¿Tiene sentido invertir en el sector financiero y factor investing?

27 de febrero, 2018 4
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Uno de los recursos más útiles, y gratuitos, que yo he encontrado para hacer frente a la tarea de estar bien informado y tener medios de análisis con los que trabajar, es la web de Damodaran.

Para quien no conozca a este fantástico divulgador del Value Investing, le recomiendo la lectura de este artículo.

El caso es que el profesor Damodaran tiene una página web con una cantidad de recursos de información de lo más útiles, podéis visitarla aquí.

Cogiendo unos datos curiosos de esta web que pongo a continuación, trataré de estudiar la ventaja o desventaja de invertir en el sector financiero o no hacerlo.

Industry Name

Number of Firms

ROC

Reinvestment Rate

Expected Growth in EBIT

Total Market

7247

6.53%

63.34%

4.13%

Total Market (without financials)

6057

12.76%

59.27%

7.56%

Conclusiones

Con estos datos lo primero que me viene a la cabeza es que el sector financiero es un lastre para el mercado, ¿no creéis?.

Estamos hablando de que el retorno sobre el capital (ROC = ROIC de Greenblatt) es de la mitad prácticamente cuando tenemos en cuenta el sector financiero. Sin financieras se sitúa en el 12,76%, mientras que con financieras cae al 6,53%.

Como sabéis, el ROC es una medida de calidad de las empresas, pues cuanto más retorno generen sobre capital tangible, significa que mejor emplean sus recursos en aquello que es necesario realmente para llevar a efecto los negocios de la compañía:

ROC (ROIC Greenblatt) = EBIT / (Capital Explotación Neto + Activo Fijo Neto)

El resultado del análisis de Damodaran es que el sector financiero reduce la ratio global de retornos sobre capital.

La tasa de reinversión del mercado en general es del 63,34%, mientras que sin el sector financiero se queda en el 59,27% medio. No hay una gran diferencia.

Si bien, ya que el crecimiento en el EBIT esperado se mide multiplicando ROC * Tasa de Reinversión, nos encontramos con que el crecimiento esperado en el EBIT del mercado en general es de un modesto 4,13%, mientras que si restamos el sector financiero, se mantiene en el 7,56%. Casi el doble.

Como inversor, parece de sentido común, evitar el sector financiero, pues no es sino una lacra en la inversión.

Backtesting

Mirad lo que ocurre cuando hacemos un backtest sobre la fórmula mágica de Greenblatt por ejemplo, ya que el ROIC interviene en la información que provee Damodaran, y aplicado a Zona Euro, teniendo en cuenta y no, el sector financiero.

De hecho antes de seguir, apuntaría para quien no lo sepa, que Greenblatt propone excluir al sector financiero y utilities del ranking de la fórmula mágica. En nuestro caso, como no hemos hablado de utilities, no lo vamos a hacer más que con el sector financiero, y veremos si Greenblatt acierta con descartar este sector.

Si incluímos el sector financiero, sucede que la rentabilidad media anual de aplicar la estrategia basada en la fórmula mágica, comprando porfolios con el Top20 del ranking equi-ponderados es del 16,51% con una Volatilidad del 31,36%.

86af6cc0b45deddd8a9ab1b45da718eadabb2406324fuente: backtesting zonavalue.com

Si por el contrario, descartamos el sector financiero, el resultado es considerablemente mejor.

f762c11a8631189272a0cb7c08e5619dbc6975f693c

En este caso, como véis, sólo descartar las empresas del sector financiero, ha hecho que un ranking de empresas ordenadas según la fórmula mágica obtenga un mucho mayor resultado descartando el sector financiero que empeñándose en considerar que éste sector vaya a sernos beneficioso de algún modo en algún momento. No lo veo, la verdad.

--

Las características del backtesting han sido:

  1. Top 20 del ranking
  2. Ranking: ROIC
  3. porfolios equi-ponderados
  4. Rotación anual
  5. Costes: no se han tenido en cuenta (este es un estudio, no una estrategia)
  6. Rankings consecutivos ordenando el top del primer ranking por el segundo (no como lo planteó Greenblatt, que usó un modelo de ranking diferente, sino como hacen la mayoría de papers de investigación).

 

PORFOLIOS DE ESTUDIO, identificados en el backtesting

Las acciones que formaban parte de cada año de test eran las siguientes:

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Recylex SA (RX:PAR)114.473.67
Mediaset Espana Comunicacion SA (TL5:MCE)172.093.94
Software AG (SOWX:GER)92.294.04
Saes Getters SpA (SG:MIL)79.464.22
ADL Partner SA (ALP:PAR)105.564.49
Colonia Real Estate AG(KBUX:GER)79.135.05
Neurones SA (NRO:PAR)82.025.21
Audi AG (NSUX:GER)117.915.95
Msg Life Ag (MSGLX:GER)77.116.88
11 88 0 Solutions AG (TGTX:GER)99.657.47
Kuka AG (KU2X:GER)201.889.12
Wavestone SA (WAVE:PAR)132.7110.24
Phoenix Solar AG (PS4X:GER)86.3610.99
Electricite De France SA(EDF:PAR)121.6911.04
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)87.0215.52
Iliad SA (ILD:PAR)74.4216.15
Rational AG (RAAX:GER)83.5817.2
Aufeminin SA (FEM:PAR)122.1817.42
SolarWorld AG (SWVKX:GER)86.0519.31
Sonaecom SGPS SA (SNC:LIS)124.0630.22
Rent. anual 2007graph.png12.45 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Maisons France Confort SA(MFC:PAR)109.720.94
Constructions Industrielles Mediterranee SA (COM:PAR)59.441.21
Kaufman & Broad SA (KOF:PAR)86.011.58
Northgate PLC (NTG:PAR)93.051.74
Esprinet SpA (PRT:MIL)130.872.07
AS Roma SpA (ASR:MIL)67.212.48
Ausy SA (OSI:PAR)57.263.46
Italiaonline SpA (IOL:MIL)134.963.8
Catering International & Services SA (CTRG:PAR)57.263.91
Audi AG (NSUX:GER)77.214.43
Heidelberger Druckmaschinen AG(HDDX:GER)375.364.62
Avenir Telecom SA (AVT:PAR)99.274.69
Mediaset Espana Comunicacion SA (TL5:MCE)76.254.7
Cairo Communication SpA (CAI:MIL)155.074.96
Danieli & C Officine Meccaniche SpA (DAN:MIL)2341.725.39
Kuka AG (KU2X:GER)76.945.46
Electricite De France SA (EDF:PAR)90.846.02
Aufeminin SA (FEM:PAR)58.816.91
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)111.0810.23
Rational AG (RAAX:GER)67.4611.55
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)95.9113
Inypsa Informes y Proyectos SA(INY:MCE)98.2420.15
United Internet AG (UTDIX:GER)70.4327.5
Promotora de Informaciones SA(PRS:MCE)68.2132.79
Rent. anual 2008graph.png-44.16 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Acea SpA (ACE:MIL)88.911.8
Hochtief AG (HOTX:GER)86.452.51
Northgate PLC (NTG:PAR)69.353.5
Schaltbau Holding AG (SLTX:GER)221.353.59
Amadeus Fire AG (AADX:GER)158.873.7
Heurtey Petrochem SA (ALHPC:PAR)446.454.2
Maire Tecnimont SpA (MT:MIL)195.044.36
Electricite De France SA (EDF:PAR)70.335.85
Alstom SA (ALO:PAR)72.246.16
St Dupont SA (DPT:PAR)197.486.29
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles SA (CAF:MCE)1294.396.4
Iliad SA (ILD:PAR)104.4211.54
Eurocash SA (EUR:PAR)62.7312.3
Rational AG (RAAX:GER)91.8713.79
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)136.3413.81
Cairo Communication SpA (CAI:MIL)103.6214.02
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)97.6714.43
Abengoa SA (ABG:MCE)61.0418.03
Dialog Semiconductor PLC(DLGX:GER)110.4419.14
Mediaset Espana Comunicacion SA (TL5:MCE)295.8226.97
Salesforce.com Inc (FOOX:GER)4372.9328.15
Rent. anual 2009graph.png88.44 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Astaldi SpA (AST:MIL)72.150.22
Ceconomy AG (CECX:GER)70.220.42
Tessi SA (TES:PAR)171.861.16
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)6931.151.63
Northgate PLC (NTG:PAR)164.012.15
Akka Technologies SE (AKA:PAR)71.192.49
Berentzen Gruppe AG (BEZX:GER)165.623.53
SMA Solar Technology AG (S92X:GER)165.453.84
Audi AG (NSUX:GER)185.723.92
Faurecia SA (EO:PAR)276.974.43
Ternienergia SpA (TER:MIL)79.554.88
Schaltbau Holding AG (SLTX:GER)117.694.94
Amadeus Fire AG (AADX:GER)183.366.41
Alstom SA (ALO:PAR)74.846.86
Eurocash SA (EUR:PAR)165.697.43
Iliad SA (ILD:PAR)80.067.69
Boeing Co (BCO:GER)87.699.95
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)137.0911.77
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)102.0814.71
Rational AG (RAAX:GER)89.6916.28
Dialog Semiconductor PLC (DLGX:GER)113.1228.81
Parrot SA (PARRO:PAR)70.4430.31
Accor SA (AC:PAR)308.5871.28
Recylex SA (RX:PAR)125.7109.35
Rent. anual 2010graph.png33.56 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Maisons France Confort SA (MFC:PAR)251.990.52
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)743.711.86
LeGuide.com SA (ALGUI:PAR)94.112.09
Northgate PLC (NTG:PAR)3112.39
Enagas SA (ENG:MCE)84.133.38
Kuka AG (KU2X:GER)120.544.26
2G energy AG (2GBX:GER)71.734.26
Amadeus Fire AG (AADX:GER)213.524.64
Highlight Communications AG(HLGX:GER)183.374.71
Eurocash SA (EUR:PAR)174.674.82
Catering International & Services SA (CTRG:PAR)63.85.67
Heurtey Petrochem SA (ALHPC:PAR)128.496.98
Societe d'Edition de Canal Plus SA(AN:PAR)54.328.46
Boeing Co (BCO:GER)91.679.51
1000mercis SA (ALMIL:PAR)112.6710.34
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)110.2212.66
Industria de Diseno Textil SA(ITX:MCE)57.3913.54
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)73.7515.68
Dialog Semiconductor PLC (DLGX:GER)58.4316.14
Rational AG (RAAX:GER)81.3617.55
Ivalis SA (ALIVA:PAR)61.0518.08
Ramsay Generale De Sante SA(GDS:PAR)259.9929.33
Rent. anual 2011graph.png-0.27 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
BB Biotech AG (BB:MIL)19982.8-0.6
Exor NV (EXO:MIL)132.25-0.04
11 88 0 Solutions AG (TGTX:GER)233.740.6
Constructions Industrielles Mediterranee SA (COM:PAR)94.30.89
Interparfums SA (ITP:PAR)81.431.41
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)217.732.53
Northgate PLC (NTG:PAR)337.13.88
Eurocash SA (EUR:PAR)165.913.9
Maisons France Confort SA (MFC:PAR)49.374.14
Cairo Communication SpA (CAI:MIL)457.884.59
Enagas SA (ENG:MCE)56.84.75
Let's Gowex SA (GOW:MCE)179.084.78
1000mercis SA (ALMIL:PAR)116.617.8
Catering International & Services SA (CTRG:PAR)69.788.13
Boeing Co (BCO:GER)110.598.48
Amadeus Fire AG (AADX:GER)203.449.1
LeGuide.com SA (ALGUI:PAR)47.549.32
secunet Security Networks AG(YSNX:GER)52.379.71
Esker SA (ALESK:PAR)54.1410.67
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)82.3314.37
Industria de Diseno Textil SA(ITX:MCE)55.2815.11
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)68.315.38
Rational AG (RAAX:GER)92.6419.07
Hermes International SCA (RMS:PAR)51.8720.73
Amazon.com Inc (AMZ:GER)168.49174.8
Rent. anual 2012graph.png29.59 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Fortuna Entertainment Group NV(FORE:PAR)140.64-1.04
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)379.591.64
Constructions Industrielles Mediterranee SA (COM:PAR)913.81.96
Audi AG (NSUX:GER)186.172.21
Eurocash SA (EUR:PAR)136.283.51
Electricite de Strasbourg SA(ELEC:PAR)151.064.05
Northgate PLC (NTG:PAR)115.915.08
Duro Felguera SA (MDF:MCE)266.395.88
bet-at-home.com AG (ACXX:GER)180.086.23
IGE XAO SA (IGE:PAR)1164.256.87
Cenit AG (CSHX:GER)57.977.17
BB Biotech AG (BB:MIL)41166.848.55
Duerr AG (DUEX:GER)48.779.52
Pharmagest Interactive SA (PHA:PAR)48.629.98
Amadeus Fire AG (AADX:GER)349.2110.59
1000mercis SA (ALMIL:PAR)121.7411.5
Esker SA (ALESK:PAR)48.714.02
Boeing Co (BCO:GER)78.4214.58
Industria de Diseno Textil SA(ITX:MCE)56.6619.33
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)60.5219.72
United Internet AG (UTDIX:GER)42.5420.1
Rational AG (RAAX:GER)97.5620.18
Salvatore Ferragamo SpA (SFER:MIL)42.9521.51
Hermes International SCA (RMS:PAR)47.4921.66
Zardoya Otis SA (ZOT:MCE)46.7722.93
Let's Gowex SA (GOW:MCE)78.1323.4
secunet Security Networks AG(YSNX:GER)55.9427.13
Invision AG (IVXX:GER)136.9127.92
Rent. anual 2013graph.png52.64 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Gevelot SA (ALGEV:PAR)63.930.16
Deutsche Rohstoff AG (DR0X:GER)116.120.62
Rhoen Klinikum AG (RHKX:GER)84.660.85
Audi AG (NSUX:GER)214.441.61
Danieli & C Officine Meccaniche SpA (DAN:MIL)98.142.12
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)302.22.37
Constructions Industrielles Mediterranee SA (COM:PAR)80.912.77
Electricite de Strasbourg SA(ELEC:PAR)93.365.4
bet-at-home.com AG (ACXX:GER)89.456.21
Eurocash SA (EUR:PAR)64.236.73
Cenit AG (CSHX:GER)81.897.04
Advanced Vision Technology AVT Ltd (VSJX:GER)73.497.44
Airbus SE (AIR:PAR)61.267.62
IGE XAO SA (IGE:PAR)520.648.72
Amadeus Fire AG (AADX:GER)689.0210.57
Esker SA (ALESK:PAR)56.3311.43
Boeing Co (BCO:GER)86.3711.78
secunet Security Networks AG(YSNX:GER)520.3913.28
Pandora A/S (3P7:GER)56.0415.42
Rational AG (RAAX:GER)99.619.17
H & M Hennes & Mauritz AB(HMSB:GER)61.6619.76
Invision AG (IVXX:GER)97.8625.23
Alstom SA (ALO:PAR)106.1851.26
Rent. anual 2014graph.png16.18 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)267.131.8
Audi AG (NSUX:GER)239.361.98
Tessi SA (TES:PAR)1100.284.84
Fnac Darty SA (FNAC:PAR)185.535.11
Electricite de Strasbourg SA(ELEC:PAR)59.845.68
Fountaine Pajot SA (ALFPC:PAR)82.756.59
Infotel SA (INF:PAR)67.758.19
IGE XAO SA (IGE:PAR)247.799.08
Koenig & Bauer AG (SKBX:GER)65.169.84
Octo Technology SA (ALOCT:PAR)90.6610.58
Amadeus Fire AG (AADX:GER)845.2212.14
Airbus SE (AIR:PAR)83.4212.17
secunet Security Networks AG(YSNX:GER)5572.2412.39
Boeing Co (BCO:GER)126.3712.7
Cenit AG (CSHX:GER)121.6612.95
Cegedim SA (CGM:PAR)75.2913.77
bet-at-home.com AG (ACXX:GER)71.7720.37
Cairo Communication SpA (CAI:MIL)161.4724.98
Rational AG (RAAX:GER)103.828.19
Rent. anual 2015graph.png44.08 %

 

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA (GEA:PAR)312.243.65
Electricite de Strasbourg SA(ELEC:PAR)73.534.55
Maire Tecnimont SpA (MT:MIL)68.295.18
Fountaine Pajot SA (ALFPC:PAR)190.685.37
Koenig & Bauer AG (SKBX:GER)78.785.82
Tessi SA (TES:PAR)115.86.36
Eurocash SA (EUR:PAR)73.928.62
Dialog Semiconductor PLC (DLGX:GER)54.958.9
IGE XAO SA (IGE:PAR)207.099.16
Gaztransport et Technigaz SA(GTT:PAR)371.5510.26
Infotel SA (INF:PAR)69.5410.34
Cenit AG (CSHX:GER)126.6611.36
Amadeus Fire AG (AADX:GER)555.4311.38
Pandora A/S (3P7:GER)70.6313.73
bet-at-home.com AG (ACXX:GER)94.1114.73
Boeing Co (BCO:GER)206.2616.35
Elica SpA (ELC:MIL)112.6424.45
Sidetrade SA (ALBFR:PAR)69.6924.55
Airbus SE (AIR:PAR)60.3425.13
Rational AG (RAAX:GER)96.6227.38
Logwin AG (TGHNX:GER)75.2727.49
CNH Industrial NV (CNHI:MIL)303.7732.72
Zalando SE (ZALX:GER)75.9239.22
Rent. anual 2016graph.png16.95 %

 

SCREENER

Si se quisiera aplicar con esas mismas condiciones el método hoy, el resultado del screening sería el siguiente:

NombreReturn on Invested Capital (ROIC Greenblatt)EV/EBIT
Warimpex Finanz und Beteiligungs AG37.040.6
Ceconomy AG76.311.41
Gaumont SA30.572.64
High Co SA31.423.58
Audi AG32.513.63
Nyesa Valores Corporacion SA39.683.8
International Consolidated Airlines Group SA56.675.24
Ercros SA30.255.63
Grenobloise d'Electronique et d'Automatismes SA264.745.66
F Ramada Investimentos SGPS SA35.575.77
Micron Technology Inc34.756.21
Electricite de Strasbourg SA78.956.3
Soc Marseillaise Tunnel Prado Carenage SA30.056.54
Maire Tecnimont SpA53.346.84
Eurocash SA72.967.4
SS Lazio SpA49.617.5
Tessi SA86.837.78
Juventus FC SpA38.428.1
El En SpA185.88.15
Kaufman & Broad SA43.068.17
Boiron SA32.228.25
Naturhouse Health SA180.218.33
Covestro AG29.798.6
Pandora A/S61.178.64
Umanis SA38.859.09
H & M Hennes & Mauritz AB34.399.1
Prosegur Cash SA51.919.32
Clinica Baviera SA44.711.51
Duerr AG33.1411.63
Solutions 30 SE103.9611.95
Altia Consultores SA37.4112.18
Muehlbauer Holding AG40.5912.23
Koenig & Bauer AG42.2312.58
Promotora de Informaciones SA194.6312.6
Thales SA34.0913.06
Serma Technologies SA44.8913.58
Leifheit AG35.8113.62
Devoteam SA31.5213.77
Gaztransport et Technigaz SA258.8113.86
B & C Speakers SpA30.0413.95
Cenit AG116.8414.06
Infotel SA61.214.57
Lectra SA52.7515.27
Washtec AG41.5615.55
Prowebce SA131.6116.58
bet-at-home.com AG542.3116.59
Rai Way SpA30.3416.77
Constructions Industrielles Mediterranee SA37.116.86
Reply SpA43.8417.59
Industria de Diseno Textil SA51.5318.48
Focus Home Interactive SA39.5318.73
Colgate-Palmolive Co47.4319.08
DiaSorin SpA37.4120.48
Aures Technologies SA32.9121.01
Moncler SpA34.122.82
Hermes International SCA54.8824.68
Visiativ SA35.9125.33
pferdewetten de AG30.0827.02
Pferdewetten De AG30.0827.99
Harvest SA61.4129.36
Rational AG87.4332.41
Ferrari NV30.3235.4
Vectron Systems AG45.3636.71
secunet Security Networks AG84.8945.87
Ateme SA36.0647.28
SGL Carbon SE44.6755.36
NorCom Information Technology AG240.9762.04
Direct Energie SA123424.24


Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 4 comentarios
Esta clarisimo, por eso la inversion en los indices Europeos en general esta siendo un desastre, son indices cargados de bancos y se ve claramente la diferencia de invertir en los indices grandes frente hacerlo en el Eurostoxx600 o en Ibex medium.
En cuanto sacamos de la ecuacion los bancos, las cosas cambian mucho.
Gracias por el estudio Jose Ivan
27/02/2018 14:23
En respuesta a Mario Santos
Así es Mario, totalmente de acuerdo... la banca es un lastre lo miremos por donde lo miremos, aunque en el corto plazo a veces da la impresión equivocada al inversor en general de que si no compra bancos se pierde la fiesta.

En mi opinión, esa fiesta es pan para hoy y hambre para mañana.

Gracias por tu apunte.

Y recuerda que tú también puedes hacer estos estudios con zonavalue.com, que es gratuita para toda la zona euro.

Saludos
01/03/2018 09:25
En respuesta a Antonio de Lucas Rocha
Gracias Antonio, te invito a que hagas tú algún trabajo de este tipo. Estoy deseando leer de otras personas trabajos de investigación.

En general para ello los inversores profesionales usan Compustat, pero ahora en zonavalue.com podemos hacerlo gratis.

Si te animas, avísame que me encantará leerlo
01/03/2018 09:27
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