¿Por qué ha vendido Residencial Vegasol su participación en Duro Felguera?

5 de noviembre, 2014 Incluye: MDF 20
Director de la Cartera Value de inBestia. Inversión en compañías cotizadas. Interesado en la historia del pensamiento económico y los ciclos... [+ info]
Director de la Cartera Value de inBestia. Inversión en... [+ info]
9º en inB
9º en inB

Estos últimos meses se ha especulado mucho sobre la salida de uno de los mayores accionistas en Duro Felguera. Concretamente, Residencial Vegasol que poseía el 15,82% de Duro Felguera decidió vender su participación a principios de 2013, operación que ha ido ejecutando paulatinamente tras el anuncio de la OPA sobre acciones propias el 20 de marzo de 2013.

El título del artículo resume la clave del asunto: ¿qué motivos tiene Residencial Vegasol para vender de forma tan apresurada? ¿Es una señal insider negativa?

El proceder más adecuado es ir a sus cuentas anuales para ver la situación financiera de esta inmobiliaria. Sabemos que la depresión en el mercado inmobiliario ha pasado factura a muchas compañías, así que una hipótesis razonable es que Vegasol necesitaba los fondos de forma urgente para hacer frente a diversos pagos. Por ello, merece la pena buscar las cuentas anuales de Vegasol y analizar su posición financiera y la evolución de su negocio.

Las cuentas anuales de esta empresa no están disponibles de forma libre en internet, sí son accesibles a través del registro mercantil virtual mediante pago de una modesta cantidad. Yo en su día compré las de 2011 y las comenté por Twitter, pero me gustaría recordar las ideas principales. Intentaré mostrar las ideas principales con pinceladas generales para entender en qué situación se encontraba esta inmobiliaria a 31 de diciembre de 2011:

  1. 1) El negocio no funcionaba. La cifra de negocios era testimonial y los inventarios (inmuebles) estaban valorados en 70 millones de €, los cuales iban liquidando lentamente. El resultado de explotación en 2011 fue una pérdida de 12,94 millones de €, lo cual nos da a entender que estaba liquidando inmuebles a pérdida.
  2. 2) Existían pasivos financieros de 124,9 millones de €, concretamente deudas con entidades de crédito, sin apenas activos líquidos, tan solo 1,4 millones en tesorería con cifras insignificantes de partidas pendientes de cobrar.
  3. 3) Poseía una cartera de participación en empresas entre las que estaba obviamente Duro Felguera, con 25.321.022 acciones. Es la participación más importante de esta cartera ya que del resultado financiero positivo de 11,2 millones, 10,87 proceden de los dividendos de Duro Felguera en 2011.

Con estos datos es fácil entender el porqué de la salida de la cotizada española. En aquel momento la acción cotizaba alrededor de los 5€ con ciertos vaivenes hacia abajo y hacia arriba. Residencial Vegasol liquidó la mayor parte de sus acciones antes de la OPA parcial rondando el precio de 4,80 y posteriormente ha ido vendiendo sus últimos paquetes entre los 3,5€ y los 4,5€ por acción. No conozco el precio medio de liquidación de sus acciones, pero en el supuesto de que sea 4,5€ por acción los fondos liquidados en la operación ascenderían a:

4,5*25.321.022 = 113.944.599€

113 millones son casi toda la deuda financiera a finales de 2011. Teniendo en cuenta que su negocio se encontraba totalmente deprimido, parece que el principal motivo de la salida es ajeno a las expectativas en el negocio. Vendieron porque necesitaban los fondos en el corto/medio plazo.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 20 comentarios
Ni idea. Que sus razones sean ajenas al negocio no demuestra que el negocio vaya a ir mejor, ni que los inversores vayan a mejorar sus expectativas. Dicho esto, yo sigo dentro de la compañía y creo que el big picture es positivo, aunque no tanto como pensaba hace un año.
05/11/2014 15:06
Vamos a pensar en lo siguiente:

Si yo tengo una deuda por la que pago un 5% y un necogio que me renta el 7%, jamás venderé el negocio que tengo para saldar la deuda ¿no? puesto que me sirve para pagar la deuda y además me da un beneficio adicional, en el ejemplo un 2%.

Si resulta que vendo el negocio con la idea de saldar la deuda, una de dos, o no tengo ni idea de gestión financiera o era porque el "negocio" era peor que mi deuda. ¿Se entiende lo que planteo?... si Duro Felguera es peor que Vegasol... apaga y vámonos. ¿Quién resuelve el enigma?
05/11/2014 19:20
Debo entender que Vegasol no está apremiada a amortizar toda su deuda en corto plazo, ya que lo normal en una empresa cualquiera es que la deuda esté estructurada en plazos diversos.
05/11/2014 19:30
Muy facil, lo que le pasa al dueño de Vegasol es que el fantástico paquete de acciones que tenía, estaba totalmente pignorado, es decir, compró acciones a crédito poniendo como garantías las propias acciones. Durante 2009 con la bajada de la cotización ya sufrió mucho porque los bancos le exigieron más garantías (al valer menos la acción, la garantía disminuyó). Con el escenario bajista de DF no le quedaba más opción ya que o aumentaba la garantía exigida por el banco (poniendo pasta u otra garantía) o podía perder las acciones. Resultado : Vende las acciones y devuelve el crédito al banco y fin de la historia. No ha tenido más remedio pero bueno no le ha ido mal con tanto dividendo cobrado en estos ultimos años.
05/11/2014 19:33
Tienes 24 millones de deuda a corto plazo en 2011 que obviamente vencen a menos de 1 año. En 2012 se corta el crédito bancario debido a todos los problemas financieros que atravesó España en ese fatal verano. Es decir, la banca no te refinancia esa deuda porque estás muerto. Tienes que liquidar activos, esa lógica del 5% y 7% funciona cuando tu posición financiera es sólida, no al borde del abismo. 24 millones vencían en 2012, cantidades parecidas habrán vencido en 2013 y 2014. Digamos que 70 millones de euros más intereses. Es inviable mantener y seguir cobrando el dividendo, además de que si quieren reconvertir el negocio hacia alguna actividad en concreto necesitarían los fondos.

Un saludo.
05/11/2014 20:00
"Si el deudor no cumpliera con sus obligaciones, y se procediera a la ejecución de la prenda de acciones, el depositario facilitaría la citada ejecución y la futura venta en el mercado o bien la adjudicación de las acciones a favor del acreedor, que pasaría a ser nuevo titular de las mismas"
05/11/2014 19:36
El problema es la dirección de duro felguera, absolutamente incompetente, la gente se está llendo, Venezuela a dejado de ser un chollo y en muchas obras está en pérdidas, información muy fiable de extrabajadores, mi opinión es que la empresa ha dejado de ser el chollo que era antes. Esta es mi opinión al menos, claro que me puedo equivocar y ponerse a subir mañana como una loca :)
05/11/2014 22:00
Mi opinión es bastante diferente, no digo que tenga razón estaré equivocado, pero alguien que debe no hace una compra tan importante como el 1,8% de Liberbank (2-7-2014) y aumentando la posición, eso vale mucho dinero.
.
"Vegasol compra el 1,8% de Liberbank
Aguilera entra en el banco con "carácter estable" y afán de aumentar su posición"
http://www.lne.es/economia/2014/07/01/vegasol-compra-1-liberbank/1608068.html

La manera de vender (aunque no la he seguido en profundidad) no es lo normal. Se ha vendido a mercado sin buscar ventas por bloques, al mismo tiempo no acudió a la OPA con todas, dejando 3.5 millones si acudir creo recordar ¿son imbéciles? ¿tenían esa necesidad de vender obligados? para nada, es sentido común.

Mi impresión, es que sabían que el negocio estaba empeorando, los márgenes cayendo, eso lo sabían seguro no tengo ninguna duda y se han salido pero haciendo papilla con un chorreo de acciones en los peores momentos ¿el porqué?, ¿ por otro lado lo estarán ganando? porque es muy raro lo que hacen, vaya usted a saber de tontos ni un pelo. Si tienes un paquete que soltar acuciado y te lo pagan a precio de oro a 5,53 €, de repente quitarte el 29% del paquete y del problema a precio de medio-opa, con la soga el cuello y no lo haces.... algo chirría en esa historia .

Como digo por otro lado han ganado, me apuesto lo que sea o es un interés de hacer daño, aunque no creo. ¿El lado oscuro?.

¿El free float puede ser de 50-55 millones de acciones?, 6,5 millones prestadas.

¿Por donde lo han ganado o que otros intereses han tenido?, no lo aseguro, pero saben lo que hacen, es otra visión. Un saludo


Por recordar, mi artículo sobre eDreams y las prestadas, todavía siguen ahí 10 millones y pico en préstamos de valores, a pesar de haber bajado hasta por debajo de 1 euro, las cosas no son como parecen.

http://inbestia.com/analisis/edramas-las-prestadas-y-el-negocio
05/11/2014 22:48
En la memoria se especifica que una parte importante de los préstamos estaba respaldada por las acciones de Duro Felguera. Es posible que con la venta total todavía les quede algo porque la deuda no vencía toda de golpe. 24 millones vencían en 2012 y 67 millones en 2013. Por otro lado, Liberbank es una entidad financiera y a lo mejor han llegado a un acuerdo de refinanciación de la deuda muy favorable para ellos. Esto último es pura especulación.
05/11/2014 22:52
"...vaya usted a saber de tontos ni un pelo."

En la Bolsa, como en la vida: todos absolutamente subnormales mientras no demostremos lo contrario. Y en España con nuestra idiosincrasia podemos elevar la máxima a la enésima potencia.

Eso sin entrar en que es perfectamente posible que alguien sea muy listo para él, pero solo para él. Lo que es norma común en el ser humano.

Para mí en este mundo de los MMFF lo mejor es pensar de entrada que todos son unos chorizos de raíz. Y si alguno demuestra lo contrario, tomar nota. En caso contrario, paganinis siempre. S2.
06/11/2014 10:35
Por ahora han acertado, yo también cuando negaba la mayor cuando eran todo parabienes y seguidores de Duro Felguera ;) no me enteraba de la maravilla de las maravillas, ahora quedan cuatro.
06/11/2014 15:25
Vegasol tenía el 16,5% de Duro Felguera a 6 de mayo de 2013, es decir valorado en unos 130 millones, como bien dicen tendría sus dividendos y pagaría con regularidad los intereses, si a eso unimos que tenía una garantía real elevada, no le veo el problema. Más quisieran todos los bancos tener un deudor así.

Pero fíjate, acabo de mirar y es raro, cada poco cambiaba la posición de las acciones declaradas, cuando eso no hace falta nadie tira piedras contra su tejado, solo cuando desciendes por ejemplo del nivel del 15 o del 10%, iba a hacer bajar la cotización con premeditación.
05/11/2014 23:09
Escriba un nuevo comentario

Identifíquese ó regístrese para comentar el artículo.

Síguenos en:

Únete a inBestia para seguir a tus autores favoritos