España en el umbral del impago

Desde hace ya algunas semanas que la prima de riesgo –que tantos quebraderos de cabeza ha dado al actual ejecutivo– parece que se ha relajado y que se ha estabilizado hacia niveles más sostenibles. Esta semana Libremercado publicaba que durante la última sesión en los mercados secundarios de deuda el interés exigido a los título de deuda soberana del Reino de España a 10 años se situaba en el 4,4%, lo que permite reducir el diferencial con respecto a la deuda alemana en 240 puntos: el mínimo en los últimos dos años. La burbuja inmobiliaria, como señalé en mi primer artículo, ha dejado unos niveles de deuda exterior bruta superiores al 160% del PIB. Se trata de un nivel desorbitado que se sitúa entre los más elevados de entre los países de la OCDE. Sin embargo, y desde un punto de vista financiero, el análisis relevante no es tanto si estamos muy o poco endeudados (que lo estamos y mucho), sino si seremos capaces de cumplir a tiempo con nuestras obligaciones de pago.

La solvencia de pago de un país (o de una empresa) lo determina principalmente su capacidad de generar ingresos. Los problemas derivados de una estructura de costes excesiva son, por lo general, más fáciles de corregir y desembocan, normalmente, en estrecheces de liquidez y financiación pero no de solvencia si el país (o compañía) mantiene tasas de crecimiento positivas. Por el contrario, cuando un país ve como año tras año sus fuentes de ingresos menguan de manera notable y mantiene niveles de deuda elevados, entonces es cuando los acreedores empiezan a perder el sueño porque hacer recortes es condición necesaria pero no suficiente para espantar los fantasmas del impago. Se necesita crecer. Este ha sido precisamente el problema del Reino de España que ha visto como sus principales acreedores, Alemania, Francia y Reino Unido, tenían serias dudas sobre el potencial de crecimiento futuro del país lo que a la postre determina nuestra capacidad de pago futura. ¿Son razonables estas dudas o responden a una conspiración?

Según el servicio de estudios del BBVA el crecimiento potencial de nuestra economía para la próxima década es algo inferior al dos por cien en términos reales. Este crecimiento global real implica un crecimiento anual de la productividad del 0,9 por ciento: una tasa muy superior a los crecimientos de la productividad en España en el pasado. Así que estaríamos hablando que estos datos se sitúan en la parte optimista de la horquilla de escenarios posibles. Si añadimos un crecimiento medio anual de la inflación de otro dos por cien llegamos a un crecimiento potencial teórico en términos nominales del 4 por cien anual. ¿Es este un nivel razonable para asegurar el cumplimiento de nuestras obligaciones de pago?

Los manuales de ciencia económica señalan que para asegurar el pago de la deuda un país debe de crecer por encima del tipo de interés implícito de esta deuda. De esta forma, la aritmética para estimar, grosso modo, si somos o no un país solvente es relativamente sencilla. César Molinas (Qué hacer con España) señala que el tipo de interés implícito pagado por el conjunto de las Administraciones públicas en 2012 fue del 3,7 por ciento. Ese mismo año nuestro crecimiento nominal fue del 1,6. Resulta evidente que esta tendencia es claramente insostenible: un crecimiento nominal por debajo del tipo de interés implícito de la deuda implica que una parte cada vez mayor del presupuesto tendrá que destinarse al pago de intereses, y en el medio plazo podría desembocar en una situación en la que el Reino de España tendría que reestructurar o incluso llegar a impagar parte de la misma (quita). En efecto, con respecto a 2012, los intereses de la deuda se han incrementado en un 33,8% llegando a sumar una partida que en 2013 será de más de 38.000 millones de euros (algo menos que la factura del desastre de Bankia). Esto, y no una conspiración a la que a veces ha hecho alusión el gobierno con independencia de su color, es lo que explica la falta de confianza en nuestra economía y tiene su principal efecto sintomático en la famosa prima de riesgo.

¿Qué hemos de hacer para que evitar este escenario? Reformas estructurales (creo que lo he repetido mil veces en mis primeros 3 artículos). Únicamente con un cambio de régimen profundo y la modernización del Estado constituyen la única vía real que nos permitiría incrementar el crecimiento potencial de nuestra economía y alejar, de forma definitiva, el fantasma del impago. Para ello, y como he dicho y seguiré desgranando en sucesivos artículos, es necesario cambiar la ley de partidos, la ley electoral, modernizar nuestra justicia, o dotar de un rol más adecuado al actual escenario global a nuestros agentes sociales, entre otras muchas otras reformas de las que se habla más en los medios como la ineluctable reforma de las pensiones, la sanidad o la educación. La disyuntiva esta entre reforma o impago.