Analogías bursátiles. ¿Ciertas? ¿Falsas? ¿Chisme de entretenimiento de los aburridos inversores? Durante todo el día de ayer el viral ha sido la analogía entre el mercado actual y el de 1929. Ha sido un tema recurrente en twitter y por supuesto aparecía en la portada de algunos medios americanos.
Le llamo "la abuela" de todas las analogías porque el 12 de mayo de 2012 escribí un artículo titulado "La madre de todas las analogías: 2012 se parece al crash de 1987" cuando en aquéllas fechas, tal y como sucede hoy, el mercado se obsesionó con los paralelismos y di mi opinión de que había que ignorarla porque la situación macroeconómica recomendaba seguir siendo alcista. Y el tiempo me ha dado la razón.
Bien ¿pero que hay de esta analogía? En primer lugar el tramo antiguo de la analogía parte de marzo de 1928 y termina en diciembre de 1929 cuando el crash de aquél año ya se había producido. Es decir 22 meses. El tramo actual de la analogía parte de julio de 2012 y llega hasta hoy, es decir 19 meses. Así, de esta analogía se deduce que los próximos tres meses serán terribles para los alcistas.
Sin embargo, las cosas comienzan a no ser muy parecidas si indagamos en la diferente magnitud de los dos mercados. Entre marzo de 1928 y septiembre de 1929 el mercado se había revalorizado un 95%.Entre julio de 2012 y hoy, el mercado (siempre Dow Jones) ha subido un 23%. Desde mi punto de vista, un mercado que sube casi un 100% en un año es propio de una burbuja. Subir un 23% no es nada extraordinario. La siguiente imagen, que muestra la variación interanual del Dow Jones, habla por sí sola. En 1929 se batió el récord de subidas bursátiles en un solo año y sigue intacto desde entonces. El comportamiento del mercado en los pasados 12 meses entra dentro de lo previsible y normal.
En el siguiente gráfico pueden verse ambos mercado por su verdadera magnitud. Los defensores de las analogías dicen que no importa la magnitud sino la estructura de las cotizaciones ya que indican hacia donde se moverá el mercado en las próximas fechas. De tal manera que si encontramos una estructura de precios igual en gráficos de 5 minutos el resultado será que probablemente "nos enfrentemos" ante un retroceso intradiario. Si aceptamos esto como cierto, que por supuesto no lo es, significaría que si el mercado empezara a caer desde ya -que es lo que la analogía sugiere- la caída proporcional que toca es del 9,5% ya que entre septiembre y diciembre de 1929 el mercado descendió casi un 39,3%. Bien, si eso es lo que están pronosticando los defensores de las analogías, mi consejo es el siguiente: mantenga lo comprado. Un 9,5% es una corrección demasiado pequeña para estar jugando a salir y volver a entrar en el mercado. Tienes que estar demasiado seguro de que serás capaz de volver en tiempo y forma en el momento en el que el mercado haga suelo y comience a subir de nuevo. Por mi experiencia, todo me dice que casi nadie es capaz de hacer esto de forma consistente. Y el último "recorte" del mercado y su vuelta en "V" ha sido más que revelador.
Lo más interesante de todo es que al igual que 2012 no era 1987, resulta que, por supuesto, 2014 no es 1929. Aquéllo era una burbuja, esto es un mercado correctamente valorado por toda métrica razonable que se precie (y eso excluye al PER de Shiller). El actual mercado está en la media de lo visto en las últimas décadas, es decir, no se encuentra en ningún extremo de sobrevaloración:
La situación monetaria de entonces es muy diferente a la actual. Entre 1928 y 1929 los tipos de interés de corto plazo habían escalado posiciones, es decir, las condiciones financieras se habían endurecido, mientras que entre 2012 y 2014 han permanecido planos y extramadamente acomodaticios, incluso con el tapering en marcha:
Finalmente, la situación general, aparte de lo mencionado, parece que no era similar a la actual. Según el registro del National Bureau of Economic Research, la economía norteamericana había entrado en recesión desde agosto de 1929 y la producción industrial se había vuelto negativa para diciembre de ese año como muestra la siguiente imagen (línea producción industrial, zona sombreada recesión):
En la actualidad, la producción industrial sigue su marcha alcista y no ha empezado a declinar:
Y los indicadores adelantados o líderes de la economía norteamericana se encuentran en terreno positivo en términos interanuales y lejos de los niveles que históricamente coinciden con recesión, así que tampoco parece que en dos meses la producción industrial vaya a entrar en terreno recesivo.
Conclusión: un español siempre se parece a un mozanbiqueño, al menos, en el blanco de los ojos. Si los dos se levantan con el pie izquierdo, van al baño y se toman un café, eso no significa que los dos serán atropellados por un antílope a las 2 de la tarde.
Conclusión 2: si la aparente analogía se sostiene más en el tiempo mi consejo es no vender, la situación macroeconómica es expansiva.
Conclusión 3: los crash no vienen anunciados en las portadas de los medios de comunicación y la gente no habla de ellos en twitter antes de que ocurran.
