El Mercado de Bonos ¿Señala Peligro en las Bolsas?

19 de mayo, 2014 43
Fundador de inBestia, desde el 7 de enero de 2019 gestor del fondo Esfera Team Trading FI, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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3º en inB
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Estas semanas se habla mucho de divergencias. La primera es la que existe entre las empresas de pequeña capitalización que en lo que va de 2014 han caído un -4,54% y las empresas grandes que han ascendido un +1,94%.

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La segunda es la divergencia que existe entre el índice tecnológico Nasdaq y el conjunto de las grandes compañías (de nuevo, S&P 500), que aunque en retorno no muestran mucha diferencia (+0,63% el primero y +1,92% el segundo en lo que llevamos de año) sí que han tenido un comportamiento divergente en las últimas semanas en las que el S&P 500 se ha mantenido completamente lateral y el Nasdaq ha descendido:

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La tercera divergencia es la del dinero inteligente con respecto al mercado y que Francisco Toledo viene señalando desde hace algún tiempo en su blog:

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Pero, sin duda, la divergencia más potente y que más interés despierta es la que ofrece el mercado de bonos soberanos de los países desarrollados con respecto a las bolsas de esos mismos países. Ya saben, la regla general, más allá de la tendencia "secular" de los bonos, es que los tipos de interés se incrementan a medida que la economía crece y la presiones inflacionistas se amontonan y que descienden cuando la economía se enfría y los operadores sienten vértigo por algún hecho o escenario negativo al que otorgan altas probabilidades de materializarse. Por ello, cuando las bolsas caen, la rentabilidad (yield) de los bonos también suele caer rápidamente. Si observamos el siguiente gráfico vemos que las grandes crisis o finales de crisis económicas-bursátiles coinciden con suelos de medio y largo plazo en la rentabilidad del bono soberano de EEUU a 10 años (línea roja):

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¿Y qué ocurre ahora? Pues que los bonos, haciendo caso omiso al consenso que existía a principios de año ("que raro") han mostrando rentabilidades (yield) decrecientes mientras los principales índices bursátiles de países como EEUU, Alemania o España se han mostrado fuertes o al menos no han caído:

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A la caída del yield de los bonos se le están buscando muchas explicaciones estos días. Josh Brown, por ejemplo, ha compilado una lista de 10 posibles razones que van desde miedos a una baja inflación, el efecto arrastre de los bonos europeos o el incremento de los riesgos geopolíticos (es decir, Ucrania) y hasta la creencia de que la FED ha "esquinado" (cornered) el mercado de bonos. O el Financial Times, más escueto, explica que la razones pueden ser tres:

a) bajo crecimiento y poca inflación que estaría refrendado por los pobres datos del primer trimestre del PIB de Francia, Italia o los mismos EEUU

b) la acción de los bancos centrales que siguen fuertemente comprometidos con mantener los tipos de interés en niveles bajos a pesar del tapering de la FED.

c) el consenso para 2014 era unas rentabilidades en ascenso y al no cumplirse el escenario se ha visto un "cierre de cortos" en el mercado de bonos y una re-ordenación de las expectativas de los operadores.

Como ven, todos buscan explicaciones, a veces hasta contradictorias entre sí. Sin embargo, lo que sí me interesa es saber si la caída de las rentabilidades de los bonos soberanos tiene algún poder predictor sobre la bolsa.

Muchos analistas suelen decir que el mercado de bonos es "más fiable" para saber lo que está ocurriendo y ocurrirá porque en el mismo operan más manos fuertes y menos inversores calentones de esos que abundan en bolsa y que intentan dar el pelotazo buscando cual será la próxima compañía de moda. De hecho, esto último es un meme que ronda la cabeza de muchos. ¿Pero es cierto?

Desde luego que no. El mercado de bonos no es "más sabio" que el de acciones por la simple razón que los datos lo desmienten. En el mismo gráfico que vimos antes, los grandes mínimos bursátiles y del yield o rentabilidad de los bonos suceden a la misma vez, lo que quiere decir que ambos mercados están sujetos a las mismas fuerzas en momentos de estrés y uno no lidera al otro:

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Y, si observamos más de cerca lo ocurrido en los últimos años, lo que veremos será que a veces la rentabilidad de los bonos lidera formando un suelo antes que las bolsas como ocurrió entre finales de 2008 y principios de 2009, pero otras veces veremos que el mercado de acciones liderará formando un suelo antes que lo hagan las rentabilidades de los bonos, como ocurrió en 2010 y en 2011. En la siguiente imagen la curva azul es el S&P 500 y las líneas punteadas azules los momentos en los que el mercado de acciones formó un mínimo de medio plazo y, en rojo, la rentabilidad del bono USA a 10 años y en líneas punteadas rojas los mínimos relevantes de medio plazo:

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Simplemente un mercado no lidera al otro. Sí, más allá de sus "ciclos seculares" riman en el medio plazo pero ninguno es "más listo" que el otro o un mercado no sirve para pronosticar que ocurrirá en el otro.

La conclusión es clara. La caída de la rentabilidad de los bonos no me importa. Lo que sí me importa es que la economía de Estados Unidos y Europa sigue creciendo y que los índices bursátiles están en resistencias y hasta el Nasdaq 100 está "luchando" a estas horas por romper el lateral reciente en su búsqueda de nuevos máximos cíclicos.

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Este artículo tiene 43 comentarios
Buenas Hugo,

Listo no se si es más o menos que las acciones. Pero que el mercado de bonos es el que mayor impacto tiene sobre el resto de activos es evidente. Determina tasas de descuento, expectativas de ccto/inflación a medio y largo plazo, es la base de paridad de tipos de interés (cubierta y descubierta) y uno de los pilares para la valoración de opciones y futuros. Por tanto, los niveles de los tipos de interés (mercados de bonos) afectan a las valoraciones de acciones, divisas, opciones, futuros o MMPP.

Personalmente me gusta "escuchar" a todos los precios financieros, cruzar todos los mensajes y hacer una collage con toda la información.

Creo que no se trata de "mercados listos o tontos", se trata de lecturas de la información más o menos acertadas de cada uno de nosotros.

Un último apunte por si resulta de interés. El mercado de RF HY es el que históricamente ha mostrado cierto grado de adelanto sobre la RV tanto en suelos como en techos.

Saludos y gracias por seguir mejorando la web.
19/05/2014 21:38
Tu hablas de importancia, y aunque tengo mis dudas tus argumentos son buenos. Pero yo hablo de si el mercado de bonos soberanos predice lo que hace la bolsa y de eso trata el articulo: la respuesta es no.
20/05/2014 11:58
He comparado el ETF HYG (high yield bonds) y el S&P 500 y no veo predicción. De hecho antes de la última recesión estadounidense la bolsa cayó antes que los bonos.

Saludos
20/05/2014 12:04
Yo no perdería mucho el tiempo buscando "predictors". Los precios de los activos te dan información. Y cada inversor debe analizar y valorar sus implicaciones.

Por ejemplo. Ahora la deuda pública se ha ido a mínimos en TIR. Según tu defunción de "meme" estaría diciendo el bono que las acciones se podrían caer?? Tb podría ser que están posponiendo una recuperación en vertical de actividad económica >> los BBCC mantendrán expansión un poco más >> lo que apoyará a los múltiplos de RV >> etc…

Este es solo un ejemplo. Lecturas de mercados hay tantas como inversores. No creo que pq la TIR de un mercado suba/baje esté prediciendo el inicio/ fin de un ciclo en RV.

De hecho la relación entre ambos mercados (correlaciones, causal, etc.) no son rígidas, varían a lo largo del ciclo económico.
20/05/2014 12:26
Siempre tenemos este debate. En esta vida, se acepte o no, todo es una predicción y tu eres de los que más hacen ya que es evidente que ajusta tu cartera según tu predicción (aunque no quieras llamarlo así :)

Incluso un sistema automático encierra una predicción (de que lo que ha funcionado en el pasado seguirá funcionando en el futuro).
20/05/2014 13:01
En el artículo, como claramente dice, una caída en el yield de los bonos NO predice caídas en bolsa.

Es un argumento (que la caída del yield refleja peligros que la bolsa no está reflejando) que está en boca de muchos estos días.

Te vale este spread Baa - 10 TY y la comparación con el mercado de acciones? Yo no termino de ver nada en términos de tendencia. En 2009 hicieron suelo a la vez. En 2007 el spread se adelantó pero luego a finales de los 90 descendió y la bolsa subió años. No veo consistencia.
20/05/2014 13:28
Hombre claro...y maximos del VIX. Todo, minimos bolsa, maximos spread y maximos VIX son el reflejo de lo mismo pero nada dice que va a ocurrir a continuación.

Por otro lado, el spread en minimos no pronostica nada...se puede mantener asi años.

S2
20/05/2014 16:32
A ver si me explico (o me quieres entender)

OCT 08 --> MAR 09 = precios HY subiendo desde mínimos.

OCT 08 --> MAR 09 = SPX cayendo hacia mínimos.

Y en 2007 lo contrario.

En media (desde 1970) el crédito adelanta en 3-5 meses el movimiento en equity.

Saludo.
20/05/2014 17:01
Si yo te quiero entender porque si hay algo que lidera consistentemente la bolsa y lo aprendo será algo impagable para mi.

Te he puesto un grafico del spread y de la bolsa y no veo que se adelante de forma sistemática el uno al otro. Dime que estoy mirando mal. Que el spread suba durante la crisis y a la vez la bolsa caiga no es una prediccion sino una correlación que, en mi opinión, muestra que la causa de ambas es común pero una no es causa de la otra.
20/05/2014 17:33
Llega un punto que el spread deja de subir y la bolsa sigue cayendo.

Llega un punto que el spread deja de caer y la bolsa sigue subiendo.

Baja los datos a un excel y mira las fechas.
20/05/2014 17:46
Tengo que mirar la consistencia del spread yield como predictor (veo que en los ultimos años si pero antes no). Aún así, tengo un gran pero y es que esto se ve a posteriori claramente pero en el momento que se produce un giro a la baja o al alza del spread no sabes si es un giro secundario (uno más) o uno cíclico....cosa que si puedo saber con otros indicadores.

Ya me explicaré mejor, pero ahora me voy y tengo que estudiar bien el spread del yield. Gracias por el debate ;)
20/05/2014 21:08
Hola, Hugo. ¿No será también que el leading index USA puede haber bajado pero que el dato no es público aún? En enero marcaba 1.23 ; en febrero 1.14 ; y en marzo 1.12. Son datos del FRED, y faltan, claro, los de abril y mayo. Es el único indicador al que le he visto algo raro. ¿Una pequeña corrección a la vista?

Desde mi ignorancia macrotendencial, todo sea dicho.

Saludos

PD. Hay que ver cómo carga ahora todo de rápido
19/05/2014 23:09
Los datos que señalaban son útiles para marcar recesión, que es cuando cruza a la baja la línea 0. De momento nada de nada. Es decir, el LEI no sirve para detectar correcciones. Su utilidad reside en detectar cambios de ciclo económico.
19/05/2014 23:51
Hola Rafa, si ahora todo carga rapido. Yo era el primero que me "volvía loco" :).

Tu te refieres al leading indicator que sale en FRED y que ha descendido algo. Como dice Jorge lo relevante es que descienda de 0, pero desde luego puede ser que el mercado de bonos, con su caída en los yields, esté reflejando esa caída del leading que mencionas. Este es el gráfico que tu mencionas:
20/05/2014 12:10
Sin embargo, el indicador líder de The Conference Board no ha estado descendiendo en los últimos meses, sino subiendo y contradice esa información. Todo esto quiere decir que es mejor no hacer lecturas de las fluctuaciones en el corto plazo porque nos puede llevar a error:
20/05/2014 12:12
antiguo usuario
Yo no entiendo mucho de datos macros ( afortunadamente), detras de esa distorsion de los graficos es que hay algo extraordinario, ta vez lo de Putin , es una forma de decirle que sus bravatas no asustan a nadie, todo esto es una ocurrencia, lo de los bonos y el SP parecen una parejas de novios enfadados , el peligro sera cuando hagan las paces.
20/05/2014 06:42
Efectivamente, Hugo. Ése es el gráfico del FRED al que me estaba refiriendo. No es que indique nada "per se", claro, sino que es lo único raro que he visto en los indicadores que yo miro. Sólo era por buscar una explicación a los extraños, a veces, comportamientos de la bolsa y los bonos. Porque soy de los que piensa que en los bonos hay muchos menos minoritarios que somos los que tenemos peor acceso a la info relevante. Sólo por eso, porque hay más manos fuertes con mejor info.

PD. Me encanta cómo queda todo en los "Smart". Muy buen trabajo, y velocidad supersónica, ¡¡¡por fin!!!
20/05/2014 16:13
Hay que estar atentos. Fijate que no me habia dado cuenta de esa bajada en el leading del FRED.

gracias. En los smart mejoraremos...solo es la versión en bruto, pero me alegro que te guste como se ve.
20/05/2014 16:34
Si, más o menos. Yo hago una media del 10-30 años en curva USD. Pero es prácticamente lo mismo. Máximos spread en NOV 08 como se ve en el link. Y mínimos en feb 2007… antes que SPX en techo y suelo.
20/05/2014 20:41
Lo prometido es deuda. Estoy mirando el spread Baa/10Tyield con el Wilshire 5000 (pondría el S&P 500 pero en FRED desde hace semanas solo aparece el SP desde 1984. Voy a postear diferentes ciclos desde los años 70 y contar las veces que uno u otro se adelantó en los cambio ciclicos.
21/05/2014 13:10
En la siguiente recesión, el spread hizo mínimo (recordamos que está invertido en estas imagenes) en diciembre de 1978...se adelantó pero lo hizo 13 meses antes de la recesión. Luego la bolsa hizo suelo un mes antes de que el spread girara. Vamos 3 puntos para la bolsa y 1 para el spread.
21/05/2014 13:18
En la recesión del 90, el spread hizo minimos en marzo de 1989, antes que la bolsa, luego la bolsa se adelantó en la recuperación. 6 puntos la bolsa y 2 el spread.
21/05/2014 13:21
En la ultima recesion el spread se adelantó antes de la recesión y en la recuperación. Puntuación final desde 1970 6 a 6 o 50%...no más que tirar una moneda al aire:
21/05/2014 13:24
Y a todo esto hay que sumarle que el spread es muy erratico, tanto como la bolsa, así que cuando hace un giro no sabes si es un giro cíclico o una simple fluctuación secundaria. No es el tipo de indicador que aporta una "información binaria" que a mi me gusta. La verdad es que no.
21/05/2014 13:26
Esta claro que tu y yo buscamos en el análisis cosas muy diferentes. Y entendemos el ejercicio analítico y sus resultados (este y cualquier otro) de forma diametralmente opuesta.

Ni mejores ni peores, pero muy diferentes.

Abrazo!
21/05/2014 16:10
Pero muy diferente :)

Lo que no hay duda es que en los grandes puntos de giro no hay liderazgo del uno sobre el otro. Luego tu tiendes mas a ver la relacion constante entre ambas cosas y ver escenarios mas favorables para un tipo de inversiones u otras segun el momento. No es lo que yo hago...es simplemente otro deporte.
21/05/2014 16:25
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