Alguien que oiga la palabra sistema financiero chino se predispone a unas connotaciones negativas auspiciadas por la prensa, banca y agoreros del mal llevan bombardeándonos con burbujas de deuda y quiebras del sistema financiero desde hace ya meses, quizás años.
Partiendo de la base de que no soy un especialista del complejo mundo del sistema financiero me propuse tratar de estudiar asépticamente ambas fuentes de conflicto de cara a establecer una medida del riesgo que corremos el mundo ante presiones deflacionistas adicionales o crisis sistémicas provenientes del gigante asiático.Ambas variables, niveles de deuda y sistema financiero están directamente relacionadas, ya que una parte importante del nivel de Deuda Total China (166 trillones de CNY – 25 tr USD) está directa o indirectamente en el balance de los bancos (estimada en el 56%)
Por el lado de los Activos, el crecimiento del Sistema Financiero Chino ha sido exponencial situando a cuatro de sus grandes bancos entre los 10 mayores del mundo con unos activos estimados de 194 tr CNY (30 tr USD).
El tamaño total de la Deuda China en porcentaje sobre el PIB se sitúa en el 250%. Diez y ocho países ostentan niveles de deuda superiores. Destaca el bajo nivel de deuda estatal y deuda familiar sobre el PIB, por contra del alto porcentaje de deuda corporativa.
Datos Oficiales del Sistema Financiero Chino
Para evaluar el riesgo del sistema financiero pongamos en contexto cinco ratios financieros que nos miden la estabilidad financiera y solvencia de la Banca
A medida que ha ido incrementándose los NPL’s ha ido disminuyendo el ratio de provisiones hasta niveles del 198%. La Banca norteamericana provisiona entre niveles del 70% (pequeños bancos) al 130% (grandes bancos)
Conclusiones Preliminares
A la luz de los datos oficiales mostrados, no parece que debamos de preocuparnos en exceso por el sistema financiero chino, más bien deberíamos preocuparnos por el sistema financiero occidental. Dos preguntas que suelen hacerme cuando presento estos datos: ¿Cuan rentable es el sistema financiero Chino? ¿Qué fiabilidad otorgamos a dichos datos?
Respecto a la rentabilidad medida por el retorno sobre el capital y el retorno sobre los activos el siguiente cuadro habla por sí solo:
Respecto a la fiabilidad de los datos, cualquiera que dude de los mismos debería de acompañar su escepticismo de un estudio sólido argumentado. Recientemente ha publicado Goldman Sachs un informe muy interesante, cuyas conclusiones paso a resumir.
Stress Test Banca China – Goldman Sachs
Goldman Sachs, parte de la evolución del Ratio EBIT sobre la carga de intereses financieros (interest coverage o ratio de cobertura de intereses), es decir, si decimos que una compañía tiene un ratio de 3x significa que con el ultimo EBIT publicado (anual o trailing 12 meses) una compañía es capaz de cubrir la carga anual de intereses financieros en tres veces. Cuanto mayor sea el ratio menos riesgo financiero tiene la compañía.
Goldman ha analizado 400.000 compañías industriales y ha estimado que dicho ratio de media a día de hoy se sitúa ligeramente superior a 5x. Posteriormente ha mostrado en un gráfico la evolución de la morosidad (NPL`s) en la banca china frente al Interest Coverage
Goldman pone en duda los datos publicados de morosidad de la banca China a día de hoy (NPL del 1,3% y un Interest Coverage de 5x) ya que si se traslada al pasado un Interest Coverage del 5x nos encontraríamos con el año 2003, donde la morosidad publicada era del 9.47%.
En dicho informe Goldman estresa el balance de los Bancos para ver hasta dónde pueden absorberniveles de morosidad superiores a los publicados. La conclusión que sacan es que los bancos comerciales podrían absorber una tasa de morosidad de hasta un 11% antes de bajar su Capital Adequacy Ratio (CAR) por debajo de los límites exigidos por su regulador.
Estirando adicionalmente el balance y asumiendo una situación de “Stress” extrema con una tasa de morosidad del 20% a los bancos les costaría 2 a 3 años de PPOP (Pree-provision operating profit – ingresos anuales del banco antes de contabilizar provisiones sobre créditos fallidos).
Conclusiones finales
Basados en los datos oficiales publicados, la Banca China no parece encontrarse en una situación siquiera cercana a ser una fuente problemas que pudiera ser el detonante de una crisis sistémica internacional, al estilo Lehman en 2007. Si bien es cierto que varios indicadores muestran una tendencia de empeoramiento en cuanto a solvencia y rentabilidad, nos encontramos lejos de una situación de stress.
Las premisas que establece Goldman son ciertamente discutibles. Por un lado, si es cierto que el Interest Coverage Ratio (ICR) Industrial se sitúa en 5x, este no es bajo mi criterio, un mal dato. La agencia de calificación DBRS, en el análisis de como valorar las compañías industriales y asignarles rating, calificaría un ICR de 5x como un rating de BBB (del 4x al 7x). Es difícil pensar que con ratio semejante el índice de morosidad en la industria se acerque al 9%. Por otro lado argumentar que si hoy te mienten con el NPL del 1,3% con un ICR de 5x ¿porque íbamos a creernos que no nos mentían igualmente en el 2003 cuando había una morosidad del 9%?
En todo caso, sin tener en cuenta unas u otras premisas, el análisis que lleva a cabo Goldman no deja de ser un punto a favor de la solidez del sistema financiero chino en casos de stress extremos.
Jacobo Arteaga Fierro
BrightGate Capital SGIIC SA
Artículo publicado en Fundspeople
Fuentes:
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