El Mercado de Bonos ¿Señala Peligro en las Bolsas?

Estas semanas se habla mucho de divergencias. La primera es la que existe entre las empresas de pequeña capitalización que en lo que va de 2014 han caído un -4,54% y las empresas grandes que han ascendido un +1,94%.

La segunda es la divergencia que existe entre el índice tecnológico Nasdaq y el conjunto de las grandes compañías (de nuevo, S&P 500), que aunque en retorno no muestran mucha diferencia (+0,63% el primero y +1,92% el segundo en lo que llevamos de año) sí que han tenido un comportamiento divergente en las últimas semanas en las que el S&P 500 se ha mantenido completamente lateral y el Nasdaq ha descendido:

La tercera divergencia es la del dinero inteligente con respecto al mercado y que Francisco Toledo viene señalando desde hace algún tiempo en su blog:

Pero, sin duda, la divergencia más potente y que más interés despierta es la que ofrece el mercado de bonos soberanos de los países desarrollados con respecto a las bolsas de esos mismos países. Ya saben, la regla general, más allá de la tendencia "secular" de los bonos, es que los tipos de interés se incrementan a medida que la economía crece y la presiones inflacionistas se amontonan y que descienden cuando la economía se enfría y los operadores sienten vértigo por algún hecho o escenario negativo al que otorgan altas probabilidades de materializarse. Por ello, cuando las bolsas caen, la rentabilidad (yield) de los bonos también suele caer rápidamente. Si observamos el siguiente gráfico vemos que las grandes crisis o finales de crisis económicas-bursátiles coinciden con suelos de medio y largo plazo en la rentabilidad del bono soberano de EEUU a 10 años (línea roja):

¿Y qué ocurre ahora? Pues que los bonos, haciendo caso omiso al consenso que existía a principios de año ("que raro") han mostrando rentabilidades (yield) decrecientes mientras los principales índices bursátiles de países como EEUU, Alemania o España se han mostrado fuertes o al menos no han caído:

A la caída del yield de los bonos se le están buscando muchas explicaciones estos días. Josh Brown, por ejemplo, ha compilado una lista de 10 posibles razones que van desde miedos a una baja inflación, el efecto arrastre de los bonos europeos o el incremento de los riesgos geopolíticos (es decir, Ucrania) y hasta la creencia de que la FED ha "esquinado" (cornered) el mercado de bonos. O el Financial Times, más escueto, explica que la razones pueden ser tres:

a) bajo crecimiento y poca inflación que estaría refrendado por los pobres datos del primer trimestre del PIB de Francia, Italia o los mismos EEUU

b) la acción de los bancos centrales que siguen fuertemente comprometidos con mantener los tipos de interés en niveles bajos a pesar del tapering de la FED.

c) el consenso para 2014 era unas rentabilidades en ascenso y al no cumplirse el escenario se ha visto un "cierre de cortos" en el mercado de bonos y una re-ordenación de las expectativas de los operadores.

Como ven, todos buscan explicaciones, a veces hasta contradictorias entre sí. Sin embargo, lo que sí me interesa es saber si la caída de las rentabilidades de los bonos soberanos tiene algún poder predictor sobre la bolsa.

Muchos analistas suelen decir que el mercado de bonos es "más fiable" para saber lo que está ocurriendo y ocurrirá porque en el mismo operan más manos fuertes y menos inversores calentones de esos que abundan en bolsa y que intentan dar el pelotazo buscando cual será la próxima compañía de moda. De hecho, esto último es un meme que ronda la cabeza de muchos. ¿Pero es cierto?

Desde luego que no. El mercado de bonos no es "más sabio" que el de acciones por la simple razón que los datos lo desmienten. En el mismo gráfico que vimos antes, los grandes mínimos bursátiles y del yield o rentabilidad de los bonos suceden a la misma vez, lo que quiere decir que ambos mercados están sujetos a las mismas fuerzas en momentos de estrés y uno no lidera al otro:

Y, si observamos más de cerca lo ocurrido en los últimos años, lo que veremos será que a veces la rentabilidad de los bonos lidera formando un suelo antes que las bolsas como ocurrió entre finales de 2008 y principios de 2009, pero otras veces veremos que el mercado de acciones liderará formando un suelo antes que lo hagan las rentabilidades de los bonos, como ocurrió en 2010 y en 2011. En la siguiente imagen la curva azul es el S&P 500 y las líneas punteadas azules los momentos en los que el mercado de acciones formó un mínimo de medio plazo y, en rojo, la rentabilidad del bono USA a 10 años y en líneas punteadas rojas los mínimos relevantes de medio plazo:

Simplemente un mercado no lidera al otro. Sí, más allá de sus "ciclos seculares" riman en el medio plazo pero ninguno es "más listo" que el otro o un mercado no sirve para pronosticar que ocurrirá en el otro.

La conclusión es clara. La caída de la rentabilidad de los bonos no me importa. Lo que sí me importa es que la economía de Estados Unidos y Europa sigue creciendo y que los índices bursátiles están en resistencias y hasta el Nasdaq 100 está "luchando" a estas horas por romper el lateral reciente en su búsqueda de nuevos máximos cíclicos.