Luces y sombras de DIA

21 de marzo, 2016 Incluye: DIA 8
Autor de “Mercados bajistas: cómo detectarlos, cuándo vender y cuándo comprar“ y “Todo sobre los dividendos“, los dos primeros... [+ info]
Autor de “Mercados bajistas: cómo detectarlos,... [+ info]
34º en inB
34º en inB

La cadena de supermercados Distribuidora Internacional de Alimentación (DIA) puede alardear de creación de valor para el accionista como muestran los siguientes datos:

a) Un incremento del dividendo por acción de 0,11 € a cargo de los resultados de 2011 hasta los 0,20 € que repartirá el próximo mes de julio a cargo de los beneficios de 2015. Representa un aumento medio del 16% anual.

b) El beneficio por acción se ha doblado en tres años, al pasar de los 0,232 € en 2012 a los 0,48 € en 2015.

c) Una rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) del 15,48%, la cuarta más elevada del IBEX, que se compara favorablemente con un coste de la deuda del 4,71%. O sea, una rentabilidad por encima de la media y un coste de la deuda que se sitúa alrededor de la media de las empresas del IBEX.

d) Una solvencia correcta, pues en 2015 solo destinó el 18,7% de su beneficio de explotación a pagar intereses de la deuda financiera. Por otro lado, su deuda financiera neta representa 4,75 veces su beneficio de explotación, lo que la sitúa en la media del IBEX.

e) Un aumento del valor contable del 125% en los últimos tres años, lo que supone un 31% anual de media.

f) Según suele afirmar la sociedad en su informe anual, experimenta un crecimiento constante desde 1979 y apuesta por un crecimiento rentable, no a cualquier precio, lo que supone vender líneas de negocio no rentables y expandirse en los mercados donde obtiene mejores resultados. De aquí que en los últimos años haya abandonado Turquía y Francia y, en cambio, haya adquirido Schlecker en 2013, El Arbol en 2014 y un conjunto de tiendas Eroski en 2015.

g) En 2015 las ventas brutas crecieron un 12,2% (un 13,9% en divisa constante, es decir sin tener en cuenta depreciaciones o devaluaciones del tipo de cambio de países con moneda diferente al euro).

h) El beneficio neto consolidado de 2015 fue un 44% superior al de 2014, según la compañía.

El lado oscuro de DIA

Sin embargo, DIA presenta unos puntos oscuros que vale la pena conocer antes de plantearse invertir en el valor o actuar en consecuencia si ya se es accionista de la empresa.

En 2015, la deuda financiera ha aumentado un 67% desde 874 millones de euros de 2014 a 1.457 millones de euros. En términos netos (deduciendo el efectivo y equivalentes de efectivo), la deuda financiera ha pasado de 675 a 1303 millones, un aumento del 93%.

Como he indicado antes, su deuda financiera neta es 4,75 veces su beneficio operativo, que si bien es un valor medio, puede ser alto si se tiene en cuenta el escaso margen de beneficio del negocio de DIA. Su elevada ROCE se debe en buena parte a la escasa cuantía de sus recursos propios. Si tenemos en cuenta otra medida de rentabilidad corporativa, la rentabilidad del activo (ROA), esta es bastante baja, del 6,34% a pesar de la gran rotación de su activo.

Si dividimos el patrimonio neto de la sociedad por el número de acciones de su capital obtenemos el valor contable, que arroja un valor de 0,50 €. A los precios actuales de 4,75 €, la empresa cotiza a casi 10 veces su valor en libros, muy por encima de lo habitual en bolsa.

En la cuenta de resultados presentada por la sociedad en su informe financiero vemos que, a pesar del aumento del volumen de ventas, el beneficio operativo ha caído un 15,4%. Es la línea correspondiente al EBIT (Earnings Before Interest and Taxes), el beneficio antes del resultado financiero (no solo los intereses) y los impuestos, que es lo que se conoce como beneficio de explotación u operativo.

El beneficio operativo ajustado por elementos no recurrentes solo cae un 1,1% pero DIA presenta partidas norecurrentes negativas de manera recurrente, al estilo de Indra. El beneficio antes de impuestos ha caído todavía más, un 23%. Esto se debe a que el resultado financiero es más negativo que el año anterior debido al aumento de la deuda y de los gastos financieros correspondientes.

1960139ba55519fe51a54449b78056757f6ad498

Como he indicado, el beneficio neto consolidado según la empresa aumentó un 44% en 2015. Sin embargo, el término está mal utilizado en este caso. Se trata en realidad del beneficio neto de operaciones consolidadas. A continuación reproduzco la parte baja de la cuenta de resultados de DIA presentada de acuerdo con las normas internacionales de información financiera (NIIF), donde se aprecia que el beneficio neto consolidado de 2014 fue de 329 millones € (última columna y línea 1288) y no de 208,6 millones € como se indica en la tabla anterior, lo que altera la base de comparación.

Vemos que a pesar de un beneficio antes de impuestos de 218 millones €, en 2015 el beneficio después de impuestos es de 299 millones, o sea más alto que antes de impuestos. Esto se debe a un crédito fiscal diferido procedente de bases imponibles negativas de ejercicios anteriores. DIA prevé compensar los activos fiscales que todavía posee en los próximos 3 a 5 años.

7233610bf362caacb7d5d280e744c489002a58f2

En 2014, el beneficio antes de impuestos también cayó en relación al de 2013, concretamente un 12% (teniendo en cuenta lo datos revisados en 2014). Sin embargo, la compañía presentó un incremento del beneficio neto del 67%. Esto se debe a que el beneficio consolidado es la suma del beneficio de operaciones continuadas y el de operaciones interrumpidas (plusvalías por ventas de líneas de negocio o beneficios procedentes de líneas de negocio abandonadas). En 2014, el beneficio de operaciones interrumpidas fue de 120,6 millones € en el caso de DIA mientras que en 2013 fue negativo en 24 millones.

Es decir, en 2014 los beneficios crecieron gracias al aporte de las operaciones interrumpidas y en 2015 gracias al crédito fiscal. En realidad, pues, el crecimiento de DIA no proviene de la actividad operativa.

Otro aspecto importante que hay que mencionar es el conjunto de problemas legales a los que se puede enfrentar la compañía ante el creciente volumen de demandas por parte de sus franquiciados, muchos de los cuales acusan a la empresa de hacerles perder tanto más cuanto más venden. La empresa se defiende diciendo que los franquiciados que la han demandado son una minoría irrelevante. Son unos 80 sobre un total de 1.800. ¿Es un porcentaje del 4,4% irrelevante? Imaginemos que una empresa lanzara al mercado un 4,4% de productos defectuosos. Pero no se trata de productos sino de personas. La cadena de supermercados no ha recibido ninguna condena todavía pero este riesgo no está provisionado, lo que es en sí mismo un riesgo relevante para los accionistas de DIA.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 8 comentarios
Hola, Carlos:
Igual me estoy equivocando, pero me ha parecido ver que los pasivos corrientes son casi el doble que los activos corrientes en el 2015. Si es así, ¿no significa una quiebra técnica en toda regla? Y llevan así casi 5 años. ¿Es normal?
Un saludo, y gracias de antemano
22/03/2016 23:06
En respuesta a Rafa Sánchez Olías
Normalmente si el pasivo corriente es mayor al activo corriente puede haber riesgo de suspensión de pagos pero no es así en el caso de DIA y otras empresas. La razón es que DIA suele pagar a los proveedores después de vender las mercancías, de hecho es una de las claves de su negocio. De alguna manera se apalanca en los proveedores.
Saludos
23/03/2016 10:30
En respuesta a Carlos Torres Blánquez
Hola Carlos.
Creo que no deja de ser peligroso.
Le acabo de preguntar al oráculo sobre el valor a medio plazo, pues a largo me parece peligrosillo, no éste si no cualquier otro, sea el que sea, me da igual.
Según el oráculo nos ha señalado el hexagrama número 64 Antes de la Consumación. Una gran transición se encuentra en marcha, la cual no se sabe muy bien, salvo que tenga mucha perseverancia le saldrá bien.
El signo de futuro, nos indican las Entidades Espirituales entre Cielo y Tierra. Que es una aprendizaje constante de error y ensaño.
A mí, no me parece que sea un valor a tener en Cartera. Ha subido demasiado, y creo que puede que esté en Distribución. Para que las manos débiles se coman el marrón, cómo siempre hacen que pase para ellos hacerse con la Cartera y comerse tú bocata.
28/03/2016 21:51
Como ex empleado de DIA en un cargo de cierta responsabilidad puedo comentar que si saliese a la luz cierta información sobre un gran porcentaje de tiendas DIA..... veríamos que ocurriría (negativo)
08/04/2016 13:58
No tengo claro hasta que punto podría generarme problemas el hecho de sacarlos a la luz. No obstante si alguna empresa de la competencia me ofrece un puesto mejor del que tenia encantado se lo cuento y que con esa información haga lo que tenga que hacer ;-)
09/04/2016 07:50
Escriba un nuevo comentario

Identifíquese ó regístrese para comentar el artículo.

Síguenos en:

Únete a inBestia para seguir a tus autores favoritos

Publicidad