Queridos lectores, en esta ocasión comentaré una operación que realicé hace unos meses en Eutelsat Communications. No busquen ningún post sobre esta empresa, ya que no se ha mencionado ni una sola palabra sobre ella hasta ahora. Lo admito, La Tortuga Inversora también tiene ciertos secretillos que no comparte con el público.
Eutelsat es una empresa francesa que opera satélites de comunicación. No se trata de una compañía muy conocida en España, aunque aquí también utilizamos sus satélites para ver la televisión por satélite (Hot Bird) y, hasta marzo de 2017, poseía el 33,6 % de la empresa española Hispasat. Con su flota de 40 satélites provee servicios a empresas de televisión y telecomunicación para transmitir información por todo el mundo. El sector al cual pertenece está creciendo a gran velocidad ya que cada vez intercambiamos más y más datos. Piensen, ¿en 2007 cuántos de ustedes tenía cobertura de datos en el móvil?
En 2016, el sector de operadores de satélites tenía 5 actores principales: Intelsat, con el 21 % del mercado, SES, con el 19 %, Eutelsat, con el 15 %, Telesat, con el 7 %, y JSAT, con el 7 %. Estamos ante un sector con poca competencia, ya que 5 empresas se reparten el 66 % del mercado mundial. Lanzar un satélite es caro y se necesita altos conocimientos de tecnología, en otras palabras, pocos pueden hacerlo. No obstante, en la actualidad el sector se enfrenta a dos amenazas: existe una sobreoferta y un servicio substitutivo, la fibra óptica.
Después de analizar las empresas más importantes del sector se llegó a la conclusión de que solo dos empresas, SES y Eutelsat, eran APTAS PARA LA INVERSIÓN. Desde mi punto de vista, SES puede ser mejor empresa que Eutelsat, pero en aquel momento los precios eran más atractivos para la empresa francesa que para la luxemburguesa.
¿Por qué compré Eutelsat?
Eutelsat es una empresa en crecimiento que cotizaba a múltiplos muy interesantes. Es verdad que se trata de una empresa muy endeudada, pero es la norma general en el sector. Eutelsat puede permitirse tener un elevado endeudamiento gracias a su generación de efectivo, unos 750 M € de media. Es cierto que una gran parte de ese dinero se destina a construir nuevos satélites (inversión), de media unos 450 M €, dejando un FCF medio de 300 M €. Con la actual generación de caja, la compañía podría pagar toda la deuda neta en 8 años (12 años descontando el dividendo). ¿Qué sucedería si Eutelsat no lanzara más satélites? Pues que en los próximos 10 años la empresa podría generar unos 7500 M €. No obstante, si la empresa continuara con su negocio generaría una rentabilidad sobre beneficios en torno al 20 %, por no hablar del FCF de 300 M €.
A finales de 2017, Eutelsat cotizaba en torno a los 17 € y, según el análisis, la empresa tenía un valor mínimo entre 23-25 € por acción. Esto nos daba un margen de seguridad mínimo del 30 %, suficiente para la situación de la empresa. El 5 de diciembre de 2016 se realizó la única inversión.
A finales de febrero de 2017, Sky TV anunció que ofrecería televisión a través de internet. Esto afectó negativamente a la cotización de las empresas del sector; la cotización de Eutelsat descendió por debajo de los 15 €. En ese momento valoré aumentar mi posición, aunque al final no se realizó ninguna operación.
¿Por qué vendí Eutelsat?
Después de 6 meses, la cotización superó los 24 €, momento en el cual decidí vender toda la participación, logrando una rentabilidad neta del 40 %.
Aunque la empresa continuaba siendo APTA PARA LA INVERSIÓN, no ofrecía un margen de seguridad suficiente. Pensé: que el último euro se lo quede otro.
