece el calificativo de "sell-off", y es una señal a vigilar, porque podría marcar el suelo final del movimiento...como finalmente parece que está siendo. Desde entonces, el volumen está siendo sostenido día tras día, y la subida vertical. Parece que sea quien sea el que estaba vendiendo, en la sesión del 4 de octubre terminó de soltar todo el papel que le quedaba. Quizá es el institucional que tenía pendiente de colocar el papel que tenía tras la salida de un inversor de referencia hace unos años (un directivo que vendió su paquete al Santander si no me equivoco, a cambio de una comisión, y el Santander ha ido deshaciéndose de ese paquete poco a poco durante largos meses...aunque es una suposición).

Otro detalle de esos que pasan desapercibidos pero a veces son la gota que colma el vaso: hace tres días que estamos viendo un paquete de entre 270.000 y 450.000 acciones a la compra durante la subasta de cierre. Esto es una barbaridad para este valor. ¿Hay alguien interesado en acumular acciones? Tiene toda la pinta...

Así que parece que por fin, tras largos meses de espera, todo encaja. La pauta técnica es de las que me gustan. Vuelta en "V" (de las más fiables), con sell-off incluido, volumen fuerte en el rebote y fuerte paquete a la compra en subastas de cierre. Una pauta técnica atractiva en el corto plazo, sobre un trasfondo atractivo en el medio-largo plazo, y con una tesis de inversión "Value" que para nosotros no es el punto de partida pero sí una excelente guinda sobre el pastel. Las próximas semanas prometen ser muy interesantes...

Nota: el sábado 21 y domingo 22 de octubre se desarrolla la sexta edición de mi Curso de Análisis Técnico online. Haz click aquí para consultar el temario, los horarios y para apuntarte.

Disclaimer: Estamos invertidos en Vocento, y en concreto tenemos un 2,2% de nuestro fondo de inversión JDS Capital Multiestrategia invertido en acciones de Vocento.


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