Howard Marks, presidente y cofundador de Oaktree Capital Management, una firma de inversión con cerca de 99 billones de dólares bajo gestión, ha aconsejado a los inversores que se muevan hacia activos de bajo riesgo debido de los peligros que, a su juicio, presenta el actual mercado alcista bursátil.
Howard Marks es uno de los más respetados inversores y cuyas opiniones son seguidas con especial atención. En su última carta a los inversores, el prestigioso gestor hace una llamada a la cautela a los inversores, que recuerda en gran parte a la que realizó justo antes del estallido de las dos últimas grandes recesiones económicos producidas por la explosión de la burbuja tecnológica en el año 2000 y por las hipotecas subprime en el año 2007.
Marks señala que según su visión del entorno económico bursátil actual, la única razón que justifica ser agresivo hoy en día es que los activos defensivos (cash, bonos, etc.) generan muy bajas rentabilidades. La cuestión es si merece la pena estar invertido en activos de riesgo. Señala que si la respuesta es no, como él cree, entonces es momento para la cautela.
Del mismo modo señala que cuando el mercado es racional, las inversiones de bajo riesgo (renta fija, cash, etc.) siempre parecen ofrecer menos rentabilidad que las inversiones de alto riesgo. Pero en tiempos difíciles, las primeras son menos propensas a generar pérdidas que las segundas. En su opinión, eso hace que las inversiones de bajo riesgo sean las más adecuadas en la actualidad.
En dicha carta continúa señalando alguna de las estadísticas clave que muestran que las valoraciones actuales de los mercados bursátiles son elevadas.
- El S&P 500 está cotizando con un PER 25x en comparación con la media histórica de 15x.
- El PER Shiller (CAPE) se encuentra en niveles de 30x frente a una media histórica de 16x. Estos niveles, tal y como indicamos hace unos días sólo han sido superados en 1929 y en el año 2000 (Sólo dos veces en la historia el mercado estuvo tan caro como ahora).
- El ratio de Buffett (capitalización del mercado entre PIB) marcó un nuevo máximo histórico el pasado mes situándose en 145, frente a unos niveles de 60 durante el periodo 1970 - 1995 y 100 durante el periodo 1995 - 2017.
Howard Marks señala que no sabe cuando tendrá lugar una corrección. Indica que su observaciones son siempre indicativas, no predictivas, y que un incremento de la aversión al riesgo debería ocurrir, pero no tiene porqué pasar o suceder inmediatamente.
Marks también señala en su carta algunos de los signos que, según su criterio, son la base para la formación de burbujas, como por ejemplo la existencia de más dinero que ideas (en la actualidad muchos expertos señalan que el actual mercado alcista es debido a la ingente cantidad de liquidez en el mercado inyectada por los distintos bancos centrales -FED, BCE, BOE, BOJ-), la creencia de los inversores de que esta vez es diferente, nuevos paradigmas (en el caso actual hace especial referencia a las acciones tecnológicas como Apple, Facebook, Amazon, Google, etc.), elevada complacencia entre los inversores (el índice de volatilidad cotizando en mínimos de los últimos años son una buena muestra de ello), miedo de los inversores a perderse las subidas o el ignorar por completo las valoraciones (en los últimos meses es común escuchar que como el activo tiene buenos fundamentales no importa el precio que se pague).
Señala que las acciones FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google) son la muestra más clara de que la gente (en este caso los inversores) olvidan por completo la historia. Los mercados alcistas son a menudo mercados dominados por un grupo de acciones consideradas como las mejores o las más novedosas. Además, la leyenda y todas las supuestas bondades que rodea a este grupo de acciones hace que el mercado alcista continúe su curso. Y esta creencia se traduce en que los inversores entran en un “círculo virtuoso” del que no pueden salir, ya que según ellos, los fundamentales de estas “super acciones” justifican comprarlas a cualquier precio.
De este modo, la opinión de Howard Marks sobre la situación actual de los mercados bursátiles se puede resumir en cuatro ideas básicas:
- Las incertidumbres son inusuales en términos de número y tamaño (impacto de los bancos centrales, tipos de interés, inflación, problemas geopolíticos, impacto de la tecnología a largo plazo, etc.).
- En la gran mayoría de las clases de activos, las rentabilidades esperadas son de las más bajas de la historia.
- Las cotizaciones de los activos son muy elevadas. Casi nada puede comprarse por debajo de su valor intrínseco (principio básico del value investing), y existen muy pocas gangas. En términos generales, lo mejor que podemos hacer es buscar cosas que estén menos caras que otras.
- La complacencia es elevada y la mayoría de los inversores están incrementando el riesgo como la única vía para obtener las rentabilidades que quieren o necesitan.
Como vemos, Howard Marks es otro de los grandes inversores que se une a la plétora de analistas y expertos que vienen alertándonos de los riesgos potenciales que presenta el actual mercado alcista de más de ocho años de duración, si bien las razones que justifican esta llamada a la cautela por parte de Howard Marks no son nuevas (elevada complacencia inversora, altas valoraciones bursátiles, gran número de incertidumbres geopolíticas, etc.).
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