"Elegir acciones concretas sin tener ni idea de lo que buscamos, es como correr en una fábrica de dinamita con un fósforo encendido en la mano. Es posible que salga con vida, pero seguirá siendo una idiota" Joel Greenblatt

Si nuestra prioridad como inversores es sacarle el máximo partido a nuestros ahorros e intentar rentabilizar hasta el último euro, sin duda, lo más lógico sería pensar que, profesionales del sector con prolongada experiencia en el campo de la inversión y que gestionen cientos de millones de euros/dolares, sean quienes mejor desarrollen esta compleja tarea.

¿Lo más lógico? Puede ser. ¿Lo más rentable? Sin duda, no. A día de hoy, no creo que a nadie se le escape la idea de que pocos, o mejor dicho, muy pero que muy pocos fondos de inversión son capaces de superar la rentabilidad ofrecida por el mercado. Y esta evidencia se acentúa aún más, si nos centramos únicamente en las gestoras de origen patrio (aquí la evidencia).

Así que, si estamos pensando en poner nuestro dinero en algún lugar para que pueda crecer y, sencillamente, convertirse en más dinero, dado el alto grado de desconfianza que nos transmiten los más listos, nuestras alternativas de inversión se limitan. Peter Lynch aconsejaría a todos aquellos que no quieren o no pueden dedicarle mucho tiempo a pensar en la gestión activa de sus ahorros, que repliquen cualquier índice bursátil y se echen a dormir. Por su parte, Benjamin Graham animaría a los inversores emprendedores a que buscarán empresas que cumplieran una serie de características y depositaran en ellas sus ahorros a través de la compra de sus títulos. ¿Y cuál es la recomendación del protagonista del artículo que nos ocupa, Joel Greenblatt? 

"Si de verdad quiere sacarle el máximo partido al mercado, la mayoría de profesionales y académicos no le pueden ayudar. Y eso le deja una única alternativa: debe hacerlo usted mismo. Verdaderamente, no se necesita un MBA para dominar el mercado. Sólo necesita comprender los sencillos conceptos de la fórmula mágica. Calcular cuánto vale una empresa no es fácil. Después de mucho suponer y calcular, es posible acertar y es posible equivocarse"

El filántropo norteamericano no sólo cree, sino que sus resultados también han mostrado que, aplicando dos sencillos conceptos, teniendo escasas nociones de Value Investing y realizando un par de cálculos simples, las rentabilidades obtenidas por el mercado son asequiblemente superables. Es lo que él llama, su Fórmula Mágica de selección de acciones.

Muchos serán los escépticos que piensen que una fórmula mágica que seleccione las acciones que mejor comportamiento tendrán en el futuro, no será más que otra burda pantomima de algún excéntrico inversor venido a menos que pretenda llamar la atención. No se trata de eso. Consiste, en pocas palabras, en un método que, a través de un análisis puramente cuantitativo, elige rapidamente títulos de excelentes compañías que cotizan a bajo precio. ¿Acaso no es eso la esencia del Value Investing?

Y antes de desvelar los secreto del particular tesoro de Greenblatt y de aplicar la fórmula mágica al mercado español, me veo en la obligación de mostrar los resultados reales de aplicar este singular método en el mercado.

Parece que no le a ido del todo mal al bueno de Joel, ¿verdad?. Vayamos ahora a descifrar el enigma.

Precio bajo y margen de seguridad

La primera premisa empleada por Greenblatt es clara: que la acción cotice a un precio reducido. Pero, ¿a qué se refiere con reducido? ¿Emplea ratios como P/E, PBV, VE/EBITDA, PCF? Nada de eso: Joel se fija en aquellas compañías que ganan mucho en relación con el precio que debemos pagar por adquirir sus acciones. Se trata de la relación ganancia-precio, y es el resultado de dividir el beneficio por acción entre su precio. Con este ratio obtenemos la rentabilidad sobre la cotización. Así, respondemos a una pregunta de gran relevancia, y que a Joel Greenblatt le gusta hacer de esta manera: ¿el precio de compra es una ganga o no?. Indudablemente, pagar un precio de ganga cuando compramos acciones de una compañía es algo excelente. Se puede interpretar como una aproximación al cálculo del Margin of Safety o margen de seguridad del que habla B. Graham en Security Analysis, y que es considerado como una de las piedras angulares de la inversión en valor. De este modo, la fórmula mágica elegirá sólo las empresas que ganen mucho en relación con el precio pagado, es decir, aquellas que presenten una mayor relación ganancia-precio.

Aplicando esta primer filtro de la fórmula mágica, la relación beneficio-precio de las cotizadas españolas quedaría como muestra el cuadro siguiente.

Rentabilidad de los activos: calidad del negocio

Más allá del precio por el que vayamos a adquirir los títulos de una determinada compañía, algo que tiene aún más relevancia es saber si estamos comprando un buen o un mal negocio. Para ello, Joel Greenblatt nos remite a la otra mitad de la fórmula mágica. Su objetivo no es otro que renunciar a los peores negocios, seleccionando aquellas empresas que ganan mucho en comparación con lo que la compañía ha de pagar por comprar los activos que han generado esas ganancias. De modo que, un filtro rápido que utiliza el norteamericano para diagnosticar la calidad de un negocio es el rendimiento de sus activos: si ganamos $100,000  en una tienda que costó montar $200,000, esto suena a muy buen negocio. Y pese a que pueda parecer simple sacar conclusiones acerca del buen hacer de una compañía basándonos únicamente en su ROA, los argumentos de Joel parecen sensatos: es probable que las compañías con altos retornos elegidas por la fórmula mágica tengan la posibilidad de reinvertir una parte (si no todos) sus beneficios con unos tipos de rentabilidad altos; es más probable que tengan una capacidad de alcanzar una tasa alta de aumento de beneficios; y también es probable que tengan alguna ventaja competitiva que le permita continuar con un rendimiento por encima de la media. Por lo tanto, comprar negocios de calidad es mejor que comprar compañías ineficientes. 

De nuevo, se muestra la clasificación de las empresas del Mercado Continuo español, esta vez, ordenadas según la rentabilidad de sus activos.

"A veces, Mr. Market está tan de buen humor que fija un precio mucho mas alto que el verdadero valor de la empresa. En esos días, seguramente tendría sentido que usted vendiera su parte de la empresa. Otros, está tan de mal humor que fija un precio muy bajo. En esos días, quizá quiera aprovecharse de la jugosa oferta que Mr. Market le ha hecho de venderle acciones a un precio muy bajo"

¿Y tiene sentido que algo tan sencillo y evidente como esto funcione de verdad en el mundo real? Si hicieramos esta misma pregunta a Greenblatt, seguramente nos remitiría al cuadro comparativo del principio del artículo. De modo, que una pregunta que comprometería más al gestor norteamericano podría ser: ¿por qué no usa la fórmula mágica todo el mundo?. Joel cree que hay radica la clave de la fórmula mágica. La fórmula mágica no funciona todo el tiempo. Es más, es posible que no funcione durante años y, es por eso, que no la utilice todo el mundo: la mayoria no quiere esperar tanto, su horizonte temporal de inversión es demasiado corto. Si la fórmula mágica funcionara todo el tiempo, seguramente todo el mundo la usaría. Si todos la usaran, es probable que dejara de funcionar. Serian tantos los que comprarían las acciones de las empresa con precios de ganga seleccionadas por la fórmula mágica que esos precios subirían casi de inmediato. En otras palabras, si todo el mundo la usara, las gangas desaparecerían y la formula mágica se echaría a perder.

Para Greenblatt, el reducido horizonte temporal de la mayoría inversora proporciona la principal ventaja a su fórmula mágica: si una estrategia funciona a largo plazo (lo cual significa que en ocasiones puede necesitar tres, cuatro o hasta cinco años) la mayoría no seguirán fieles a ella, por esa razón somos tan afortunados de que la fórmula no sea tan fabulosa; la clave es ser fiel a ella en el largo plazo.

Volviendo a los resultados de la fórmula mágica de Joel Greenblatt en el Mercado español, el ranking quedaría como sigue (el sistema de puntuación es el resultado de asignar, tanto a la clasificación en funcion de la rentabilidad por beneficios como a la clasificación en función del ROA, la mayor puntuación a la mejor clasificada y la menor a la que peor dato presenta)

Así, nuestra Cartera Mágica Española quedaría compuesta por los 16 mejores titulos del ranking, a precios de cierre de 2012

¿Qué os parece? Ahora sólo nos queda espera para analizar la efectividad de la fórmula mágica en el mercado español.