Si Warren Buffett hubiese venido de compras por España en 2011...

19 de febrero, 2013 20

El 21 Noviembre de 2011, LibreMercado.com publicaba un artículo mío cuyo título rezaba así: "Si Warren Buffett viniera de compras por España...". La estrella era Técnicas Reunidas (TRE). Por aquel entonces, TRE apenas superaba los 24 euros; a día de hoy (19/2/13), se mueve por los 38.5. No parece una mala idea volver a leerlo...


"Warren Buffett, referencia mundial del value-investing(inversión en valor), presume de no realizar recomendaciones de compra. Sin embargo, el gran gurú nos abre una pequeña puerta a su mundo a través del informe anual de 2010 de Berkshire Hathaway, una empresa presente en numerosos sectores gracias a sus constantes inversiones y de la que Buffett es, actualmente, Chairman y CEO.

Buceando entre las páginas del informe nos encontramos con un listado de condiciones que Berkshire Hathaway (léase Buffett) exige a sus inversiones. Destacaría las siguientes:

  • Empresas que generen, como mínimo, un beneficio antes de impuestos de 75 millones de dólares. Hablamos, pues, de empresas con un tamaño importante.
  • Empresas que hayan acreditado, sobradamente, su capacidad para generar jugosos beneficios con elevadas tasas de crecimiento en los últimos años.
  • Que esos beneficios cuantiosos mantengan su brillantez si se les compara con el capital aportado por sus propietarios/accionistas. O dicho de otro modo, una rentabilidad sobre fondos propios (ROE, Return on Equity) elevada.
  • Que la deuda no sea un problema. Más aún, que sea mínima ("Little or no debt").
  • Una cúpula directiva estable y competente.


¿Y qué tenemos por la piel de toro?

Ya sabemos que el gurú de Omaha firmó el pasado noviembre un acuerdo de compra con Merquinsa, empresa familiar catalana. Pero, ¿cuántas empresas de nuestro mercado continuo pasarían el severo reconocimiento de Buffett? Pues pocas, la verdad... Pero, algo hay. Eso sí, nos bastarían los dedos de las manos para contarlas.

Hoy les voy a hablar de una ellas, Técnicas Reunidas (TRE), que, por cierto, ha sido noticia recientemente por su nuevo contrato en Turquía -el mayor de su historia, un proyecto de modernización de la refinería de Izmit que asciende a 2.400 millones de dólares-. La empresa acaba de anunciar, además, un nuevo dividendo para el próximo 20 de enero de 2012. Pasemos, pues, a analizar el grado de cumplimiento de las exigencias de Buffett:

1. En cuanto al tamaño de sus beneficios, el hecho de que forme parte del Ibex 35 nos habla ya de su potencial para generar cifras elevadas. Si tomamos los datos auditados del ejercicio 2010, el beneficio antes de impuestos supera los 150 millones de euros; luego duplica las exigencias de Buffett al respecto.

2. Si hablamos de su capacidad para generar una senda creciente de beneficios, creo que esto queda bastante claro si atendemos al crecimiento anual medio del beneficio neto (beneficio final de la empresa, descontado ya el Impuesto de Sociedades). En los últimos cinco años (crisis incluida), el beneficio neto de la empresa ha experimentado crecimientos del 20% anuales: el beneficio neto de 2005 rondaba los 40 millones de euros, mientras que en 2010 se aproxima a los 104 millones de euros.

3. Como siempre, los datos absolutos pueden llevarnos a engaño, por lo que conviene siempre expresar esas magnitudes absolutas en lenguaje relativo. Buffett nos habla de la rentabilidad de fondos propios (ROE), que no es más que el cociente entre el beneficio neto y los fondos propios de la empresa. Pues bien, el ROE de Técnicas Reunidas en 2010 superó el 30%. Dicho de otro modo, de cada 100 euros invertidos por los propietarios/accionistas se alcanza un retorno superior a los 30 euros. No está nada mal...

4. ¿Le supone la deuda un problema? Una medida que nos ayuda a responder a esta pregunta es el ratioDebt to Equity, que no es otra cosa que el cociente entre el total de deuda con coste de la empresa (deuda que conlleva intereses) y los fondos propios de la empresa. Un ratio en torno a la unidad estaría reflejando una situación financiera en la que la deuda y los fondos propios comparten protagonismo; desviaciones con respecto a la unidad revelan mucha (muy por encima de 1) o poca deuda (muy por debajo de 1). El dato para el caso de Técnicas Reunidas no arroja dudas: 0,20. O lo que es lo mismo, los fondos propios equivalen a 5 veces la deuda.

5. Cúpula directiva competente y estable. Aun reconociendo que este criterio es, en cierto modo, bastante subjetivo, el historial de beneficios de la empresa habla a favor de la directiva. El resto, las virtudes de su presidente, D. José Lladó, se lo dejo a Wikipedia:


6. Ya para terminar, y esto lo añado yo, la segmentación geográfica de su negocio es digna de elogio.Basta con leer la relación de noticias de los últimos doce meses (ver página web de la empresa) para darnos cuenta de su capacidad para conquistar mercados:

  • Nueva adjudicación para TRE de un importante proyecto de GNL en China (30/09/2010).
  • TRE diseñará y construirá en Chile un tanque de GNL (11/11/2010).
  • TRE ha sido seleccionada para la Planta de Nitrato Amónico Técnico en Australia Occidental (25/03/2011).
  • La Sociedad comunica que ha sido adjudicataria de un proyecto en Turquía y de otro en Rusia (21/06/2011).
  • El grupo petrolero y gasista TOTAL adjudica a TRE una unidad de hidrosulfuración de gasoil para su refinería de Normandía (21/07/2011).
  • TRE es adjudicataria de una planta desaladora en Australia (08/08/2011).
  • YPFB adjudica a TRE una planta de separación de líquidos en Gran Chaco, Bolivia (11/10/2011).
  • MOL y CEZ adjudican a TRE un contrato de una central eléctrica de 860 MW en Hungría.


China, Rusia, Hungría, Chile, Australia, etc. En fin, no me negarán que atractiva sí que es, ¿verdad?"

Desde entonces, un 58%...

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Este artículo tiene 20 comentarios
Hola Pablo: Gracias por atender la sugerencia de un comentarista, y recuperar tus analisis de la otra vida. Me gusta traigas a colaccion TRE. Es una de las empresas españolas, competidora en todos los proyectos de gran nivel en el extranjero. Saneada y con magnificos gestores a la cabeza, de los que no salen en los papeles, ultimamente.Si W.B. viniera por aqui de compras, crees que se fijaria en algo como TRE? Ya estuvo hace unos años por aqui y nos dejo algunas perlas pero sin atar. Un cordial saludo.
19/02/2013 14:38
No me he puesto todavía a analizar los números actuales de TRE. Buena empresa está claro que es, faltaría ver si sigue siendo buena entrada o no.

Roger Vila ya nos comenta que no le ve tanto potencial. Cuando la vuelva a analizar te comento. Ok?
19/02/2013 15:35
Claro, es que mucha gente confunde buena empresa con buena inversión.

Es el caso de TRE ahora mismo pero también puede ser el caso de INDITEX. Nadie duda que sea una buena empresa pero es probable que diste mucho de ser una buena inversión en estos momentos.
19/02/2013 16:46
Muy buen artículo Pablo, y una vista muy positiva de la compañía. Lo que sí me parece es que de ratios técnicos y valoración, está demasiado ajustado y, parece, es subirte a un un precio que ha corrido mucho, creo, son de esas muy buenas compañías que hay que esperar una corrección proporcional a la subida para poder comprar.
Saludos
Luis enrique
19/02/2013 15:25
No, no.. No digo de entrar ahora. Tampoco lo contrario. Lo que destaco es la posibilidad utilidad del análisis value para detectar empresas con potencial.

Casi un 60% en 15 meses es mucha subida ya. De todos modos, todavía no me he puesto a calcular un posible precio objetivo.

Gracias por el comentario!
19/02/2013 15:33
Y qué te parece lo de AUTOSTRADA, también recomendada por Raquel? Yo ahí sí que me metí, y sigo (aunque ahora en una cartera que no es mía, ja). Cuando lo escribió estaba a 7ypico. Llegó a bajar a 3.6, y ahora está en 9.5!! Un buy&hold muy productivo.
20/02/2013 01:00
Y a mí me da también que se pega otro palo. Tanto estímulo artificial al final se dará de bruces con la realidad.

Además, como bien dice Raquel, año post-electoral. Luego vayan apagando las luces de la fiesta..

Pero bueno, no tengo una opinión trabajada.
20/02/2013 14:57
Gran artículo. Sería fantastico que compartieras alguna idea con potencial en la bolsa española y en niveles atractivos actualmente. Desde aquí se ven menos y sin duda será de apreciar que alguien como tú me indique hacia donde dirigirme! Felicidades por el curso que impartes actualmente, debe ser un esfuerzo grande.
10/04/2013 15:41
Manuel, te sugiero que indagues en los artículos de varios bloggers de inBestia, como Arturo Ballester (http://inbestia.com/blog/inversion-en-valor), Enrigsa (http://inbestia.com/blog/analisis-bursatil-desde-la-economia-del-tiempo-y-la-ignorancia) o Sergio Saez (http://inbestia.com/blog/analista-sensato) para la bolsa española. Tienen analisis de valores muy interesantes. Destacar por ejemplo a CAF, Duro Felguera, PRIM, Miquel y Costas...
10/04/2013 19:02
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